长城基金梁福睿：创新药板块整体估值合理偏低，配置性价比凸显

近期，在A股科技赛道高位震荡、热点快速轮动之际，沉寂许久的创新药板块悄然走出修复行情。创新药修复行情背后究竟由何逻辑推动？如何看板块目前的性价比？半年报行情有哪些新期待？我们一起来看长城医药产业基金经理梁福睿的分析。 1、近期创新药领涨背后的原因？辅线是CXO是否赞同？ 长城医药产业基金经理 梁福睿：创新药这一轮拉升，我理解是产业基本面、BD出海、顶层政策、资金配置等多重利好共振在2026年下半年伊始集中兑现，是行业景气度自上而下传导至二级市场的结果。 第一，产业端临床硬实力实现历史性突破，是本轮行情核心的基本面支撑。2026年ASCO 年会中国药企共有94项研究入选口头报告，同比大幅提升30.6%，其中13项最新突破摘要（Late-Breaking Abstract， LBA），更为值得关注的是，康方依沃西（PD-1/VEGF双抗）入选全体大会，这是ASCO 61年历史上首个中国原创新药研究登上全体大会。同时，‌陆舜团队‌关于 HARMONi-6 一线肺鳞癌的研究成果，不仅实现 OS/PFS 双阳性终点，还同步发表于国际顶级医学期刊《‌柳叶刀‌》。 第二，BD端授权出海进入规模化兑现期，商业化价值持续验证。2026年上半年国内创新药出海总交易金额997亿美元，已经是2024全年（522亿）的1.9倍、2025全年（1357亿）的73%，首付款合计约50亿美元，是2025全年的七成。 第三，政策端，顶层政策定调叠加集采规则优化，有助于行业彻底告别内卷。今年3月的全国两会把生物医药从“新兴产业”提档到“新兴支柱产业”；第十一批国家集采锚点从“最低报价”改成“入围均价50%与最低报价取高”+“最低价要做合理性声明”，整套规则转向“质价平衡”，有助告别低价内卷，从制度层面遏制非理性低价竞标，保障药企合理研发利润空间。 第四，资金端科技高位兑现溢出，创新药是资产荒里少数有“全球定价权叙事”的细分。去年创新药交易“出海预期”，今年切换为交易“出海兑现+商业化放量”。 “辅线是CXO”的说法我部分赞同。2026年 Q1国内部分CXO龙头企业订单饱满、净利率提升效率很强，率先带动板块情绪。但CXO更多是创新药β的跟随，创新能力的体现更主要是那些能BD兑现+商业化放量的创新药跟随。而且内需CXO（国内集采链）和外需CDMO（海外MNC转移）α不一样，不能笼统说CXO好，还是得要拆开来看。 2、回购、增持叠加非科技板块表现，怎么看创新药阵营目前的性价比？ 长城医药产业基金经理 梁福睿：回购和增持这个信号我基本是当“产业资本自己都不嫌贵”的表态来读的，本质是产业端先行布局、二级市场后续跟随。叠加非科技板块的比价——消费偏弱、新能源分化、AI高位回调，创新药是当前极少有“全球定价权叙事”的细分。 以我自己的“三周期”投资框架角度来看：一是产业周期向上，上半年BD 出海交易总额997亿，ASCO 年会中国共有94项研究入选口头报告，同时有国产创新药首次登上ASCO全体大会；二是公司成长周期开始兑现，有标的半年报预告净利润最高预增达575%，上半年4笔BD合作，潜在总包超60亿美元，其中一笔首付款一季度就确认约5亿元收入；三是资本市场周期刚从磨底出来，有望逐步开启修复行情。“三周期”维度里，已有两个半条件被确认。 综合来看，我觉得创新药估值整体合理略偏低，离2025年行情高点还有距离，更远没到泡沫阶段，板块配置性价比还在窗口内。这一轮领涨的标的大多都是基本面有了重大变化的，说明市场在从“挖黑马”切到“认白马/小灰马”，这个切换本身也是性价比逻辑的印证，证明创新药基本面的确定性溢价在逐渐回来。 3、半年报季对创新药阵营有什么期待？重点关注哪些财务指标？ 长城医药产业基金经理 梁福睿：2026年中报我重点关注的方向主要有两个：一是国内商业化对应到利润端的盈利拐点能不能进一步提升确定性，在海外还不能收到销售分成的背景下，国内商业化的快速放量并释放利润，是中国创新药公司稳健发展的基石，因为持续的销售现金流才能保障研发的高投入；二是BD款项后续逐季度、逐年对报表影响的清晰度。具体到财务指标方面，分为以下五点： 第一，首付款和里程碑的确认节奏：款项是一次性计入当期营收还是分期，直接决定利润表“含金量”，一次性入账短期账面好看但业绩可持续较差；第二，经营性现金流是否跟净利润同步转正：很多Biotech利润转正了但经营性现金流还为负，相较账面净利润，经营性净现金流是更重要的，更具参考价值；第三，销售费用率是否随放量下行：商业化放量初期销售费用率高正常，但如果收入翻倍费用率不降反升，说明渠道效率有问题；第四，创新药收入占比有没有明显提升：依托存量仿制药业务提供稳定现金流的前提下，创新药营收占比实现明显提升，才是真正的收入动能切换；第五，现金储备可支撑运营时长：对于港股18A那批纯Biotech尤其需要关注该指标，坚决规避未来一段时间有运营风险的标的。 免责声明： 本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。市场有风险，投资需谨慎。