国内糖价跌破前低，是"弱现实"深化还是资金抛压的“最后一击”？

泛糖科技 📌 核心研判：7月末，国内白糖期货价格跌破前低，5100元整数关口支撑受到挑战，国际糖价维持14-15美分区间震荡运行。“外强内弱”格局持续。巴西压榨高峰叠加E32政策落地，原糖上行乏力；印度禁出口→需进口预期再起，远期供应收紧预期构成潜在驱动。“弱现实”与“强预期”的博弈仍在持续，本轮国内糖价震荡寻底，是基本面的“弱现实”深化还是资金抛压的最后一击？以下是各研究机构的最新观点汇总。 Q1：巴西压榨高峰叠加E32政策落地——原糖价格如何界定？ 东证期货 ICE原糖主力10月合约保持15美分下方运行，巴西主产区干燥天气利于甘蔗压榨，强化糖及乙醇的季节性生产供应压力，制约糖价上行。ICE糖价料维持区间震荡格局，关键变量在于糖醇比价。 大地期货 6月底以来，巴西乙醇价格持续下跌，折糖价较前期高点已下滑约0.8美分/磅。为对冲乙醇弱势，巴西于7月14日批准临时将掺混率从30%提至32%，8月1日起执行180天，机构预估将新增约10亿升无水乙醇需求。然而，美国自7月22日起对巴西乙醇加征25%关税，出口渠道受限部分抵消了掺混利好。估值端，当前乙醇折糖价处于12-12.5美分/磅区间，糖醇价差约2.5美分/磅，醇油比0.617持续下滑，显示乙醇相对于汽油和糖的竞争力依旧偏弱。目前，乙醇库存压力远大于糖，抑制甘蔗制醇比上行空间。 中信期货 受天气影响，巴西中南部5-6月甘蔗压榨进展放缓且制糖比同比偏低，导致产糖量同比转跌，但乙醇累计产量仍同比大幅增长32%，6-7月制糖比存在回暖预期，叠加7月天气好转，外盘糖价存在上方压力，预计维持震荡格局，短期价格参考区间为14.0-15.5美分/磅。 中信建投期货 油价上涨未能推动糖价上涨，巴西主产区天气晴朗有利于甘蔗收获推进，且甘蔗含糖率较高，供应兑现压力增加。巴西E32政策预计带来约10亿升额外乙醇需求或提高甘蔗向乙醇端分配比例，从而减少制糖用蔗，对原糖形成边际利多。此外，UNICA亦预计未来掺混比例或逐步推进至35%，叠加此前能源价格上涨及巴西燃料供应不确定性提升，生物燃料竞争力增强，限制原糖跌幅。E32政策提振有限：一方面政策此前已在预期内，部分利多或已提前反映；另一方面，提高乙醇掺混比例可能已被市场消化，即便原油、取暖油和汽油上涨，对乙醇价格影响也不大。因此，E32更多体现为中期甘蔗分配逻辑支撑，而非短期反转驱动。 招商期货 从E30提升至E32的掺混政策看，当前巴西乙醇市场已明显供过于求：预计全年乙醇总销量约350亿升，而按55%的制醇比估算，总产量可达428亿升，过剩量约78亿升。乙醇消费增速是慢变量——在过剩周期中，消费增量仅能起到托底作用，难以逆转累库格局；但若未来转为缺口年份，消费增长则会推升乙醇价格，促使糖厂将更多甘蔗转向乙醇生产，从而减少食糖供给。然而，糖产量的实质性下降最终仍需依赖甘蔗总产量的收缩，例如种植面积调减或糖厂破产出清，这属于更长期的结构性调整。从这个角度看，提高掺混比例对缓解糖端增量的效果偏短期。 Q2：印度“禁出口→需进口”预期再起，全球贸易流格局如何演变？ 招商期货 当前印度食糖库存充足，预计2025/26榨季期末结转库存为520万吨，然而国内糖价并未因此承压，6月涨幅约6%-7%。国内糖价若持续高于出口平价，将直接削弱糖厂出口竞争力，抑制出口意愿，进而对国际糖价形成间接利多。若价格涨势延续，则可能被视为供应趋紧的信号，届时政府预计将优先采取如增加销售配额、释放库存或强化反囤积监管，而进口选项的可能性也在逐步上升。 紫金天风期货 据印度业内专家称，截至9月底榨季末，印度结转库存或仅剩100万-150万吨，而国内月均食糖消费规模达220万-250万吨，因此10月很有可能因供应短缺而再次推升国内糖价，市场预期印度或可能成为原糖净进口国。如果季风降雨持续偏弱导致新季产量不及预期，叠加当前极低的库存缓冲，印度确实存在从“禁出口”转向“需进口”的路径可能性。 中信建投期货 印度季风降雨虽有所改善，但仍低于均值，阶段性削弱远期减产预期。从政策路径看，印度政府面临两难抉择——若维持出口禁令且不开放进口，国内糖价持续走高将加剧通胀压力和社会不满；若开放进口，则向全球市场释放“印度短缺”信号，可能推高国际糖价进而抬升自身进口成本。历史上印度仅在极端条件下（连续两年大幅减产+库存见底）才批准过少量低关税进口，当前条件虽未达到历史极端水平，但库存降至安全水位以下已是不争事实。此外，美国气候预测中心此前预计10-12月出现非常强厄尔尼诺的概率为81%，若后续天气扰动加剧，或重新强化亚洲产区供应担忧，届时印度进口预期将进一步升温。 Q3：“高产高库存”压制+整数关口失守，郑糖当前是否已经见底？ 东证期货 目前仍处夏季冷饮消费旺季，后续紧接着是中秋国庆前备货期，国产糖去库有望季节性加快，但糖厂工业库存仍较高，叠加对后续进口许可证可能下发的担忧，库存销售压力令糖厂缺乏挺价意愿。且三季度外盘也笼罩在国际贸易流过剩压力之中，郑糖短期料偏弱震荡，关注糖厂去库进度、现货需求及资金面动态。从持仓结构看，09合约约65万手持仓量虽已从高位回落但绝对水平仍偏高，后续减仓过程本身可能带来阶段性波动——若空头继续主动减仓而多头跟进不足，盘面可能呈现“减仓阴跌”格局；若夏季去库超预期则存在减仓反弹可能。 大地期货 内盘自台风题材落幕以来持续走弱，近期进口许可传闻再添利空，加之进口成本估值同步下移，使得内盘下行节奏较外盘更为顺畅。进口政策层面同样存在不确定性，许可证存在继续发放的可能；而商务部数据显示，7月预估仍有13.4万吨配额外巴西原糖到港，在供需过剩格局背景下，市场情绪明显承压。 紫金天风期货 进口糖与糖浆增加、国内库存去化速度略有放缓，库存维持同期高位水平，都成为压制当前价格的因素。在夏季旺季现货价格低迷且继续下跌，下游刚需备货为主，呈现典型的“买涨不买跌”氛围。但由于盘面大幅重挫，现货下跌幅度收敛，盘面基差逐步从平水开始走强，预示价格接近底部。当前市场对2026/27榨季国内产糖量依然维持增产预期，需关注今年异常天气带来的变量。 中信期货 国内方面在供应宽松、需求略有恢复但仍相对疲软的背景下，伴随进口糖及替代品陆续到港以及配额外进口许可证仍将发放的预期，内盘将承压，预计处于低位区间震荡。短期价格参考区间下调至5100-5350元/吨。 【机构观点异同与分歧】 【共识面】 ①巴西7月天气转好、压榨提速，叠加乙醇折糖价跌至12-12.5美分/磅、糖醇价差扩大至2.5美分/磅，制糖比回升预期升温，国际贸易流过剩压力短期持续压制原糖盘面。 ②E32掺混政策对原糖形成中期边际利多，但市场普遍认为已在预期内、短期提振有限，更多体现为甘蔗分配逻辑的中期支撑。 ③厄尔尼诺已获NOAA确认，10-12月非常强厄尔尼诺概率81%，欧洲甜菜因高温热浪面临减产风险，印度季风累计降雨偏少23%，远期供应收紧预期构成中长期糖价走强潜在驱动。 【分歧面】 ①原糖底部估值存在分歧：大地期货认为乙醇折糖价12-12.5美分已下移原糖底部，东证期货认为“强预期”限制下方空间，中信建投期货认为E32和能源价格构成下方支撑但非反转驱动。 ②印度“需进口”概率判断分化：紫金天风认为印度结转库存仅100-150万吨、或成净进口国；招商期货认为ISMA确认库存520万吨但进口可能性在提高；中信建投指出印度拟放开100万吨白糖免税进口。 数据来源 | 东证期货、大地期货、中信期货、中信建投期货、招商期货、紫金天风期货