壹石通定增扩产背后：前次募投项目多项效益“爽约” 自身业务造血能力存疑

出品：新浪财经上市公司研究院 文/夏虫工作室 核心观点：壹石通在前次募投项目多项效益爽约下，再次定增募资扩产又是否能够给公司提质增效？需要指出的是，公司近年增收不增利，2024年、2025年及2026年上半年扣非净利连续为负；毛利率从2021年42%腰斩至2025年20%，期间费用率翻倍至近30%，经营现金流持续为负，广义货币资金与总债务比值降至0.52，已有资金缺口。至此，我们疑惑的是，此番扩产的产能消化与盈利兑现能力是否有待观察？ 近日，壹石通发布定增公告。公告显示，公司拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过4亿元，扣除发行费用后拟7000万元用于年产8000吨锂电池隔膜超薄涂覆用勃姆石项目、2.13亿元用于年产20000吨高纯石英砂（二期）项目及1.17亿元用于补充流动资金。 募资补流背后：公司自身业务造血能力差？ 据公开资料显示，壹石通主要致力于先进无机非金属复合材料的前沿应用，通过多年行业积累形成了差异化竞争优势，主要产品分为无机功能粉体材料和聚合物材料两大类，其中无机功能粉体材料主要包括勃姆石、二氧化硅粉体、球形氧化铝粉体等产品；聚合物材料主要包括纳米复合阻燃材料、陶瓷化硅橡胶阻燃材料等产品，均为保障新能源锂电池主动安全、热管理安全以及电子通信安全的关键材料，被广泛应用于新能源汽车、消费电子、芯片封装、印制电路板（PCB）以及防火安全等领域。 勃姆石为公司的基本盘。2025年全球锂电池及隔膜用勃姆石出货9.2万吨，中国8.1万吨，同比增长37%；中国厂商全球占比从2024年80.8%升至88%。从全球市场竞争格局来看，2025年勃姆石行业格局维持“一超多强”且头部集中加剧，公司出货量稳居行业第一，市占率进一步提升。 尽管公司行业格局尚可，但近年却出现增收不增利情形。2024年、2025年及今年上半年，公司的营收分别为5.05亿元、6.3亿元、4.11亿元，同比增幅分别为8.6%、24.89%、51.21%；同期扣非净利分别为-0.24亿元、-0.56亿元、-0.08亿元。 我们注意到，公司的毛利率已接近腰斩。2021年公司毛利率高达42%，2025年毛利率大幅降至20%。2026年上半年，公司的毛利率为23.59%，有所回升但距离40%仍有很长距离。据悉，2022年四季度以来，勃姆石售价持续下行，使得壹石通的主业毛利率不断承压。 在主业毛利率承压下，公司的费用端不减反降。2021年公司的期间费用率不足15%，2025年涨至接近30%，今年上半年期间费用率为23.99%。 需要指出的是，公司的经营活动经现金流近年持续为负。与此同时，公司的财务风险疑似在上升。鹰眼预警显示，近三期半年报，公司广义货币资金与总债务比值分别为1.56、1.06、0.52，持续下降。可以看出，名义货币资金或已经不能完全覆盖有息债务，存在一定资金缺口。 募资扩产背后：历史多个募资项目曾出现不及预期情形 随着下游需求放量，公司现有产能似乎不能完全满足需求，公司称其处于满产满销状态。 据公告显示，2025年以来，随着下游需求放量及新增产能的充分消化，公司勃姆石产能利用率快速提升，存量产线目前已处于满产满销状态、无富余产能。其中，小粒径勃姆石需求增长尤为突出，销量增长迅速，占勃姆石整体销售比例逐步提升，目前暂时依靠现有产线切换兼产予以满足。在存量产线满负荷运行的背景下，切换生产既挤占常规产品产能，亦难以匹配小粒径勃姆石需求的持续增长。同时，小粒径产品对粒度分布及杂质管控的要求更为严苛，新建专业化产线更有利于保障产品品质稳定与生产效率。因此，公司亟需新建小粒径勃姆石专用产能，以承接下游隔膜超薄化的确定性迭代需求。 除了此次定增扩产外 ，公司还通过变更募投项目间接扩产。 公告显示，公司上市前在安徽省滁州市定远县盐化工业园，拟使用自有资金投建“年产5万吨氢氧化镁、5万吨碱式碳酸镁、1万吨氧化锆、1，000吨硼酸锌、1，000吨五硼酸铵和100吨钛酸钡产品项目”。由于上述项目面临的市场环境发生变化，相关产品的行业产能过剩、盈利能力承压，而同时锂电池用超细（小粒径）勃姆石当前下游需求旺盛，市场前景良好。随即壹石通拟通过改造现有产线将原项目调整变更为“年产6，000吨锂电池用超细勃姆石、500吨硼酸锌、500吨五硼酸铵产品项目”。 在现有勃姆石产能基础上，市场又是否能够消化公司定远项目变更后的勃姆石新产线？对此，公司称，定远项目变更后，规划年产6，000吨锂电池用超细勃姆石，勃姆石粒径越小，其质量管控要求越高，产线不可混用，需要专线生产，故需新建产能。该类产品可将隔膜涂层减薄至1μm以下，在保持优异耐热性能的同时有效提升电芯能量密度，精准契合了隔膜轻薄化趋势的关键需求；该产品还能进一步改善隔膜与电解液的浸润性，助力提升锂电池的充放电效率，预计下游客户的增量需求及技术迭代需求将持续增长，未来市场前景良好。 我们注意到，公司前次募投项目中出现多个不及预期效益情形。动力电池涂覆隔膜用勃姆石生产基地建设项目与电子通讯用功能粉体材料生产基地建设项目，累计产能利用率达到100%，但均未达到预期效益。公司称，“动力电池涂覆隔膜用勃姆石生产基地建设项目” 受市场因素影响， 募投项目产品售价下降， 致使毛利率下降， 累计实现效益未达预计效益。“电子通讯用功能粉体材料生产基地建设项目” 受市场因素影响， 募投项目产品售价下降、 原材料价格波动， 致使毛利率下降， 累计实现效益未达预计效益。