国泰海通策略：全球大类资产波动或加剧，建议均衡配置 | 战术性大类资产配置周度点评20261114

来源：一观大势 作者：方奕/王子翌/李健 核心观点：英伟达管理层调整或加剧全球大类资产价格波动，建议均衡配置，侧重资产内部结构分化，超配美股与国债，标配A股、商品，低配美债。 摘要 英伟达管理层调整或加剧加剧全球大类资产价格波动，建议均衡配置，侧重资产内部结构分化，超配美股与国债，标配A股、商品，低配美债。 权益方面：（1）稳市场政策与充裕流动性托底，A股运行中枢或以震荡为主，建议标配A股。微观交易结构指标显示当前投资者过度悲观，市场波动或阶段性提供交易窗口。战术性配置宜侧重把握市场风险偏好的修复窗口，后续仍需观察成交能否持续回暖、指数能否企稳，以确认反弹的力度与持续性。（2）美国经济韧性较强，受地缘政治冲击相对较轻，企业盈利预期或仍支撑美股中枢震荡上行，建议超配美股。美国企业整体盈利较强，或支持美股运行中枢，但近期对AI产业前景的质疑促进了美股内部的结构调整，而英伟达管理层调整亦或加剧AI主题权益波动。美股的微观交易结构在调整后得以稳固，估值相对合理，进一步下行的空间或有限，波动将提供“buy the dip”配置机会。结构上，资金或阶段性向非科技板块轮动。 债券方面：（1）经济修复节奏温和，融资需求与信贷供给仍不平衡，银行间流动性充裕稳定，建议超配国债。与此同时，地缘政治风险演变及AI产业发展前景的不确定性加剧，全球资本市场波动显著上升。在主要经济体货币政策周期错位的背景下，中国债券市场具备一定的资产定价独立性，有望在全球风险资产波动加剧时发挥分散风险和对冲作用，进而提升对全球避险资金的吸引力。（2）美国经济韧性尚存，投资者或反复修正宏观流动性预期，建议低配美债。美国经济韧性尚存，通胀粘性较强，地缘政治不确定性冲击或使得投资者反复修正美联储货币政策与全球宏观流动性预期；中期选举落地后，全球资本市场剧烈波动，使得部分资金配置美债以避险，美债利率大概率高位震荡。 商品方面：（1）微观交易结构改善趋势渐弱，建议标配黄金。在国际地缘政治局势存在不确定性的背景下，黄金仍具有较高的长期战略性配置价值。市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格，微观交易结构改善趋势渐弱，黄金战术性配置价值或处于主要大类资产中性水平。（2）地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，建议标配原油。原油价格近期或受地缘政治不确定性扰动，但全球经济原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变，长期看，原油中枢仍缺乏上行动能。（3）高利率与通胀预期或阶段性压制工业金属价格中枢，建议标配工业金属。AI算力扩张、军事设施更新、电力相关建筑设备以及新能源交通工具发展均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属在供给方面除了受到产业供给的限制，还受到关税与地缘政治不确定性的扰动，供需仍阶段性不平衡。但美债利率高企且仍有上行趋势，通胀预期亦会阶段性压制工业金属价格中枢，并加剧其波动。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。 正文 1 大类资产表现回顾与资产配置观点 我们以周报的形式回顾上周（2026年11月9日至2026年11月15日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1．大类资产表现回顾 1.2．近期重要事件回顾 英伟达创始人黄仁勋辞任CEO，管理层迎来重大调整。2026年11月12日，英伟达董事会宣布，公司联合创始人兼首席执行官黄仁勋辞去总裁、CEO及董事会成员职务，结束长达33年的管理生涯。此次人事变动发生在其婚外情争议及相关国家安全疑虑引发舆论关注之后。英伟达现任执行副总裁兼首席财务官Colette Kress出任临时CEO，并继续兼任CFO；董事会成员Harvey C． Jones则被任命为公司首位董事会主席，董事会将启动正式CEO遴选程序。黄仁勋仍持有公司约3.61%的股份，但不再参与董事会。公司表示，将继续推进加速计算与人工智能领域的既定战略。此次创始人离任标志着英伟达治理结构及领导层的重要变化，后续需关注正式继任者人选、相关调查进展及其对公司战略执行和市场预期的影响。 1.3．重要事件定价分析 黄仁勋辞任英伟达CEO，或加剧市场对全球AI产业领导力及发展前景的不确定性。短期来看，管理层更迭可能推升英伟达及全球半导体产业链的风险溢价，加大美股科技板块波动；中期影响则取决于继任者能否延续原有技术路线、产业生态及资本投入。若英伟达战略保持稳定，对全球大类资产的影响预计主要集中于科技股估值层面；若进一步影响AI产业投资信心及数据中心资本开支，则可能通过盈利预期、融资需求和信用利差向更广泛的风险资产传导。 整体而言，当前事件对美债、黄金、美元及传统大宗商品的直接影响相对有限，后续应重点关注英伟达继任安排、业绩指引及全球主要云厂商AI资本开支变化，但需警惕单资产剧烈波动在跨资产之间的传导风险。 1.4．重点资产战术性配置观点 权益方面：（1）稳市场政策与充裕流动性托底，A股运行中枢或以震荡为主，建议标配A股。微观交易结构指标显示当前投资者过度悲观，市场波动或阶段性提供交易窗口。战术性配置宜侧重把握市场风险偏好的修复窗口，后续仍需观察成交能否持续回暖、指数能否企稳，以确认反弹的力度与持续性。（2）美国经济韧性较强，受地缘政治冲击相对较轻，企业盈利预期或仍支撑美股中枢震荡上行，建议超配美股。美国企业整体盈利较强，或支持美股运行中枢，但近期对AI产业前景的质疑促进了美股内部的结构调整，而英伟达管理层调整亦或加剧AI主题权益波动。美股的微观交易结构在调整后得以稳固，估值相对合理，进一步下行的空间或有限，波动将提供“buy the dip”配置机会。结构上，资金或阶段性向非科技板块轮动。 债券方面：（1）经济修复节奏温和，融资需求与信贷供给仍不平衡，银行间流动性充裕稳定，建议超配国债。与此同时，地缘政治风险演变及AI产业发展前景的不确定性加剧，全球资本市场波动显著上升。在主要经济体货币政策周期错位的背景下，中国债券市场具备一定的资产定价独立性，有望在全球风险资产波动加剧时发挥分散风险和对冲作用，进而提升对全球避险资金的吸引力。（2）美国经济韧性尚存，投资者或反复修正宏观流动性预期，建议低配美债。美国经济韧性尚存，通胀粘性较强，地缘政治不确定性冲击或使得投资者反复修正美联储货币政策与全球宏观流动性预期；中期选举落地后，全球资本市场剧烈波动，使得部分资金配置美债以避险，美债利率大概率高位震荡。 商品方面：（1）微观交易结构改善趋势渐弱，建议标配黄金。在国际地缘政治局势存在不确定性的背景下，黄金仍具有较高的长期战略性配置价值。市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格，微观交易结构改善趋势渐弱，黄金战术性配置价值或处于主要大类资产中性水平。（2）地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，建议标配原油。原油价格近期或受地缘政治不确定性扰动，但全球经济原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变，长期看，原油中枢仍缺乏上行动能。（3）高利率与通胀预期或阶段性压制工业金属价格中枢，建议标配工业金属。AI算力扩张、军事设施更新、电力相关建筑设备以及新能源交通工具发展均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属在供给方面除了受到产业供给的限制，还受到关税与地缘政治不确定性的扰动，供需仍阶段性不平衡。但美债利率高企且仍有上行趋势，通胀预期亦会阶段性压制工业金属价格中枢，并加剧其波动。 基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下： 2 战术性资产配置组合追踪 我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下： 1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。 2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，德股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。 3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。 2.1．战术性资产配置组合 2.1.1．组合运行情况 上周，战术性资产配置组合收益率为0.16%。截至2026年11月13日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率5.77%，累计绝对收益率20.09%。 3 风险提示 分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。 模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。 历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。 量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。 地缘政治不确定性：全球地缘冲突、大国博弈及贸易与制裁政策变化或对供应链、能源价格及资本流动产生扰动，进而影响风险偏好与资产定价，若相关事件超预期演化，或导致模型结论发生调整。