从“烧钱”到“造血”：这轮创新药行情，真的不一样吗？

过去很长一段时间里，创新药留给投资者的印象更像是“烧钱换故事”：研发投入巨大，商业化看起来遥遥无期，估值基本靠管线星辰大海的展望支撑。 但今年中报季，创新药企集体交出的成绩单让这个印象开始松动。 据国信证券统计，A股创新药板块2026年上半年实现营业收入437.5亿元，同比增长44.1%，归母净利润75.1亿元，盈利修复趋势持续强化。 港股同样验证了这个判断，据华福证券统计，44家H股创新药公司上半年实现营收930.1亿元，同比增长27.0%，归母净利润95.8亿元，同比增长10.04%，BD收入和创新产品放量双轮驱动下，板块继续维持大幅盈利。 这不是某一家公司的业绩爆发，更像是整个板块的集体转向。更关键的是，头部创新药企的自研管线正在陆续进入收获期，重点品种商业化预计仍将保持良好放量趋势——创新药企不再只是讲述临床进度的故事，而是开始用真实的盈利，回应市场此前的耐心。这份中报数据，也让“盈利拐点”从一个若即若离的预期，变成了基本面上的事实。 这轮行情还有哪些不一样？ 如果只是基本面改善，或许还不足以让市场如此躁动。 创新药过去也曾有过阶段性行情，多为政策热度、事件驱动型反弹，大多来得快、去得也快，热闹之后往往也是长时间的估值消化与情绪退潮。 本轮行情与往常不同的地方在于，业绩兑现不是孤立事件，而是与产业环境的实质性改善形成了共振，创新药的多重驱动逻辑第一次真正意义上地“对齐了颗粒度”。 01 政策面，2026年版《国家基本药物目录》于9月1日正式落地，首次打破基本药物排斥高价创新疗法的惯例，将GLP-1药物首次纳入目录，抗肿瘤单抗、靶向药品种也同步迎来扩容。 同时，9月14日国新办发布会进一步释放了支持创新药产业发展的积极信号，为打通“研发-上市-商业化”全链条、提振产业长期研发投入信心提供了政策支撑。政策不再只是方向性表态，而是逐步转化为创新药板块的制度性红利。 02 出海端，国产创新药的价值正在被全球市场重新定价。根据医药魔方数据，2026上半年中国License-out出海总金额达997亿美元，约为2024年全年总额的2倍，已达2025年全年总额的73%左右。 在2026年上半年全球医药BD交易TOP10榜单中，中国药企独占8席。相关企业在双抗、ADC等前沿生物药赛道已逐步形成平台化研发优势，这意味着，国产创新药的竞争力已经被海外市场用真金白银投了票。 03 临床数据方面，是这轮行情里信息增量最大的部分。刚刚结束的9月世界肺癌大会（WCLC）集中释放了几组关键数据： PD-1/VEGF双抗一线非小细胞肺癌数据持续优化。随访约36个月的期中分析显示，中位总生存期（OS）从对照组的22.6个月提升至30.8个月，死亡风险相对降低约27%，较此前数据进一步改善； B7H3 ADC药物实现注册级利好突破。两项中国III期期中读数同步放量，相较标准化疗药物，B7H3 ADC药物的总生存期、无进展生存期、客观缓解率全面胜出，且已完成重磅跨国药企授权； EGFR突变靶点ADC早期数据表现亮眼。全球I期更新数据显示，潜在推荐剂量组在三线及以上患者中客观缓解率约33%，疾病控制率显著提升，海外合作方也已启动全球III期研究。 从一线双抗到二线ADC授权，再到后线数据的持续读出，中国创新药在多个赛道上拿出了具备全球竞争力的证据。 哪些细分赛道先吃到红利？ 创新药板块内部也不是均质上涨的，部分同时踩到多重逻辑的细分方向值得关注。 01 CXO板块：订单回暖与出海放量的双重受益者 创新药企密集BD出海、管线加速推进的背后，是CXO企业订单量的实质性修复。目前头部CXO企业在手订单保持强劲增长，一方面承接了国内创新药企业管线扩张带来的研发外包需求，另一方面也受益于跨国药企在双抗、ADC等热门赛道的授权合作。订单结构的改善，让CXO板块的业绩确定性明显提升。 02 双抗、ADC等前沿生物药：数据兑现带来的估值重估 WCLC大会上密集披露的临床数据，本质上是对双抗、ADC平台型能力的一次集中验证。从PD-1/VEGF双抗到B7H3 ADC，中国创新药企不再只是“跟随式创新”，而是在部分靶点上做到了全球领先——这类具备平台化研发能力、且已完成跨国授权的企业，正在被市场重新定价。 03 港股创新药资产：稀缺性与流动性改善的双重逻辑 相较A股，港股聚集了更多尚未盈利但管线质量突出的创新药标的以及CXO龙头企业。随着南向资金持续加码、海外市场对中国创新药资产关注度提升，港股创新药板块的流动性和估值弹性，正在逐步修复。 想要参与创新药板块布局的投资者可以关注这些工具： 创新药ETF国泰（517110），同时覆盖A+H股优质创新药资产，适合希望均衡配置创新药整体行情的投资者。 生物医药ETF国泰（512290），覆盖创新药、CXO、医疗器械、疫苗、血制品等核心细分领域，反映生物医药上市公司的整体表现。 科创创新药ETF国泰（589720），20cm高弹性，临床前CRO占比较高，适合风险偏好更高、希望获得更大弹性的投资者。 拐点之后，才是真正的开始。这轮创新药行情，从几年前开始蓄势，可以说是产业多年积累后的一次系统性验证， 当然，逻辑的兑现不会是一条直线。阶段性的波动仍可能存在，个股层面的分化也可能会加剧，投资者们可以考虑逢低、分批参与。 不过至少从现在开始，“讲故事”正在让位于“看业绩”，期待中国创新药产业给我们带来更多惊喜。 创新药ETF国泰（517110） 联接A 014117 联接C 014118 A+H股优质创新药资产 生物医药ETF国泰（512290） 联接A 006756 联接C 006757 联接E 022498 反映生物医药上市公司整体表现 科创创新药ETF国泰（589720） 20cm高弹性，适合风险偏好更高的投资者 风险提示：观点仅供参考，会随市场环境变化而变化，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。 科创创新药ETF国泰、创新药ETF国泰、生物医药ETF国泰属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，上述基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似，科创创新药ETF国泰投资于科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括股价波动风险、流动性风险、退市风险和投资集中风险等。创新药ETF国泰在投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 上述联接基金的目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。 投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。基金有风险，投资须谨慎。