分析：市场听到的是鸽派沃什，但他自己的话却暗示可能加息

美联储主席凯文·沃什周三言论的普遍解读是，他将对通胀采取宽松态度。据此推高债券收益率的投资者应当谨慎。 仔细审视他的措辞，沃什可能并不像外界普遍认为的那样鸽派。如果通胀持续高于目标，那么根据沃什自己的言论，他可能觉得有必要尽快采取行动以抑制经济。那些根据自己听到的内容（而非实际含义）行事的投资者，如果加息即将到来，将面临措手不及的风险。 关键在于，沃什并未选择对会议前发布的温和通胀数据表示欢迎。如果他想要传递鸽派信息，本可以抓住该数据大做文章。相反，他对此轻描淡写。 沃什在周三的第二次新闻发布会上混乱的表现，搅乱了许多投资者对美联储的看法。一些人看到的是，一位长期以来被视为通胀鹰派的人物似乎在淡化对通胀的担忧。他用含糊的声明回答记者提问，令许多人感到困惑。 一些人得出结论，沃什屈服于唐纳德·特朗普总统的压力。特朗普不顾央行的法定独立性和总统本人及沃什关于独立性不变的承诺，仍在要求美联储降低利率。 许多市场分析师表示，沃什的表现使他的可信度受到质疑。长期国债收益率上升，而美元下跌，黄金上涨。 但若市场将这位美联储主席误读为鸽派，那么当交易员被迫平仓时，市场可能会经历更剧烈的波动。查看沃什在新闻发布会开始时宣读的预备声明（这反映了他进入会场时打算传达的信息，而非与记者问答过程中产生的信息）会有所帮助。 在会议前，消费者价格指数显示罕见下降，6月价格环比下跌0.4%。沃什对此并未强调。“我们理解，通胀高于目标超过五年不能在九周内——或通过单月的适度价格下跌来治愈，”他周三代表联邦公开市场委员会（FOMC）表示。 美联储主席的言论是世界上最受仔细解读的言论之一。沃什周三的表现表明，他尚未弄清如何在修辞上区分短期和长期挑战。他与记者的问答也未能支持他的预备声明。相反，他削弱了自己和自己精心构思的信息。 投资者原本希望听到一位主席能迅速打击快速上涨的价格，并对继续施压美联储的总统直言相告。投资者在周三没有得到这些。相反，他们听到了他修改通胀衡量指标的计划，并感到恐慌。 但这并非说沃什没有尝试或打算传递他愿意加息的信号。“在必要和适当的情况下，我们将毫不犹豫地采取行动，”沃什在预备声明中表示。 人们很容易将这类言辞视为空洞的虚张声势。但在2012年，时任主席本·伯南克（沃什的导师之一）承诺“根据需要提供额外的政策宽松”，随后便启动了新一轮大规模资产购买。2022年5月，杰罗姆·鲍威尔告诉记者，如有必要“我们将毫不犹豫”加息。6月，他加息75个基点。 关于通胀的混乱措辞 沃什经常谈到AI在促进无通胀增长方面的巨大前景。但在预备声明中，沃什更加谨慎。他表示，尚不清楚经济生产能力何时能因当前所有支出而实现飞跃。如他所说，“供给侧效应的具体时机和幅度仍难以预测。” 沃什还在开场白中更清晰地谈到了分析人士在他后来回答记者提问时抓住的一点。美联储在价格上的正式承诺是，以个人消费支出（PCE）指数衡量，实现长期年均2%的通胀率。 当被问及PCE时，沃什给一些观察者的印象是他可能改变2%的目标。我们目前坚持使用PCE，沃什说。但是，“谁知道，明年1月之后，我们可能会对战略说些什么。” 但沃什在预备声明中并未表现出任何含糊。“没有软通胀目标，没有软隐含目标——在本委员会任内没有。只有一个目标，那就是2%。” 那么美联储主席准备为此做些什么呢？在这方面，他的开场白也给出了暗示。沃什表示，FOMC不仅讨论了利率。“我们讨论了实现稳定价格的货币政策工具和策略。”沃什解释说，委员会问道，“我们从资产负债表中获得了多少宽松？” 换言之，沃什已开始着手推动FOMC朝着他长期宣称的缩减美联储资产负债表的目标迈进。正如他在其他场合所说，这将有效收紧金融环境，其效果类似于加息。 资产负债表问题涉及沃什面临的挑战：他没有权力迅速推行他想要的变革。沃什带着他所说的“政权更迭”议程进入美联储。但实现这一变革的机制是一系列行动缓慢的工作组，他认为这些工作组迟早会推动美联储进行他所倾向的改革。他希望缩减资产负债表，找到衡量通胀的替代方法，并为AI重塑的经济做好准备。 但工作组最早也要到年底才能汇报。委员会显然尚未准备好就资产负债表采取行动。沃什对美联储“工具”的明确讨论是一个强烈迹象，表明除利率外，他将尽早利用资产负债表来收紧货币政策。 与此同时，沃什必须应对受关税和高能源价格打击的经济（这些他无法直接影响），以及一场其潜在成果仍遥不可及的AI热潮。 沃什花了数十年研究美联储领导人及其失败。可信度对他至关重要。他的言辞表明，他在加息道路上可能比投资者在周三会议后所解读的走得更远——也许只是在等待9月FOMC下次会议前的两份通胀报告。 鉴于他在本次会议后遭受的打击，他在下次会议上扣动加息扳机可能不会太费力。