固收+是一种思考方式：中信保诚基金的长期实践

编者按：市场上，固收+常被简单地拆解为“债券打底、权益增强”的公式，仿佛把两种资产拼在一起，就能自动产生化学反应。但在中信保诚基金看来，真正的固收+，不是一场资产的物理叠加，而是投资逻辑的有机融合。 固收+不仅是一种资产类别，更是一种思考方式；不是“债+股”的机械拼盘，而是“树干与枝叶”的有机生长。这一认知，是中信保诚基金固收+产品线所有产品设计的第一性原理，也是整条产品线的灵魂所在。它要求团队必须站在统一的宏观框架下思考问题——自上而下地判断经济周期、资产比价和风险定价，然后才进一步思考具体工具的选择。固收是根，决定了整棵树能够长多高、站多稳；“+”是枝叶，向光而生，但始终与树干血脉相连。没有固收这个“1”，后面的“+”再多，也只是零散的碎片。 正是基于这一认知，中信保诚基金固收+团队在过去几年中，搭建了一套从风险边界出发、以统一宏观框架为锚的产品体系，埋头打磨三个核心环节：先划清风险的红线，再匹配精准的工具，最后让体系驱动协同。 过去几年，低利率、资产荒、存款搬家三股浪潮叠加，把固收+推到了舞台中央。市场上固收+产品百花齐放，但投资者的真实需求却各不相同：有人求稳，有人要弹。 划清风险的红线 固收+可能面临的风险是什么？不是市场跌了，而是跌超了持有人的预期。 一位基金经理曾这样说：“管理固收+产品，首要的不是追求收益有多高，而是要让产品的波动始终落在持有人的预期之内。如果一只标榜低波的产品回撤超出投资者的心理底线，不管后面涨不涨得回来，信任的裂痕都已经造成了。” 所以中信保诚固收+团队的第一步，不是设计策略，而是设计风险。每一只产品在诞生前，必须先回答一个问题：对谁来说，“+”是恰到好处的？比如低波产品更多服务的是那些从存款出来的资金，回撤容忍度极低，而高波产品则可以承受更大的波动，追求更高的弹性。 边界定下来之后，就是铁律。每只固收+产品在发行前就明确了控制最大回撤目标。为了守住这条红线，团队建立了周度回撤监控机制。 这套机制在过去两年的市场波动中经受住了考验，多只产品的最大回撤均有所控制，力争帮助持有人避免在市场调整中被动止损的处境。 低回撤，才是拿得住的底气。 但底线不是用来束缚人的。团队的管理逻辑恰恰相反——从人的角度出发。理解每一位基金经理的投资风格，从他们的习惯、经验、策略体系入手，去认识每一笔投资的风险收益结构。不搞一刀切，不强求统一操作。让擅长净利润断层策略的去挖掘权益端的阿尔法，让精于微盘量化的去管理底仓增强，让深耕转债的去捕捉转债的期权价值。每个人都在自己擅长的领域发光。 机制，服务于人。 匹配精准的工具 风险边界划定之后，才是工具的选择。回到“树干与枝叶”的比喻：固收决定了宏观坐标系和风险预算，“+”的工具都是在统一框架下自然延伸出来的枝叶，而不是孤立的零件。 中信保诚固收+团队建了一个“策略工具箱”，里面有四类增强工具，各有明确的用场。 主动权益。依托公司在周期、成长、价值、微盘等方向的研究能力，进行个股选择。风格上不集中单一方向。中信保诚增强收益债券（LOF）A将“业绩超预期+跳空缺口”转化为可复制的净利润断层选股框架，配合风险平价模型做资产配置，近一年净值增长率11.65%。中信保诚三得益债券A动态选择“趋势、反转、高质量、低估值”四类方法，近一年净值增长率7.56%。（数据来源于基金定期报告，截至2026.6.30，中信保诚增强收益债券（LOF）A近一年业绩比较基准1.64%，基金业绩比较基准为：中证综合债指数收益率，中信保诚三得益债券A近一年业绩比较基准1.61%，基金业绩比较基准为：中证综合债指数收益率*80%+一年期银行定期存款收益率（税后）*20%。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。） 量化投资。微盘逆向，在小微盘股中掘金低估值机会；沪深300增强，以多因子模型捕捉稳定超额；哑铃策略，于两端配置中兼顾防守与进攻。 可转债。方法论统一：主动选行业、量化挑个券、算法来下单。落实到产品层面，衍生出两种风格——一类均衡配置，行业分散，追求绝对收益；一类聚焦周期与科技，弹性更大。固定收益部总监郑义萨认为有时可转债或是一种“贝塔放大器”，可采用主动+量化的双轮驱动体系管理。 FOF。先通过宏观四因子模型判断股、债、商品、货币的胜率，算出风险预算，再辅以主动判断挑选ETF、基金，实现灵活轮动配置。 这四类工具不是各自为战的“孤岛”，而是在统一框架下协同作战。每一类都有明确的能力支撑，每一只产品都匹配适合的增强组合。工具不在多，而在用得精准。 这种精准匹配，在产品分层上体现得尤为清晰。低波、中波、高波——三档风险阶梯，每一档定位明确、回撤目标清晰，匹配相应的策略工具。 在力争控制回撤的前提下，争取每一分有性价比的超额收益——这不是口号，而是多只产品、多个年份共同验证的事实。 注：以上内容仅用于展示研究思路和当前市场观点，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整。 让体系驱动协同 固收+难的不是“加”，而是“加得稳”、“加得值”。这要求团队不只是“有人管债、有人管股”，而是真正融为一体。而“融为一体”的前提，正是开篇那句话——所有人都要先认同并运用同一套自上而下的宏观框架，在这个共同语言基础上，再去发挥各自的专业特长。 中信保诚固收+团队用两件事把协同变成了机制。 扁平化+投研一体。在很多公司，信评、研究、投资是三条平行线。在这里，信评团队保持独立，但研究成果向所有人开放。每周的“增强组例会”上，做转债的、做股票的、做量化的、做宏观的坐在一起——不是汇报，是碰撞。团队刻意保留不同的声音，让每一个观点都经过多角度审视。 策略方法论模块化。净利润断层、微盘量化、风险平价、转债双轮驱动、FOF轮动……这些并非某个人的“独门秘籍”，而是团队在日常投研中反复打磨、持续迭代的方法论沉淀。一位成员在某个策略上积累的经验与认知，可以通过团队的投研平台进行充分讨论与验证，成为集体智慧的一部分，而非各自封闭摸索。这让团队在保持投资独立性的同时，避免了“重复造轮子”的低效。 团队的核心成员共有十人，覆盖主动权益、量化、转债、FOF四大领域。十个人，十种打法，共用的是一套语言、一套风控、一套目标。 用人，但不依赖人；靠体系，但不僵化于体系。 低利率可能不会在短期内逆转，资产荒或有较大概率延续，存款搬家的浪潮可能才刚刚开始。固收+的时代，远未到落幕的时候。 中信保诚基金固收+选择了一条更稳的路：不以爆款为导向，而是先把统一的宏观自上而下框架立起来，把风险边界想清楚，把策略工具配精准，把体系运转做到位。这条路的起点与终点，始终是那一句话：固收+不是一种资产类别，而是一种思考方式。先弄清楚“固收”是什么，再来谈“+”怎么加。 在这个逻辑下，固收+对每一位投资者而言，是收益的增厚，也是波动的克制；对每一只产品而言，是定位的清晰，也是力争回撤的可控。 中信保诚基金固收+，始终将风险可预期性置于弹性之前，每一条产品线、每一个风险阶梯，力争都能经得起追问：回撤目标是什么、为什么是这个数、怎么守住它。在固收+这条拥挤的道路上，先把底线守住，再谈弹性的高度。 中信保诚三得益，2008-09-27成立，业绩比较基准为中证综合债指数收益率*80%+一年期银行定期存款收益率（税后）*20%。A类历史业绩/基准业绩：2021-2025：2.39%/4.48%，-2.83%/2.96%，-0.09%/4.15%，3.97%/ 6.59%、6.10%/0.86%。B类2021-2025历史业绩/基准业绩：1.92%/4.48%，-3.22%/2.96%，-0.44%/4.15%、3.93%/ 6.59%、6.08%/0.86%。2026年6月17日新设D类份额，成立时间较短，业绩暂时不展示。历任及现任基金经理：毛卫文（2008-09-27至2010-03-30）王国强（2008-09-27至2013-10-15）李仆（2012-06-18至2014-02-18）宋海娟（2014-02-11至2023-08-28）韩海平（2019-08-27至2023-08-28）杨立春（2023-08-28至今）吴昊（2023-08-28至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。 中信保诚增强收益LOF（165509）成立于2010年9月29日，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。A类份额近五年净值增长率/业绩比较基准增长率分别为，2021-2025： 16.53%/5.23%，-12.22%/3.32%，-1.16%/4.81%、9.34%/7.89%、7.49%/0.70%。2024-09-26设立C类份额，C类份额成立以来净值增长率/业绩比较基准增长率分别为8.57%/3.49%；2025：7.09%/0.70%。历任及现任基金经理：2010-09-29至2016-07-24：王旭巍2016-07-25至2016-08-04：王旭巍 宋海娟2016-08-05至2020-10-14：宋海娟2020-10-15至2021-04-25：宋海娟 陈岚2021-04-26至2023-11-06：宋海娟2023-10-19至今：吴秋君。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。 以下费率取自最近一期发布的招募说明书等法律文件，具体请以基金管理人或销售机构的公告为准。 基金代码 基金简称 申购费率 [收费类型] 前端 [单位] % 赎回费率 [收费类型] 后端 [单位] % 管理费率 [单位] % 托管费率 [单位] % 销售服务费率 [单位] % 022251.OF 中信保诚增强收益C 0% 7日以下 1.5%； 7~30日 0.1%； 30日以上 0% 0.7000 0.2000 0.4000 165509.OF 中信保诚增强收益A 100万元以下 0.8%； 100~200万元 0.5%； 200~500万元 0.3%； 500万元以上 1000元/笔 场内：7日以下 1.5%； 场内：7日以上 0.1%； 场外：0~7日 1.5%； 场外：7~365日 0.1%； 场外：1~2年 0.05%； 场外：2年以上 0% 0.7000 0.2000 550005.OF 中信保诚三得益债券B 0% 0~7日 1.5%； 7~30日 0.5%； 30日以上 0% 0.7000 0.2000 0.0100 550004.OF 中信保诚三得益债券A 100~200万元 0.5%； 100万元以下 0.8%； 200~500万元 0.3%； 500万元以上 1000元/笔 0~7日 1.5%； 7~30日 0.5%； 30~365日 0.3%； 1~2年 0.15%； 2年以上 0% 0.7000 0.2000 02788．OF 中信保诚三得益债券D 500万元以下0.3%；500万元以上 1000元/笔 小于7日 1.5%；7日及以上 0% 0.7000 0.2000 风险提示： 以上提及基金简称“本基金”。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。 根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。 基金有风险，投资需谨慎。