东北证券首次覆盖迅策给予“增持”评级，Token业务进入收入贡献期

日前，东北证券发布研报，首次覆盖迅策科技（03317.HK），给予“增持”评级。研报指出，公司2026年上半年收入约9.67亿元，同比增长388.76%，归母净利润约7，251万元实现扭亏为盈，Token业务首次被列为收入增长驱动项，叠加费用端经营杠杆效应释放，盈利拐点已确立。 上半年首次盈利，费用端经营杠杆效应显著释放 公司发布正面盈利预告，2026年上半年收入约9.67亿元，同比增长388.76%，已达2025年全年收入12.85亿元的75.3%水平；归母净利润约7，251万元，去年同期亏损8，943万元；经调整净利润约6，700万元，去年同期经调整净亏损约1.05亿元。2025年下半年归母净利率约为-0.4%，2026年上半年已跃升至约7.5%，盈利改善幅度显著。 东北证券指出，利润改善归因于高盈利业务占比扩大、平台化与模块化架构释放规模效应带动三项费用率优化，以及投资收益增量。2025年研发、销售、管理费用率分别为48.0%、3.9%、11.5%，合计63.4%，收入倍增后经营杠杆效应显著释放。 Token调用量首列增长驱动项，计费模式迁移打开单客价值上限 此次盈利预告中，Token调用量攀升首次被列为收入增长驱动项，标志着公司收入模式正从项目制向调用量计费迁移。2025年公司收入中项目制占比91.3%、订阅占比8.7%，Token收费尚未形成规模。公司推出的TokenOS操作系统可将企业多源异构数据转化为标准化、可计量、可定价的场景Token，按调用量计费将单客收入上限由合同签约额改为实际使用量决定。2025年公司付费客户230家，与上年基本持平，但ARPU同比翻倍至558.5万元，增长以单客价值上行为主，体现出产品已深度嵌入客户核心业务流程。东北证券指出，Token在收入中的占比是后续收入质量与估值逻辑的核心变量。 头部投行密集看好，估值锚点集体上移 值得注意的是，2026年6月以来，中信证券、华泰证券、中信建投、海通国际四家头部投行在短短三周内接连覆盖或上调迅策评级，这在港股上市未满一年的标的中极为罕见。中信证券将评级上调至“买入”，目标价由160港元提升至205港元；华泰证券首次覆盖给予“买入”，目标价240.08港元，为四家机构中最为激进；中信建投首次覆盖给予“买入”评级，以“Token经济打开第二曲线”为核心主题；海通国际提出公司估值逻辑正向“Token工厂”重估。 多家机构共识在于：迅策正从传统数据服务商蝶变为以TokenOS为核心的新一代AI实时数据基础设施提供商，Token付费商业模式落地将打开中长期估值天花板。此次东北证券此次首次覆盖给予“增持”评级，进一步强化了资本市场对公司商业模式跃迁的集体看好。 AI数据基础设施与Token迁移构成双重增长逻辑，2026年扭亏为盈 企业AI进入业务流程落地阶段，对高质量实时数据的需求持续提升，驱动公司跨行业复制加速，2025年末多元化行业收入占比已达79.63%，海外业务拓展同步推进。 东北证券认为，AI数据基础设施需求释放与Token模式迁移构成公司双重增长逻辑。基于Token计价将ARPU上限进一步打开，叠加费用端经营杠杆效应，东北证券预计公司2026—2028年营业收入分别为22.65亿元、36.58亿元、54.98亿元，对应归母净利润分别为0.34亿元、1.68亿元、3.79亿元，2026年正式实现扭亏为盈，首次覆盖，给予“增持”评级。