跌懵了！“黑色7月”突袭，还能上车么？最新研判

来源：中国基金报 【导读】7月全球市场巨震，六位公募基金经理研判：A股或告别“科技独舞”，均衡布局正当时 中国基金报记者 方丽 孙晓辉 全球AI资产“同频共振”之下，7月受海外市场剧烈波动影响，A股也迎来阶段性大跌考验。 Wind数据显示，自6月中下旬以来，与AI关联度最高的韩国综合指数自高点回撤40%以上，存储龙头股回撤超50%。A股方面，科技含量较高的创业板指数自高点回撤接近30%，核心AI指标股回撤超40%。相比之下，沪深300等主要宽基指数自高点回撤幅度则在15%以内，展现出更强的韧性。 引发此次波动的核心诱因是什么？A股市场何时迎来企稳拐点？下半年市场风格将如何切换？哪些方向值得重点布局？为此，中国基金报记者采访了永赢基金权益投资部总经理李文宾、嘉实前沿创新基金经理何鸣晓、中银新趋势基金经理杨成、国联安权益投资部董事总经理邹新进、安信基金价值投资部副总经理张明、兴银基金研究与创新投资部负责人兼基金经理罗怡达。 永赢基金权益投资部总经理 李文宾 嘉实前沿创新基金经理 何鸣晓 中银新趋势基金经理 杨成 国联安权益投资部董事总经理 邹新进 安信基金价值投资部副总经理 张明 兴银基金研究与创新投资部负责人兼基金经理 罗怡达 他们认为，7月全球巨震是海外杠杆踩踏、美联储鹰派及AI交易拥挤引发的估值再平衡，并非产业趋势逆转。A股凭借低杠杆、政策托底及低估值优势显现韧性，短期利空已基本计价，底部正在夯实，后续市场或告别“科技独舞”，风格转向均衡。 多重因素推动估值向中枢回归 中国基金报：7月全球市场显著震荡，你认为引发此次波动的核心诱因是什么？ 李文宾：主要源自三大因素：一是韩国市场杠杆崩塌引发连锁反应。今年5月，韩国密集推出多倍杠杆ETF，无序扩张两个月后积累了较高风险；7月初，韩国监管机构主动收紧多杠杆ETF政策，诱发杠杆资金“踩踏式”出逃，这种“越跌越卖”的负反馈迅速传导至全球市场。 二是美联储政策预期转鹰。美联储主席沃什上任后采取鹰派的模糊沟通策略，叠加中东冲突悬而未决，加剧了科技板块的估值收缩。 三是国内AI产业突破引发全球产业链预期重构。国内多家AI企业陆续推出性能比肩海外、成本更具优势的大模型，引发全球投资者对美国科技产业的担忧。 何鸣晓：本轮波动更多来自情绪和交易层面，而非基本面的趋势性反转。当前市场分歧主要源于对北美云厂商持续投入能力的担忧，以及头部模型厂年化经常性收入（ARR）增速边际放缓，引发市场对AI成长天花板的短期疑虑。短期股价波动并未改变本轮AI浪潮的产业逻辑。 杨成：首先，美联储加息预期提前，打压了市场风险偏好。其次，市场对头部云厂商的AI资本开支可持续性存疑，AI产业高景气先行外推的叙事逻辑出现裂痕。最后，科技资产交易拥挤度较高，杠杆交易盛行，杠杆资金被动平仓加剧了“踩踏”。 邹新进：核心诱因是估值过高叠加AI叙事边际变化。此前AI产业链供应紧张带来的暴利，会随着产能扩张逐步回归常态，叠加AI板块在全市场的市值占比已处于高位，全球量化交易及杠杆交易的影响更大，最终引发了阶段性反噬。 张明：上半年，全球资金持续聚焦AI科技赛道，交易拥挤度积累了较大回调压力；海外地缘冲突反复扰动通胀预期，利率中枢抬升压缩了高成长资产估值空间；叠加半年报业绩验证期来临，市场从“炒预期”转向“看兑现”，前期缺乏基本面支撑的资产迎来回调，多重因素共振导致市场大幅震荡。 罗怡达：第一，地缘政治风险升温。7月上旬，中东局势反复，油价飙升直接推高全球通胀担忧。 第二，美联储政策不确定性上升。美联储主席沃什上任后大幅缩减前瞻指引，市场失去明确的政策路径锚，加息预期反复摇摆，全球流动性预期剧烈波动。 第三，AI产业链预期修正。全球科技龙头估值已处于历史较高分位，近期部分科技巨头财报指引不及最乐观预期，市场对AI资本开支回报率的担忧加剧，资金从拥挤赛道阶段性撤离。 A股韧性源自内生动力 中国基金报：外围市场剧烈调整对A股产生哪些实质影响？A股在本轮震荡中展现出怎样的韧性？ 何鸣晓：外围市场影响属于外因，虽然短期对A股有扰动，核心决定因素仍在国内。中国资产凭借完整的产业链以及科技前沿领域诸多突破等优势，彰显出较强的韧性。国产模型的进步带动国产算力需求持续上修，国内半导体全产业链供给不断突破，先进制程和存储扩产均有积极信号，既验证了存储需求旺盛，也证明了国产能力的突破。 杨成：当前全球AI资产联动性较强，受海外科技股剧烈调整的影响，A股科技股也出现了阶段性回调。不过，科技股退潮反而为非科技板块的反弹提供了流动性基础，传统行业迎来久违的反弹，当前市场风格也更加均衡。 张明：A股韧性的核心来源是优质龙头企业的内在价值支撑。当前各行业仍有大量的低估值龙头处于历史低位，国内经济运行保持平稳，长端利率维持低位，权益市场长期向好的基础未变，资金持续向低估值板块配置，极致分化的行情正在修正。 罗怡达：外围冲击主要通过情绪传染、资金面及估值锚定三条路径传导，A股展现出四方面韧性：一是杠杆水平较低；二是经济周期错位；三是政策托底明确；四是市场并非系统性风险释放，而是结构性风格切换。 李文宾：国内科技产业既与海外同行齐头并进，又具备独特优势，尤其是在硬件受限背景下，我们通过算法优化走出了一条差异化道路。今年以来，国内大模型不断突破万亿参数上限，代码生成能力已接近甚至超越海外同行，产业基本面支撑较强。 短期底部正逐步夯实 中国基金报：站在当前时点，市场是否已充分反映前期的利空因素，何时可能迎来企稳反弹或趋势性机会？ 杨成：本轮调整并非AI产业趋势逆转，而是筹码拥挤带来的中场休整，部分标的经历回调后估值已处于合理偏低区间，或重新具备长期投资价值。 A股科技股企稳需要两个前提：一是海外AI资产率先企稳，二是底部充分放量换手。目前第一个条件尚待观察，第二个条件还未成熟，预计短期波动仍有反复。 邹新进：从估值维度看，核心AI标的估值已大幅回落，只要AI基本面叙事没有出现根本性变化，全球AI产业链剧烈调整的阶段可能已接近尾声。 张明：短期行情波动不会改变优质资产长期价值回归的逻辑，修复行情将集中于低估值价值板块与业绩稳健增长的行业龙头。 罗怡达：当前市场较充分反映了前期利空因素。从估值维度看，A股主要宽基指数估值已处于相对低位，很多优质资产的股息率具备吸引力。从交易维度看，融资余额已连续多个交易日下降，杠杆风险有序释放；市场下跌过程中ETF持续获得资金净流入，特别是宽基ETF承接力度较强。从基本面维度看，AI等核心产业进展依然健康，科技发展态势良好，继续大幅下行的空间或有限。 短期底部正逐步夯实：一是回调幅度较为充分，二是政策信号清晰，三是宽基ETF持续大幅资金净流入稳定市场预期，四是科技龙头业绩兑现。 李文宾：随着海外杠杆风险逐步释放，市场风险偏好会逐步恢复，但前期高位筹码需要一定时间消化，投资者也会更加理性地评估投资机会和风险，短期或以震荡整理为主。 何鸣晓：科技类资产经过前期上涨后，波动分化将加剧，阶段性整固反而有利于行情走得更远。在AI产业趋势向上大背景下，每一次重大调整都是布局机会。我们会持续深入产业一线，动态评估与校准中期判断。 市场风格或趋于均衡 中国基金报：如何展望A股市场整体走势？市场风格将如何演绎？ 邹新进：A股将回归基本面驱动的分化行情。部分AI细分领域核心标的有望逐渐企稳，考虑到资金结构，短期可能仍有反复，但估值回归合理、真正受益AI长期发展的品种仍将获得资金青睐，只是市场配置比例会因再平衡有所下降，而此前“蹭概念”的边缘标的仍有下跌空间。非AI板块同样会分化，基本面稳健、此前被资金抽血的品种（如新旧能源、工程机械、化工、券商等）有望迎来修复，地产链、白酒、出行链等前期跌幅较大的板块也存在较大的反弹潜力。 张明：当前市场波动放大，但下行空间有低估值蓝筹和长线资金托底，风格将告别单边押注科技的割裂格局，逐步走向价值与成长均衡的状态。 罗怡达：A股后续或呈现结构分化行情，核心特征将从上半年的“估值扩张”转向“业绩验证”，整体维持震荡上行态势，但波动可能进一步加大。未来市场风格演绎将呈现三个特点：一是科技板块内部分化，二是风格再平衡延续，三是价值与成长均衡。 李文宾：未来市场风格会更加均衡。一方面，以AI为核心的科技板块内部缩圈，资金向真正的优质龙头企业集中。另一方面，科技和非科技之间再均衡。二季度非科技板块调整后，不少龙头公司估值性价比凸显，部分企业二季报预告远超市场预期，证明其具备穿越周期的能力。 何鸣晓：我们对中国科技资产长期乐观，继续看好全球AI产业发展趋势下“硬科技”的投资机会。未来围绕“算力、存力、运力、电力”四大方向，仍然存在持续投资机会。 杨成：看好三季度市场表现。当前市场整体估值偏低，企业盈利水平稳步修复，叠加宏观政策保持宽松，经过本轮调整，市场后续上行基础将更加扎实，行情或呈现百花齐放的均衡格局。 看好AI、资源、金融、创新药等方向 中国基金报：下半年，你比较看好哪些板块或方向？接下来主要操作思路是怎样的？ 张明：中长期看好三个方向：一是地产链板块。建材、家电、轻工等领域优质公司估值已回到历史低位，龙头企业经营稳健，即便新增需求下滑，存量翻新需求也能支撑其盈利维持在合理水平。 二是上游资源板块。煤炭、原油等板块全年盈利有望同比提升，中期盈利稳中有升，当前估值低、股息率高，性价比突出。 三是金融板块。银行、保险等板块估值处于低位，预计2026年盈利保持稳定增长，估值和股息率具备吸引力。 罗怡达：下半年重点布局三大方向：一是AI产业链的结构性机会，尤其聚焦自主可控主线，包括国产算力、半导体设备及材料等。 二是低位修复板块。随着基本面改善和估值修复，电力设备、化工、机械、消费、医药等被科技主线长期挤压的板块性价比逐步凸显。 三是红利防御板块。市场震荡期，高股息的公用事业、能源等板块既能提供防御屏障，又有独立的基本面支撑。 李文宾：我们将继续关注AI、创新药和煤炭股，精选其中的优质公司，在投资组合中进行科技内部再平衡，以及科技和非科技板块间的再平衡。 何鸣晓：光通信、存储、半导体设备等仍是下半年的核心主线。 杨成：非科技板块中看好头部券商。科技股行情大概率会卷土重来，但过程会一波三折，资金会进一步向真正受益于AI产业趋势的龙头标的集中。