寒武纪净利翻倍，牛散离场

（来源：章启明 不慌实验室） 作者｜章启明 编辑｜王以沫 业绩狂飙背后存货激增，万亿市值蒸发 寒武纪（688256.SH）半年报出炉，营收净利双双翻倍，却难掩股东撤离与股价高位回撤的隐忧。 01） 不慌实验室 业绩狂飙背后 8月7日晚间，寒武纪交出了一份足以让市场侧目的成绩单。 2026年上半年，寒武纪营收59.96亿元，同比暴涨108.13%；净利润23.11亿元，同比增长122.61%。 图片来源：寒武纪公告分季度看，Q2营收31.11亿元，净利润12.98亿元，虽较Q1那惊人的185.04%净利增速有所回落，但环比仍保持增长态势。 这波强劲的增长动力，源于AI算力需求在国内的井喷式爆发，尤其是在金融与互联网头部企业规模化采购的带动下，寒武纪终于尝到了自主可控的甜头。 然而，狂飙的数据之下，潜流暗涌。上半年寒武纪毛利率微降至55.25%，营业成本增速（111.32%）甚至超过了营收增速。 更关键的是，经营性现金流净额仅3.11亿元，同比暴跌65.83%。钱去哪了？都被砸进了供应链。 财报显示，寒武纪预付款项激增近3倍，存货更是飙升66.83%至82.47亿元，几乎占据了总资产的半壁江山。 这意味着，为了抢夺有限的产能和市场份额，寒武纪正承受着巨大的资金垫付压力，这种“以血换量”的扩张模式，虽然换来了账面利润的翻倍，却也埋下了运营风险的伏笔。 02） 不慌实验室 万亿泡沫破灭 资本市场对这份财报的反应，颇为耐人寻味。 回想6月30日，寒武纪股价一度冲高至1450元上方，成为科创板首只市值突破万亿的个股，风头无两，甚至被冠以“AI茅”的称号。 可惜的是，热闹仅是昙花一现，截至8月7日收盘，股价已回落至1199.93元，市值定格在7539亿元。短短一个多月，市值蒸发约2480亿元。 这种过山车式的行情，背后是资金的剧烈博弈与剧烈分歧。 曾经被誉为“章盟主”的知名牛散章建平，在去年大举加仓位列第五大股东后，今年上半年已悄然退出前十名单，精准兑现了收益。 取而代之的是董事长陈天石的逆势增持，他在上半年大手笔买入5857万股。 这种“游资撤退、高管锁仓”的筹码置换，反映出市场对寒武纪估值预期的巨大分裂，即短线资金认为万亿已是天花板，而管理层则试图用真金白银告诉市场，好戏才刚刚开始。 无论如何，当情绪退潮，支撑股价的只能是实打实的业绩造血能力。 03） 不慌实验室 存货压顶之忧 站在行业风口，寒武纪面临的不仅是巨大的机会，更是技术迭代带来的残酷折旧风险。 上半年寒武纪研发投入7.03亿元，虽同比增长近30%，但占营收比重却下降了7个多百分点。 在芯片这一“不进则退”的行业，研发投入强度的收缩，或许并非最佳信号，尤其是在英伟达等国际巨头仍在疯狂军备竞赛的当下。 更令人揪心的是那高达82亿元的巨额存货。半导体行业技术更新极快，一旦下游需求不及预期或产品迭代受阻，这些库存将瞬间变为巨大的减值雷区，直接吞噬利润。 当前AI算力赛道虽火热，但竞争已进入白热化，海外有英伟达，国内有华为昇腾的挤压，还有云厂商自研芯片的分流。 寒武纪能否在技术封锁的夹缝中持续保持领先，并将这庞大的库存顺利转化为现金，是其下一阶段必须直面的现实。 可以说，万亿市值或许只是过眼云烟，只有现金流和护城河，才是穿越周期的诺亚方舟。