杨德龙：下一轮科技股行情或将分化 关注优质科技行业龙头

最近市场已经逐步摆脱前期大幅下跌的走势，市场开始出现快速反弹，前期调整幅度比较大的一些科技股的反弹力度更大。这一点和我之前的分析保持一致，这一轮科技股的大跌并不是科技行情的结束，这一轮大跌只是市场挤泡沫的过程。在5月底，科技股被各路资金追捧，板块资金过于拥挤的时候，我建议大家要坚决去杠杆、适度调整仓位，大家通过一手配置科技资产、一手配置红利资产的方式分散配置，我们依靠这套操作成功躲过了这一波科技股大部分的跌幅。 股价下跌之后，投资者反而要战胜自身恐惧的心理，投资者逢低布局一些被错杀的科技龙头股，市场挤泡沫的过程逐步完成之后，市场资金有望逐步开启下一轮的上升行情。也就是说，在市场投资者疯狂追逐热门板块的时候，我建议大家要战胜内心的贪婪；现在这个阶段，投资者核心要战胜内心恐惧的心理。我们能够看到，近日科技股持续大涨，科技股较大程度改变了之前持续下跌的局面。很多投资者也感慨，自己持仓终于回血。 近期市场公布的经济数据不及市场预期，制造业PMI和非制造业PMI双双跌破50%荣枯分水岭，这个数据说明当下经济增速存在放缓的迹象，国内消费增速也相对偏低，这一点也让一部分投资者产生担忧。 在经济增速放缓的背景之下，很多投资者会疑惑牛市是否还会延续；前段时间科技股大幅下跌的时候，很多知名市场人士声称熊市已经到来，我当时直接对这个观点进行坚决批驳。我在这里完整梳理清楚背后逻辑：经济整体增速放缓，并不代表科技股不会重拾上涨趋势，科技主线已然是当前市场投资主线。当下国内经济正处于分化发展阶段，传统行业整体增长低迷，传统行业市场表现也相对较差；但是科技创新行业整体发展欣欣向荣，我们能看到芯片半导体、算力算法、人形机器人、商业航天等科技创新方向发展如火如荼。各行业龙头企业纷纷谋求上市，龙头企业借助资本市场助力自身后续发展；在一级市场领域，各路资金持续加速流入科技创新行业，科技行情具备十足支撑。那些声称市场进入熊市的知名市场人士，陷入固化的熊市思维。实际上当前市场是结构性行情，并不是全面普涨行情，板块选择错误，投资者再多操作也难以盈利，这是我一直向大家强调的观点。 当市场出现全民狂热追逐热门板块的行情时，我建议大家战胜贪婪、保持理性。产业长期发展和个股短期股价大幅下跌之间没有必然联系，很多上市公司股价出现大跌，但是上市公司半年报业绩表现十分亮眼，韩国股市的这种现象会更加明显。韩国股市前段时间多次触发向下熔断机制，某韩国半导体巨头公布超预期业绩的当天，该公司股价大跌百分之十几，该公司股价累计下跌近乎腰斩。巴菲特针对股价和公司基本面提出一个经典比喻，我反复向大家讲解这个比喻，只为让大家深刻理解股价波动和企业基本面之间的关联。巴菲特表示，一家公司的基本面就像牵狗前行的人，个股股价就像行人身边的那条狗。行人从家中前往公园，行人走的是平稳直线，行人的行进路线容易跟踪；但是随行的狗行进状态没有规律，狗有时候跑到行人前面，有时候落在行人身后，甚至短时间脱离行人视线。行人全程只走1公里，狗来回跑动的总路程能达到10公里。我们可以把股价上涨、股价下跌都看作这条随行的狗，股价下跌只是狗暂时落后行人，但是最终股价一定会跟随企业基本面完成价值回归。所以个股股价涨幅过高的时候，大家需要保持谨慎；个股股价大幅下跌的时候，大家需要保持乐观，这就是整套逻辑。投资者只有深刻理解股价波动和企业基本面的关联，投资者才能看懂这一轮科技行情具备延续性。 当前市场本身就是板块分化行情：如果投资者配置优质科技股，投资者会觉得上涨行情；如果投资者配置房地产这类传统行业个股，投资者会觉得下跌行情。所以每位投资者眼里看到的市场完全不同，这一点和盲人摸象的寓言道理相通：摸到大象肚子的盲人会说大象长得像一面墙，摸到大象腿的盲人会说大象长得像一根柱子。投资者重点关注哪个板块，投资者就会以此判定整体市场定位。所谓悲观者看清风险，乐观者持续布局，心态通透的投资者不会畏惧市场波动。大家需要拉高自身格局，不要纠结市场整体属于牛市还是熊市，大家要主动寻找具备上涨潜力的板块，这件事至关重要。 上周我就判断本轮市场调整或已接近尾声，本周市场大范围反弹，进一步显示科技股持续回升的态势。我之前给大家测算过，投资者在当前位置布局优质科技龙头，投资者的持仓成本，对比在市场高点买入个股的投资者，成本已经降低30%到50%。很多科技股的股价相对前期高点已经腰斩，只要这家企业基本面保持稳健，下一轮行情启动之后，这类个股股价大概率能够修复。等到前期在高点买入的投资者完成解套时，当下低位布局的投资者持仓有望获得较好回报。就算这类个股后期再度出现波动，比如单日回调，甚至投资者逢低布局之后短期被套，投资者也无需恐慌。对比那些在高位深度套牢的投资者，当下投资者的持仓成本已经比他们少了将近一半，投资者还有什么可恐惧的？个股处于高位阶段，投资者不应该盲目追高；个股处于低位阶段，投资者反而要坚定持仓信心。但是很多投资者一进入股市，自身就会失去理性，个股大幅上涨时，投资者哪怕追涨停也要买入；等到个股价格跌到当初的一半，投资者反而会在底部割肉离场。 我有一个不参与股票交易的朋友，这位朋友向我提问：你们参与炒股的投资者是不是缺乏理性？所有不炒股的普通人都明白低价进货、高价卖出才能赚取利润，全部商业行为的核心逻辑都是低价买入、高价卖出，但是股市里的投资者却总习惯在高位买入、低位抛售，这个问题当时让我无法作答。大家可以自行反思，为什么进入股市之后，大家反而频繁追高买入、恐慌卖出？根本原因是投资者对个股内在价值没有清晰认知：个股持续上涨时，投资者情绪变得亢奋，投资者会预判后续还有巨大上涨空间；个股持续下跌时，投资者会怀疑自身原本的判断，投资者会认定个股没有对应价值，哪怕股价跌去一半，投资者依旧预判股价会继续下跌。这就造成投资者涨时追涨、跌时杀跌的操作习惯，投资者很难克服内心与生俱来的贪婪与恐惧。但是人性中的贪婪和恐惧由来已久，这种本能甚至是我们远古祖先能够存活下来的关键原因：对于原始人类来说，原始人类本身兼具贪婪和恐惧两种特质。原始人类能够捕猎到猎物时，原始人类会想要尽可能多囤积猎物，这样在没有猎物可捕获的时段，原始人类不会因为饥饿失去生命；如果原始人类打猎途中突然听到老虎的叫声，无论叫声是否真实，原始人类都会立刻心生恐惧、第一时间逃跑。因为原始人类逃跑就算判断错误，最多只是耗费体力；如果原始人类判断正确，逃跑行为就能保住性命。而那些没有恐惧本能的远古祖先，听到老虎叫声不会害怕，还会上前确认真假，这类祖先遇到真老虎之后就会失去生命。经过长期幸存者筛选，恐惧本能已经刻进我们人类的基因里面。 所以市场出现大跌行情时，投资者本能会恐慌割肉离场；甚至很多散户会向我提问：我持有的股票会不会跌到价值归零？只要这家上市公司没有触发退市条件、股票正常交易，股票根本不可能跌至价值归零，但是股价下跌过程中，投资者的恐惧情绪难以消除。我从生物进化论的角度向大家解释，人类的贪婪与恐惧属于先天本能。投资者想要做好投资，投资者就要克服人性自带的弱点，投资者只有做到这一点，投资者才能做出优秀投资业绩。巴菲特能够在美股大涨行情里持续减仓，巴菲特常年只保持三成多仓位；而在历史上每一次金融危机爆发的时候，巴菲特都会入场抄底、为市场提供流动性，巴菲特最终成就股神名号。也就是说，巴菲特的操作完全反人性。普通投资者如果能做到逆向思考，普通投资者就能成长为投资大师；如果普通投资者做不到逆向思考，普通投资者只能一直做普通散户。 我和大家讲解以上全部内容，目的是让大家建立深层认知：投资者只有克服内心的贪婪和恐惧，坚持逆向投资思路、以企业基本面作为核心判断标准，筛选优质行业、优质公司、优质基金，投资者才能在这种反复震荡的市场里拿到不错的投资回报。这也是我总结的中国特色价值投资理念的核心精髓。投资者需要做好完整仓位管理：市场处于低位时，投资者加大持仓仓位，搭建金字塔仓位的底层基础；个股越涨，投资者越逐步减仓；等到全民都跟风追涨的时候，投资者直接灵活调整仓位，这套方式就是金字塔式仓位管理法。但是很多投资者的操作完全相反，很多投资者搭建倒金字塔仓位结构：市场行情越上涨，投资者持仓仓位越高，市场最高点的时候投资者满仓、加杠杆入场，市场一旦下跌，投资者直接大幅亏损。大家一定要借助这一轮市场的大涨大跌行情，慢慢学会克服人性的贪婪与恐惧，学习金字塔式仓位管理办法，大家有望在后续投资操作中取得更好的投资成绩。 （作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）