金鹰基金：极致分化迎收敛 行稳致远择良机

作者：金达莱 权益研究部策略研究员 杨刚 首席经济学家、总经理、基金经理 7月A股先调整、后震荡企稳。市场在高位科技去杠杆背景下，资金持续向低位和防御方向轮动。前期涨幅较大的AI硬件、半导体等科技方向受海外科技股调整、外围去杠杆等因素影响明显回落，电子、通信等前期领涨行业跌幅居前。与此同时，此前受科技资金虹吸影响较大的部分周期和防御方向获得资金承接，煤炭、石油石化、银行表现居前，食饮、农林牧渔、医药生物等低位和独立景气板块亦相对占优，市场资金由高估值成长向低估值、防御及政策催化方向扩散，行业配置趋于再平衡。 展望8月，A股或转入震荡磨底阶段，消化去杠杆和交易拥挤压力。海外方面，外围市场对A股的压制有所减弱，外部扰动更多影响A股修复节奏，而不会改变方向。美国CSP大厂财报整体仍优，短期AI资本开支和产业景气尚未出现明显逆转，近期科技股波动更多源于前期预期过高的修正、市场对回报和未来指引更为敏感。随着海外去杠杆压力边际缓和、海外科技股企稳，亚洲AI产业链已有所修复；但7月FOMC内部分歧加大、美债收益率曲线走陡，以及大型科技公司现金流压力，仍可能阶段性扰动全球风险偏好。 国内方面，本轮调整主要是前期高杠杆、高拥挤后的资金再平衡，并非产业趋势逆转。而近期资金已向低位和防御方向扩散，风格进一步再平衡；外围去杠杆压力和市场负反馈均有所缓和，短期资金面冲击逐步出清，市场继续大幅下行的风险下降；但成交回升和增量资金尚不充分，修复过程仍可能反复，后续需观察基本面的实质变化。整体来看，8月A股或呈现指数震荡修复、风格持续再平衡、结构加快轮动的特征，行情能否进一步向上，仍需等待观察AI产业趋势和海外流动性变化。 后续，建议重点关注以下海内外因素，或将对A股市场产生新影响： 1、8月27日至29日，关注杰克逊霍尔全球央行年会。重点关注美联储对中期货币政策路径的最新表态，是否进一步释放重要政策信号、是否继续弱化前瞻指引、以及对通胀、缩表和AI等中长期议题的最新判断如何。 2、中报业绩进入集中验证期：8月进入A股上市公司中报密集披露期，重点关注AI链、半导体等前期强势方向的业绩兑现情况以及低位方向。同时，关注海外科技龙头财报景气验证，重点跟踪CSP大厂资本开支指引及AI产业链盈利表现。 3、机器人产业催化持续落地：8月19日-23日世界机器人大会将在北京举行，8月22日至26日第二届世界人形机器人运动会举办，关注产业政策、产品发布及商业化进展对机器人板块的催化作用。 预计8月市场风格或仍将处于再平衡过程中。短期市场需消化去杠杆过程中对估值和风偏的压制，而风偏修复后仍有望持续定价产业景气程度。在此期间，可重点关注前期受资金虹吸影响、调整已较充分且景气趋势未改的优质资产。行业配置方面，建议围绕业绩兑现、低位修复和底仓防御来把握结构性机会： （1）科技方向：本轮AI科技回调明显，我们认为更多是高估值消化、交易结构去杠杆的资金行为主导，而AI产业需求方面仍未有确定性的边际回落，短期AI产业链或有超跌反弹，但中期的新一轮行情尚需要等待重磅产业催化，海外云厂商的二季报是验证资本开支回报率的节点。更远期看，后续AI产业链内部分化的线索，是细分方向后续能否维持需求占比提升和维持供给瓶颈，而供给瓶颈可能松动的环节，其估值中枢面临下修可能，AI科技投资当前仍需聚焦在各供需偏紧的核心环节。此外，创新药板块前期调整较为充分，具备独立产业景气和修复弹性。作为当前少数兼具产业趋势、业绩兑现和政策催化的成长方向，在中报验证阶段或将继续获得资金青睐。 （2）价值方向：后续关注美伊冲突演进，阶段性冲突缓和虽然导致煤炭、化工等品种股价的短期走弱，但中期地缘上行风险因素依然存在，并随着全球战略库存耗尽、下游生产恢复等现实供需变化而存在价格偏强的可能；此外，保持对有色、非银等具有基本面吸引力、交易筹码大多出清等多重优势的重点行业的关注。 （3）红利方向：在市场仍处于震荡修复、成交尚未明显放大的背景下，高股息资产仍具备较好的配置价值。银行、电力、公用事业等方向盈利稳定、现金流充裕、分红率较高，或有望持续获得配置型资金青睐，可作为组合底仓配置，平滑组合波动。 风险提示： 本资料所使用的数据仅供参考，引用的观点、分析预测仅代表投研人员在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，也不构成对阅读者的投资建议。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。