招商策略：底部区域，布局反弹

来源：招商证券策略研究 近期监管部门与央国企密集释放增持、回购等稳市信号，叠加流动性压力缓解，市场已具备筑底基础，但科技板块去杠杆或使震荡延续。TMT持仓高度集中意味着拥挤度上升，但后续趋势仍取决于产业景气和业绩表现。7月政治局会议有望释放进一步加大政策支持力度的信号，产业发展、基建水网、文旅消费及资本市场是关注重点。配置上建议关注科技修复以及中报改善方向如TMT涨价链、量价改善资源品、电池、医疗器械、创新药、自动化设备、航天装备等。 核心观点 【观策·论市】底部区域，布局反弹。近期证监会、央国企及上市公司密集释放增持、回购、分红等稳市信号，宽基ETF显著流入，政策底基本显现；融资资金、ETF与交易结构变化也表明流动性压力有所释放，市场正逐步筑底。二季度公募对TMT配置及个股集中度均创历史新高，短期拥挤可能引发震荡，但行情是否反转仍取决于产业景气和业绩趋势。外部需关注美联储议息、美债利率、中东局势及特朗普政策转向。7月政治局会议大概率在月末召开，政策有望进一步加力，产业仍是发展主线，基建重点关注“六张网”，消费侧继续以文旅为抓手，并关注资本市场定调趋于积极。总体看，市场系统性下行空间有限，但科技板块去杠杆可能导致反复震荡、分化筑底。配置上可沿中报业绩和产业趋势布局，重点关注TMT涨价链、量价改善资源品、电池、医疗器械、创新药、自动化设备、航天装备，以及海外和国产算力方向。 【复盘·内观】本周A股市场震荡分化，主要原因包括：（1）国新、诚通两大国资运营平台发挥托底作用，超600亿资金入场，降低指数下行压力，资金主要流向优质央企、优质科技资产和宽基ETF，导致指数韧性较强而个股分化明显；（2）海外地缘政治反复，布伦特原油期货价格周内站上100美元/桶，美联储加息预期升温，压制科技成长板块表现；（3）成交额持续下降，市场从前期增量资金推动行情逐步转向存量资金博弈阶段，成交量萎缩背景下，资金难以支撑多个热点同时上涨，板块轮动速度加快。 【中观·景气】6月日本半导体制造设备出货额同比增幅扩大，存储器价格上涨。本周景气改善的领域主要有：1）资源品中原油和多数化工品、金属价格上涨；2）中游制造领域，6月金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大；3）TMT延续高景气，DDRM价格持续上涨，6月日本半导体制造设备出货额三个月滚动同比增幅扩大；4）猪价、生鲜乳价格回暖。推荐中报业绩有望回暖或较高增长的有色、化工、养殖、存储器、半导体、光通信等。 【资金·众寡】 ETF净申购对冲融资净流出，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流出687.1亿元；新成立偏股类公募基金71.2亿份，较前期下降21.7亿份；ETF净申购，对应净流入562.2亿元。融资资金净买入煤炭、美容护理等；信息技术ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。 【主题·风向】市场对于AI高资本开支持续性的担忧。目前市场对于AI资本开支持续性的担忧正在成为影响科技板块估值的重要因素。自2024年以来，以微软、谷歌、亚马逊、Meta为代表的海外科技巨头持续加大AI基础设施投入，资本开支规模快速攀升，近期市场开始重新审视高这一轮投入是否能够形成可持续的商业回报。从供给端看，AI训练推理的规模扩张推动数据中心、AI服务器、GPU、等基础设施投资进入高景气周期，但巨额资本开支也意味着折旧和运营成本持续增加，企业自由现金流承压。从需求端看，当前AI应用商业化仍处于早期阶段，模型订阅、企业服务和AI广告等收入增长速度是否能够覆盖基础设施投入，成为市场核心疑问。 【数据·估值】本周整体A股估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为17.5，较上周上行0.2，处于历史估值水平的68.2%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中，国防军工、房地产、有色金属涨幅居前，建筑材料、传媒、社会服务跌幅居前。 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。 01 观策·论市——底部区域，布局反弹 近期稳市信号密集释放，政策底已现。一方面，证监会坚定维护资本市场平稳健康运行。另一方面，北京国管、北京控股等多家央国企及上市公司集中跟随表态，集中披露增持、回购和提高分红等安排，彰显对市场发展的信心。从近期ETF净流入情况来看，上周宽基ETF大幅净流入，周度累计净流入超过500亿元。我们认为，随着稳市座谈会召开，监管有望增加稳市力度。若后续市场超预期下行，稳市措施有望对标去年4月力度，进一步从资金支持、央企回购、金融机构增持回购等多方面入手，稳定资本市场，增强投资者信心。 底部流动性特征越发明显。第一，截至7月23日，近三周以来融资资金累计净流出3141亿元，参与两融交易的投资者数量占比回落最低降至4.3%。第二，7月以来股票型ETF累计净流入3788亿元，7月17日和7月20日连续两天净流入超650亿元。第三，TMT板块成交额占全A比重已从6月末的50%以上历史极值回落至7月24日的44%左右。7月21日-22日，融资资金连续两天净流入（8.43亿元），ETF则连续两天净流出。整体来看，当前流动性和交易层面的压力已经得到一定释放，融资资金和ETF背离的状态有望逐渐从融资流出+ETF流入转为融资买入+ETF流出，这往往是市场筑底企稳的重要标志。 外部因子方面，近期市场对美联储加息预期升温，带动美债利率加速上行，向上突破4.7%，创下新高。主要受到中东局势升级以及偏低的初请失业金人数的驱动。往后去看，关注美联储7月议息会议以及特朗普是否会在近期TACO。第一，7月美联储议息会议大概率保持按兵不动，但由于近期油价上涨推升通胀预期，后续货币政策的不确定性进一步增大，再加上沃什改革沟通机制后，对市场的前瞻指引明显减少，因此议息会议上的表述将成为市场解读未来政策走向的关键。第二，在当前油价再度反弹、美股连续调整，十年美债利率冲高突破4.7%的环境下，而中期选举越来越近，特朗普在美伊问题上TACO的概率明显增大，一旦释放缓和信号，将带动原油价格和美债利率快速回落。 二季度公募对TMT配置占比创新高，同时公募基金对于科技股配置，集中度也来到历史新高：1）20%的公募基金出现顶格配置个股，创历史新高；2）顶配个股的规模达2295亿，创历史新高；3）中际旭创被486只公募顶配，平均配置比例高达6.79%；新易盛被374只公募顶配，平均配置比例高达7.30%。通过对历史上四轮典型机构抱团行情的复盘可以发现，当某一行业机构持仓过度集中，往往会通过高位震荡或阶段性调整来消化短期的高拥挤度，持仓高点并不必然等同于行业指数高点，两者之间存在明显的时滞与分化。抱团行情的最终走向，关键在于产业基本面的长期逻辑是否遭到破坏——若行业景气度仍能维持、产业趋势未被证伪，则高持仓后的震荡多为筹码交换与估值消化，后续仍有望在业绩驱动下企稳回升；反之，若政策转向、产业逻辑破灭或业绩增速显著放缓，则机构集中持仓将成为行情反转的放大器，加速抱团的瓦解与板块的趋势下行。因此，持仓集中度更多是高拥挤度与赔率恶化的信号，而非直接的趋势反转判定依据，基本面的边际变化才是决定抱团行情生命周期的核心变量。 7月政治局会议召开在即，从过往召开时间节点来看，往往在月末召开的概率更大。结合近期高层表态来看，我们认为7月政治局会议大概率会部署政策进一步加力。从内容来看，结合近期高层调研/表态来看，产业仍然是当之无愧的发展主线。除产业外，稳增长方面，基础设施建设也出现了4次，后续有望加力建设6张网，其中水网是重中之重。消费出现了3次，其中文旅出现了7次，推动文旅发展促进消费的决心不改。此外，建议关注资本市场方面的定调变化。历史上，当市场下行压力加大或外部风险显著上升时，政治局会议往往会相应提高资本市场表述的积极程度。 总体来看，本轮回调进一步向下的系统性空间相对有限，中期修复的基础已经形成，但由于当前压力主要来自科技板块内部去杠杆，底部未必复制历史上的次日V形反弹，更可能经历反复震荡和分化筑底，后续应以资金层面企稳、日韩去杠杆影响减弱和美股财报季验证产业趋势作为底部确认信号。 当前位置可以沿中报业绩与产业趋势两条线索进行底部布局。中报方向重点关注业绩增速较高或边际改善较明确的TMT涨价链、供需改善并实现量价共振的资源品，以及电池、医疗器械、创新药、自动化设备、航天装备等出口和出海创收方向；产业趋势方面，海外算力近期调整主要是流动性扰动，云厂商资本开支、大模型迭代和AI应用渗透形成的产业飞轮并未停止，后续有望沿业绩确定性展开修复，而国产算力则受益于自主可控、国产模型与国产芯片和服务器适配，以及超节点等基础设施升级，仍是值得中期配置的产业主线，推荐关注海外算力和国产算力。 1、稳市信号密集释放，政策底确立 近期稳市信号密集释放。其一，7月19日，中国国新披露已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超过500亿元，中国诚通及所属机构近期累计买入中国股票资产近100亿元，后续均表示将继续增持央企、科技企业股票及ETF。其二，证监会坚定维护资本市场平稳健康运行。7月20日，证监会召开投资者座谈会，同日下午召开上市公司、证券公司及基金机构座谈会，研究促进资本市场平稳健康发展；次日，证监会主席吴清会见加拿大外资机构总裁兼首席执行官格雷厄姆时表示，将持续提升外资参与资本市场的便利度；7月23日，证监会召开党的建设暨监管工作座谈会，明确监管工作七大重点并将稳市放于首位。其三，北京国管、北京控股等多家央国企及上市公司集中跟随表态，集中披露增持、回购和提高分红等安排，彰显对市场发展的信心。 从近期ETF净流入情况来看，上周宽基ETF大幅净流入，周度累计净流入超过500亿元。其中，沪深300流入约198亿元，创业板、科创板也均净流入。 我们认为，整体来看，本次稳市与去年4月稳市措施有一定的相似程度。2025年4月7日至8日，在美国对等关税冲击下，全球金融市场剧烈调整，A股风险偏好同样快速下降。4月7日，全市场超过5200只股票下跌、逾2900只股票跌停。在此背景下，各部门于4月7日至8日密集推出稳市措施。主要有三类措施。 第一，资金入市方面，中央汇金于4月7日宣布再次增持ETF，4月8日进一步明确将加大增持力度、均衡增持各类市场风格ETF；央行则明确表示，必要时将向中央汇金提供充足的再贷款支持。除汇金外，中长期资金也同步表态，全国社保基金宣布已主动增持国内股票并将继续增持，中国太保、阳光保险等保险机构也增持宽基ETF和权益类资产。 第二，增持回购方面，中国国新宣布首批使用800亿元股票回购增持专项再贷款，增持央企股票、科技创新类股票及ETF；中国诚通拟使用1000亿元专项再贷款增持上市公司股票，两家国有资本运营平台合计公布1800亿元增持计划。此后央企控股股东及上市公司迅速跟进，截至4月11日有48家中央企业宣布增持回购，4月7日后不到一个月披露回购增持计划的上市公司接近350家。 第三，制度支持方面，金融监管总局于4月8日上调部分偿付能力档位对应的保险资金权益类资产配置比例上限5个百分点，进一步释放险资入市空间。 后续来看，随着稳市座谈会召开，监管有望增加稳市力度。若后续市场超预期下行，稳市措施有望对标去年4月力度，进一步从资金支持、央企回购、金融机构增持回购等多方面入手，稳定资本市场，增强投资者信心。 2、杠杆去化、交易降温、ETF托底，流动性底部基本确立 杠杆压力释放，两融交易回归理性区间。在板块持续调整后融资客往往会主动收缩杠杆，前期融资集中度较高的细分方向融资资金往往加速净流出，两融担保比例迅速回落，意味着杠杆出清更多体现为市场自发的风险偏好修正。这个过程中，参与两融交易的投资者数量占比有所下降，且从历史来看，2024年以来参与两融交易的投资者数量占比的低点基本在4%左右，这个位置往往对应了融资活跃度低点。截至7月23日，近三周以来融资资金累计净流出3141亿元，参与两融交易的投资者数量占比回落最低降至4.3%，不过7月21日-22日，融资资金已出现连续两天净流入，累计阶段性净流入8.43亿元。 ETF逆势获资流入，机构借道指数工具低位布局。历史经验显示，在指数持续下探、市场情绪冰点期，如果ETF出现明显放量净申购，往往对应A股阶段性底部区域，例如，2018Q4那一轮市场下行周期尾声的底部、2020年3月疫情急跌底部、2024年9~10月政策底、2025年4月外部关税冲击底部，均伴随着宽基ETF明显放量净流入甚至单日净流入规模达上千亿。具体到本轮7月以来股票型ETF累计净流入3788亿元，7月17日和7月20日连续两天净流入超650亿元，7月21日及22日连续两天分别净流出136亿元、240亿元。 对比ETF和融资资金，两者常呈现反向操作，尤其在市场拐点附近，两者背离的状态会发生反转。底部形成过程中，个人投资者与杠杆资金因恐慌被动降杠杆、净卖出，而长线机构借道ETF入市提供流动性，这种筹码交换一旦完成，市场继续深跌的动能便被大幅削弱，同时也会伴随着融资资金的流出螺旋被打破，融资净流出规模放缓，ETF的流入放缓，并且随着情绪回暖和市场上行，ETF会转为净流出而融资资金转为净流入。 成交热度显著回落，主线板块交易拥挤度完成均值回归。以TMT为例，TMT底部区域往往对应TMT板块成交额占比回落至相对低位，2023年以来TMT成交额占比整体围绕30%的中枢波动，不过考虑到AI产业趋势下，TMT板块成交额占比中枢的系统性上移，本次回调过程中TMT成交额占比或难回到之前的低位。截至7月24日，TMT板块成交额占全A比重已从6月末的50%以上历史极值回落至7月24日的44%左右。 综合来看，市场底部区域的流动性呈现出“杠杆去化、交易降温、ETF托底”三位一体的典型特征。一方面，融资资金完成自发式出清，前期融资集中方向加速净流出，担保比例同步回落，风险偏好修正，杠杆交易回归理性；另一方面，成交热度显著收缩，主线板块成交额占比从交易拥挤状态回落至相对低位。与此同时，股票型ETF在市场调整过程中逆势放量、持续净申购，与杠杆资金形成筹码置换。三股力量叠加，共同削弱了市场进一步深跌的动能，一旦融资余额开始企稳、ETF净流入规模也开始明显放缓，基本标志着压力出清和市场筑底。 具体到当前来看，底部流动性特征越发明显。第一，截至7月23日，近三周以来融资资金累计净流出3141亿元，参与两融交易的投资者数量占比回落最低降至4.3%。第二，7月以来股票型ETF累计净流入3788亿元，7月17日和7月20日连续两天净流入超650亿元。第三，TMT板块成交额占全A比重已从6月末的50%以上历史极值回落至7月24日的44%左右。7月21日-22日，融资资金连续两天净流入（8.43亿元），ETF则连续两天净流出。整体来看，当前流动性和交易层面的压力已经得到一定释放，融资资金和ETF背离的状态有望逐渐从融资流出+ETF流入转为融资买入+ETF流出，这往往是市场筑底企稳的重要标志。 3、外部冲击减弱，关注特朗普TACO可能 近期市场对美联储加息预期升温，带动美债利率加速上行，向上突破4.7%，创下新高。主要受到中东局势升级以及偏低的初请失业金人数的驱动。 就业方面，最新一期初请失业金人数明显低于市场预期，并创下近年来新低。2026年7月23日，美国劳工部公布数据显示，美国至7月18日当周初请失业金人数录得18.7万人，为2023年1月以来的新低。该数据较前周修正后的20.9万人减少2.2万人，远低于市场普遍预期的21.2万人。这表明美国劳动力市场仍保持相对稳定状态，具有一定韧性。 地缘方面，中东局势升级，油价攀升，通胀担忧重燃，加息预期升温。近期美伊局势再升级，美国总统特朗普表示，正在认真考虑在伊朗重新启动重大军事行动，此轮军事行动规模将超越此前的“史诗愤怒”行动，并强调美军已对此做好全方位准备。伊朗军方消息人士称，伊朗军方已推演多种美军进攻场景，并为应对美军地面入侵做好准备。受此影响，油价近期持续反弹，再次回升至95美元/桶以上，加剧通胀担忧，市场对年内加息预期进一步升温。截至目前，市场认为7月加息概率超过34%，9月加息概率超过70%，年内至少加息2次的预期超过58%。 往后去看，关注美联储7月议息会议以及特朗普是否会在近期TACO。第一，7月美联储议息会议大概率保持按兵不动，但由于近期油价上涨推升通胀预期，后续货币政策的不确定性进一步增大，再加上沃什改革沟通机制后，对市场的前瞻指引明显减少，因此议息会议上的表述将成为市场解读未来政策走向的关键。第二，在当前油价再度反弹、美股连续调整，十年美债利率冲高突破4.7%的环境下，而中期选举越来越近，特朗普在美伊问题上TACO的概率明显增大，一旦释放缓和信号，将带动原油价格和美债利率快速回落。 此外，海外冲击正逐步由系统性风险转向尾部波动。韩国市场本周经历极端震荡，KOSPI先补跌、后快速修复，并多次触发熔断或Sidecar机制，反映去杠杆已进入后半程。海外机构测算约75%的去杠杆已经完成，为判断冲击强度提供了定量锚点；剩余约25%的仓位出清仍可能造成剧烈盘中波动，但进一步演变为持续性单边下跌的概率正在降低。监管层将杠杆ETF参与保证金由1000万韩元提高至3000万韩元，并提前至7月31日生效，有助于抑制杠杆增量、收窄尾部风险。叠加韩国市场12个月远期市盈率降至约5.8倍的历史低位，估值对后续冲击已具备一定缓冲。 科技基本面方面，海外云厂商资本开支整体符合预期，说明AI基础设施投入尚未出现明显收缩，前期市场对算力需求和科技产业趋势的悲观预期有望得到修正。综合来看，海外扰动最剧烈的阶段可能正在过去：短期仍需防范韩国剩余杠杆出清带来的脉冲式波动，但随着监管措施落地、估值降至低位以及云厂商资本开支获得验证，外部冲击对A股科技板块的压制预计将边际减弱，市场关注点有望逐步回归产业趋势与业绩兑现。 4、 公募基金对科技配置集中度创新高 公募基金对于科技股配置，集中度来到历史新高：1）20%的公募基金出现顶格配置个股，创历史新高；2）顶配个股的规模达2295亿，创历史新高；3）中际旭创被486只公募顶配，平均配置比例高达6.79%；新易盛被374只公募顶配，平均配置比例高达7.30%。 第一，顶格配置个股的基金比例创历史新高。我们将基金持仓中，单只个股占基金规模净值超过9.5%当作该只基金顶格配置个股。截至2026Q2，存续主动偏股公募基金4840只，其中964只基金出现顶格配置个股的情况，即19.92%的主动偏股公募基金顶格配置个股，这一比例创下历史新高，历史次高为924后公募基金普遍推仓位阶段创下。从规模来看，26Q2共有1.39万亿规模的公募基金出现顶配个股现象，占全部主动偏股公募基金市值的27.86%，亦接近历史前高。 第二，顶格配置的个股集中在科技行业。2026年Q2，共有377只个股被单只公募基金配置超过9.5%，合计规模达到2295亿元。其中新易盛、中际旭创、中科飞测被顶格配置的规模最大。从个股被顶配的次数来看，中际旭创、新易盛分别被192、183只公募基金顶配，显著高于其他个股。 第三，顶格配置的行业集中在TMT。从申万一级行业来看，2026Q2电子行业被公募基金顶格配置的规模达912亿，通信行业顶配501亿，遥遥领先其他行业。 第四，头部个股被配到了较高的水平。中际旭创作为海外算力的核心龙头，共有1593只主动偏股公募基金配置，其中486只公募配置超9%、871只公募配置超7%。若按照市值加权，持有中际旭创的公募基金平均持仓比例高达6.79%。新易盛作为龙二，共有1134只主动偏股公募基金配置，其中374只公募基金配置超9%、586只公募配置超7%。若按照市值加权，持有新易盛的公募基金平均持仓比例高达7.30%。 5、 公募持仓集中之后的后续走势，历史复盘：消化或者大幅调整 2012Q1消费持仓历史最高位，占比超过30%，白酒在2012Q2-2012年底处于高位震荡状态，最高价出现在12年7月中。到12年底“八项规定”正式发布，消费进入趋势下行。 2019Q2消费服务持仓创历史新高，而后基本高位震荡，直到疫情之后重启上行，并在2021年初指数创下历史高点，高位震荡直到2022年初进入趋势下行。 2021Q4新能源持仓来到相对高位，接近30%，2022年初调整一波后，2022Q2新能源持仓超30%，也是历史持仓最高点，2022年8月中为行情高点而后一路下行。 TMT持仓在2015Q4突破30%，为历史持仓最高点（33%），之后在2016年初开始随着大盘一起明显调整，并且在政策调整预期下并购逻辑破灭，TMT板块抱团瓦解。 综上，通过对历史上四轮典型机构抱团行情的复盘可以发现，当某一行业机构持仓过度集中，往往会通过高位震荡或阶段性调整来消化短期的高拥挤度，持仓高点并不必然等同于行业指数高点，两者之间存在明显的时滞与分化。抱团行情的最终走向，关键在于产业基本面的长期逻辑是否遭到破坏——若行业景气度仍能维持、产业趋势未被证伪，则高持仓后的震荡多为筹码交换与估值消化，后续仍有望在业绩驱动下企稳回升；反之，若政策转向、产业逻辑破灭或业绩增速显著放缓，则机构集中持仓将成为行情反转的放大器，加速抱团的瓦解与板块的趋势下行。因此，持仓集中度更多是高拥挤度与赔率恶化的信号，而非直接的趋势反转判定依据，基本面的边际变化才是决定抱团行情生命周期的核心变量。 6、 7月政治局会议前瞻 7月政治局会议召开在即，建议重点关注。从过往召开时间节点来看，往往在月末召开的概率更大。 结合近期高层表态来看，我们认为7月政治局会议大概率会部署政策进一步加力。具体来看，7月13日，李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，座谈会提到“加大逆周期调节力度”，后续政策进一步发力值得期待。 从内容来看，结合近期高层调研/表态来看，产业仍然是当之无愧的发展主线。结合7月高层调研/表态来看，产业出现的词频最高，共出现24次，其中制造业出现5次、高质量发展出现5次、生物医药出现4次、人工智能出现3次。 除产业外，稳增长方面，基础设施建设也出现了4次，后续有望加力建设6张网，其中水网是重中之重。消费出现了3次，其中文旅出现了7次，推动文旅发展促进消费的决心不改。 此外，建议关注资本市场方面的定调变化。具体来看，我们预计本次会议大概率会再次提及资本市场，并可能在4月政治局会议提出“稳定和增强资本市场信心”的基础上，进一步强化稳定市场运行、提升内在稳定性和防止市场大起大落的要求。一方面，近期外围市场波动明显加大，并通过科技产业链和风险偏好渠道向A股传导。另一方面，近期监管部门、国有资本运营公司和上市公司已经密集释放稳市场信号。证监会于7月20日召开上市公司、证券公司及基金机构座谈会，专门听取各方关于“促进资本市场平稳健康发展”的意见建议；7月19日晚，中国国新和中国诚通同步宣布增持。 历史上，当市场下行压力加大或外部风险显著上升时，政治局会议往往会相应提高资本市场表述的积极程度。2023年7月，面对经济修复斜率放缓、投资者信心偏弱和A股持续承压，7月24日政治局会议直接提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，此后证监会从投资端、融资端和交易端推出一揽子活跃市场措施，该次会议可以视为资本市场政策从常规改革转向主动提振信心的重要起点。2024年7月，在A股持续调整、成交和风险偏好低迷的背景下，7月30日政治局会议进一步提出“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”。 2025年4月，面对对等关税政策引发的全球市场剧烈波动，中央汇金于4月7日至8日宣布增持各类市场风格ETF，并明确其作为资本市场“国家队”和类平准基金的定位；随后4月25日政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，将“稳定”置于“活跃”之前，体现出在外部冲击下防止市场异常波动的优先级明显提高。 7、小结 近期稳市信号密集释放，政策底已现。一方面，证监会坚定维护资本市场平稳健康运行。另一方面，北京国管、北京控股等多家央国企及上市公司集中跟随表态，集中披露增持、回购和提高分红等安排，彰显对市场发展的信心。从近期ETF净流入情况来看，上周宽基ETF大幅净流入，周度累计净流入超过500亿元。我们认为，随着稳市座谈会召开，监管有望增加稳市力度。若后续市场超预期下行，稳市措施有望对标去年4月力度，进一步从资金支持、央企回购、金融机构增持回购等多方面入手，稳定资本市场，增强投资者信心。 底部流动性特征越发明显。第一，截至7月23日，近三周以来融资资金累计净流出3141亿元，参与两融交易的投资者数量占比回落最低降至4.3%。第二，7月以来股票型ETF累计净流入3788亿元，7月17日和7月20日连续两天净流入超650亿元。第三，TMT板块成交额占全A比重已从6月末的50%以上历史极值回落至7月24日的44%左右。7月21日-22日，融资资金连续两天净流入（8.43亿元），ETF则连续两天净流出。整体来看，当前流动性和交易层面的压力已经得到一定释放，融资资金和ETF背离的状态有望逐渐从融资流出+ETF流入转为融资买入+ETF流出，这往往是市场筑底企稳的重要标志。 外部因子方面，近期市场对美联储加息预期升温，带动美债利率加速上行，向上突破4.7%，创下新高。主要受到中东局势升级以及偏低的初请失业金人数的驱动。往后去看，关注美联储7月议息会议以及特朗普是否会在近期TACO。第一，7月美联储议息会议大概率保持按兵不动，但由于近期油价上涨推升通胀预期，后续货币政策的不确定性进一步增大，再加上沃什改革沟通机制后，对市场的前瞻指引明显减少，因此议息会议上的表述将成为市场解读未来政策走向的关键。第二，在当前油价再度反弹、美股连续调整，十年美债利率冲高突破4.7%的环境下，而中期选举越来越近，特朗普在美伊问题上TACO的概率明显增大，一旦释放缓和信号，将带动原油价格和美债利率快速回落。 二季度公募对TMT配置占比创新高，同时公募基金对于科技股配置，集中度也来到历史新高：1）20%的公募基金出现顶格配置个股，创历史新高；2）顶配个股的规模达2295亿，创历史新高；3）中际旭创被486只公募顶配，平均配置比例高达6.79%；新易盛被374只公募顶配，平均配置比例高达7.30%。通过对历史上四轮典型机构抱团行情的复盘可以发现，当某一行业机构持仓过度集中，往往会通过高位震荡或阶段性调整来消化短期的高拥挤度，持仓高点并不必然等同于行业指数高点，两者之间存在明显的时滞与分化。抱团行情的最终走向，关键在于产业基本面的长期逻辑是否遭到破坏——若行业景气度仍能维持、产业趋势未被证伪，则高持仓后的震荡多为筹码交换与估值消化，后续仍有望在业绩驱动下企稳回升；反之，若政策转向、产业逻辑破灭或业绩增速显著放缓，则机构集中持仓将成为行情反转的放大器，加速抱团的瓦解与板块的趋势下行。因此，持仓集中度更多是高拥挤度与赔率恶化的信号，而非直接的趋势反转判定依据，基本面的边际变化才是决定抱团行情生命周期的核心变量。 7月政治局会议召开在即，从过往召开时间节点来看，往往在月末召开的概率更大。结合近期高层表态来看，我们认为7月政治局会议大概率会部署政策进一步加力。从内容来看，结合近期高层调研/表态来看，产业仍然是当之无愧的发展主线。除产业外，稳增长方面，基础设施建设也出现了4次，后续有望加力建设6张网，其中水网是重中之重。消费出现了3次，其中文旅出现了7次，推动文旅发展促进消费的决心不改。此外，建议关注资本市场方面的定调变化。历史上，当市场下行压力加大或外部风险显著上升时，政治局会议往往会相应提高资本市场表述的积极程度。 总体来看，本轮回调进一步向下的系统性空间相对有限，中期修复的基础已经形成，但由于当前压力主要来自科技板块内部去杠杆，底部未必复制历史上的次日V形反弹，更可能经历反复震荡和分化筑底，后续应以资金层面企稳、日韩去杠杆影响减弱和美股财报季验证产业趋势作为底部确认信号。 当前位置可以沿中报业绩与产业趋势两条线索进行底部布局。中报方向重点关注业绩增速较高或边际改善较明确的TMT涨价链、供需改善并实现量价共振的资源品，以及电池、医疗器械、创新药、自动化设备、航天装备等出口和出海创收方向；产业趋势方面，海外算力近期调整主要是流动性扰动，云厂商资本开支、大模型迭代和AI应用渗透形成的产业飞轮并未停止，后续有望沿业绩确定性展开修复，而国产算力则受益于自主可控、国产模型与国产芯片和服务器适配，以及超节点等基础设施升级，仍是值得中期配置的产业主线，推荐关注海外算力和国产算力。 02 复盘·内观——A股市场主要指数涨多跌少，上证50、科创50表现较好 本周（7月20日-7月25日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，上证50、科创50表现较好，分别上涨4.55%、4.19%；北证50、中证1000表现较弱，分别下跌4.15%、2.40%。本周日均成交额25030亿元，环比下跌5.42%。 本周A股市场整体震荡分化，主要原因包括：（1）国新、诚通两大国资运营平台发挥托底作用，超600亿资金入场，降低指数下行压力，资金主要流向优质央企、优质科技资产和宽基ETF，导致指数韧性较强而个股分化明显；（2）海外地缘政治反复，布伦特原油期货价格周内站上100美元/桶，美联储加息预期升温，压制科技成长板块表现；（3）成交额持续下降，市场从前期增量资金推动行情逐步转向存量资金博弈阶段，成交量萎缩背景下，资金难以支撑多个热点同时上涨，板块轮动速度加快。 从行业上看，本周申万一级行业涨少跌多，有色金属（4.89%）、石油石化（4.84%）、煤炭（3.27%）等表现相对较好；综合（-8.09%）、建筑材料（-7.12%）、传媒（-5.37%）等表现相对较弱。从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因：有色金属（市场震荡分化下，资金转向低估值、高业绩确定性的资源品方向）、石油石化（国际油价维持高位震荡，叠加地缘风险扰动供给预期，提升油气企业盈利预期）、煤炭（夏季用电需求提升，叠加煤炭供给约束，行业景气度有所回升）。跌幅较大的行业原因：综合（缺乏明确产业催化，部分公司盈利增长预期较弱，在市场风险偏好下降背景下，资金更倾向高景气和确定性方向）、建筑材料（受地产链景气偏弱影响，房地产投资和新开工仍处低位，传统建材需求恢复不足）、传媒（前期超跌反弹后，资金转向具有防御属性的板块避险，传媒板块缺乏资金青睐）。 03 中观·景气——6月日本半导体制造设备出货同比增幅扩大，存储器价格上涨 本周DRAM存储器价格上行。截至7月24日，8GB DDR4 DRAM价格周环比上行4.06%至42.14美元，16GB DDR4 DRAM价格周环比上行3.80%至83.25美元，16GB DDR5 DRAM价格周环比上行2.35%至50.83美元。 本周DRAM指数与上周持平，NAND指数环比下行。截至7月21日，本周DRAM指数与上周持平为4059.66，NAND指数周环比下行0.08%至2988.98。 6月日本半导体制造设备出货额当月同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。6月日本半导体制造设备出货额为5136.1亿日元，环比下行2.42%，同比增幅扩大9.01个百分点至26.95%，三个月滚动同比增幅扩大5.0个百分点至19.4%。 6月光缆产量三个月滚动同比降幅收窄。1-6月光缆产量累计值为110.77百万芯千米，累计同比降幅收窄0.20个百分点至-9.30%，三个月滚动同比降幅收窄0.15个百分点至-18.56%。 6月包装专用设备产量同比由负转正，三个月滚动同比增幅收窄。6月包装专用设备产量165477台，当月同比由负转正至5.10%（前值为-7.50%），三个月滚动同比增幅收窄1.70个百分点至6.27%；1-6月累计产量89.07万台，累计同比降幅收窄1.70个百分点至-2.10%。 6月金属成形机床产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。6月金属成形机床产量为1.80万台，同比增幅收窄0.40个百分点至5.90%，三个月滚动同比增幅扩大5.67个百分点至6.17%。1-6月金属成形机床累计产量为9.4万台，累计同比增幅扩大1.5个百分点至5.60%。 6月全国太阳能电池（光伏电池）产量三个月滚动同比降幅收窄。1-6月全国太阳能电池（光伏电池）累计值为38118.40万千瓦，累计同比降幅收窄2.20个百分点至-14.20%。6月当月太阳能电池产量7420.30万千瓦，当月同比降幅收窄12.0个百分点至-8.40%，三个月滚动同比降幅收窄4.07个百分点至-18.13%。 04 资金·众寡——ETF净申购对冲融资净流出，基金发行回落 从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流出，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流出687.1亿元；新成立偏股类公募基金71.2亿份，较前期下降21.7亿份；ETF净申购，对应净流入562.2亿元。 从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购472.5亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购53.1亿份、净赎回3.6亿份、净申购0.7亿份、净赎回5.0亿份、净申购52.9亿份、净申购446.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购196.1亿份；消费ETF净申购0.3亿份；医药ETF净赎回1.2亿份；券商ETF净申购11.0亿份；金融地产ETF净赎回22.4亿份；军工ETF净赎回1.9亿份；原材料ETF净申购18.8亿份；新能源&智能汽车ETF净申购3.3亿份。 本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金71.2亿份。 两融方面，融资资金前四个交易日净流出687.1亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入煤炭，净买入额达2.6亿元，其他净买入的行业仅美容护理；净卖出的主要是电子、机械设备、电力设备等。 从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持11.9亿元，减持28.3亿元，净减持16.4亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括环保、钢铁、有色金属等；净减持规模较高的行业包括电子、汽车、医药生物等。本周公告的计划减持规模为7.0亿元，较前期下降。 05 主题·风向——市场对于AI高资本开支持续性的担忧 目前市场对于AI资本开支持续性的担忧正在成为影响科技板块估值的重要因素。自2024年以来，以微软、谷歌、亚马逊、Meta为代表的海外科技巨头持续加大AI基础设施投入，资本开支规模快速攀升，近期市场开始重新审视高这一轮投入是否能够形成可持续的商业回报。从供给端看，AI训练推理的规模扩张推动数据中心、AI服务器、GPU、等基础设施投资进入高景气周期，但巨额资本开支也意味着折旧和运营成本持续增加，企业自由现金流承压。从需求端看，当前AI应用商业化仍处于早期阶段，模型订阅、企业服务和AI广告等收入增长速度是否能够覆盖基础设施投入，成为市场核心疑问。 ➢谷歌最新财报经营数据超预期，资本开支扩张，自由现金流转负 根据Alphabet披露的2026年第二季度财报及业绩会信息，公司二季度业绩继续保持高速增长，2026Q2实现营收 1198亿美元，同比增长24%，净利润同比大幅增长298%至1122亿美元。值得注意的是，谷歌二季度1198亿美元净利润中，有约980亿美元利润来自其他收益，即非流通股权证券的未实现收益，包括主要持有Anthropic、SpaceX等公司的股权浮盈。从经营整体看，谷歌收入和净利润均超预期，保持稳健增长，但内部增长动能出现分化，核心搜索业务仍为公司现金牛，Google Cloud显著提速。 从业务结构看，Google Cloud成为最大亮点，季度收入达到 248亿美元，同比增长82%，同时云业务订单积压达到 5140亿美元，反映企业客户对于AI基础设施、模型训练以及AI应用部署需求持续提升，公司表示AI基础设施需求正在推动云业务快速增长，AI解决方案已经成为Cloud增长的重要来源。谷歌核心搜索业务展现较强韧性，Google Search及其他业务收入同比增长17%，AI并未明显削弱传统搜索商业模式；YouTube广告收入同比增长13%。与此同时，谷歌在AI基础设施领域的布局也进一步强化，公司自研TPU、Gemini模型以及数据中心建设形成从芯片、算力到应用的完整生态，有助于降低长期AI部署成本。 本次谷歌财报发布前，市场最关注的是公司资本开支计划，核心原因在于AI竞争已经从模型能力竞争进入算力基础设施竞争阶段，云厂商资本开支缩减会减少市场对于AI产业链扩张的押注。谷歌二季度业绩会上披露，公司预计2026年资本开支将达到1950亿-2050亿美元，高于此前预计的1800亿-1900亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络设备建设，基础设施投资中约60%用于服务器，40%用于数据中心及网络设备。谷歌资本开支持续高增对于AI产业链具有明显积极影响：一方面，谷歌作为全球主要AI基础设施建设者之一，其CapEx持续提升意味着AI服务器、GPU芯片、高速光模块等数据中心基础设施需求仍将保持高景气；另一方面，谷歌二季度Google Cloud收入同比增长82%，表明AI算力投入正在逐步转化为商业需求，强化了市场对于AI基础设施投资周期持续性的信心。 本次财报发布后最令投资者担心的是谷歌自由现金流历史首次单季度转负。二季度谷歌虽然实现营收和营业利润高增，但由于AI基础设施投入快速扩大，资本开支达到449亿美元，超过经营活动现金流，导致二季度自由现金为-58.55亿元。投资者对于自由现金流转负带来的悲观情绪覆盖了超预期业绩带来的正向作用，市场开始重新审视AI资本开支模式的可持续性以及科技巨头未来盈利质量，由于目前全球并未出现AI应用端的大规模普及，谷歌投入数百亿美元建设AI基础设施，未来是否能够创造出超过资本成本的收益仍是投资者观望的最大原因。在这一变化下，市场形成了新的共识，当下AI资本开支已经逐渐进入回报验证阶段，现金流压力成为影响云厂商估值空间的核心矛盾。 ➢ 英特尔二季度业绩超预期，AI带动服务器CPU需求回暖成为最大亮点 英特尔2026年二季度实现营收161.28亿美元，同比增长25%，为近年来最高增速；调整后每股收益为0.42美元，显著高于市场预期。从业务结构看，客户端与物理AI（CCPG）业务收入89亿美元，同比增长13%，仍为第一大业务板块，其中人工智能个人电脑业务收入环比增长26%，占客户收入结构的三分之二；数据中心及AI（DCAI）业务收入63亿美元，同比增长59%，主要受大规模云厂商、企业级AI推理、AI Agent拉动服务器CPU需求；代工业务收入58亿美元，同比增长31%。业绩指引方面，公司预计2026年三季度营收为158亿-168亿美元，中值约163亿美元；Non-GAAP毛利率约42%；Non-GAAP EPS预计为0.38美元。 AI服务器需求推动数据中心业务高速恢复，是本次财报最大的亮点。管理层表示，随着人工智能应用从模型训练逐渐向推理、企业部署和AI Agent方向发展，AI基础设施需求正在扩大，而AI服务器并非仅依赖GPU，也需要大量CPU承担数据处理、任务调度和系统控制功能，因此英特尔CPU处理器需求明显改善。同时，公司认为未来AI工作负载将呈现多元化趋势，通用计算、专用加速以及异构计算将共同发展，因此英特尔仍具备参与AI基础设施竞争的机会。 晶圆代工方面，受益于先进制程、先进封装以及内部制造需求改善，公司本季度代工业务除超额完成晶圆产出目标外，18A制程节点推进顺利，Intel 18A-P已进入风险试产阶段，按去年向客户及合作伙伴公布的时间表稳步推进。英特尔代工已采用ASML EXE高数值孔径极紫外光刻技术，用于部分Panther Lak处理器的大规模量产。此外，公司将专用芯片业务从网络和IPU领域拓展至更广泛的领域，依托自身先进的设计、封装和制造能力，与Fortinet开展战略合作，共同开发Fortinet安全处理器6。CEO陈立武表示，愈发看好英特尔代工的工艺路线，依托良率提升、周期缩短与投片增加，多条新品同步量产爬坡，支撑高需求。 ➢ AI资本开支快速增长是否具有持续性 2024年起，AI产业进入资本开支超级周期，算力竞争成为科技巨头的战略核心，产业的竞争重点已经延伸至芯片、服务器、网络、电力和数据中心等基础设施环节。大模型训练规模持续扩大，推理调用量快速增长，企业客户对于AI云服务的需求不断增加，促使全球云厂商集中扩充算力资源。AI产业已经形成数千亿美元级别的基础设施投资周期，算力规模、能源供应和资本获取能力正在成为决定科技公司长期竞争地位的重要因素。 伴随谷歌2026Q2财报的落地，自由现金流转负引发了恐慌，市场上关于AI投资规模过高的担忧逐渐显现。短期来看，大规模投入已经开始对财务报表产生实质影响：不仅体现在资本开支大幅上涨导致自由现金流转负，同时随着新增基础设施投入转为在用资产，折旧、能源及数据中心运营费用也将进一步上升。技术基础设施投资将继续对自由现金流形成压力，并通过更高折旧和数据中心运营成本传导至利润表。 资金来源方面，北美云厂商资本开支的首要资金来源仍是经营现金流，尽管近年来债务规模有所扩张，低融资成本仍能够降低资本开支的资金压力，提高项目投资回报率。北美四大云厂商有息负债总额由2023年的1454.47亿美元增至2024年的1524.29亿美元，并在2025年进一步升至2192.89亿美元，三年累计增长约50%，其中谷歌、Meta债务融资比例增长最为显著。云厂商优先选择债务融资主要有两方面原因：云厂商现金流稳定、信用评级较高，能够以相对较低成本发行长期债券，因此融资成本并不会显著上升；此外，债权融资不会稀释现有股东权益和控制权，Alphabet和Meta还采用双重股权结构，管理层更加重视控制权稳定，因此缺乏大规模公开增发普通股的动力。 从产业周期看，AI资本投入具备显著前置性要求，基础设施投资与AI收入规模放量间存在时间错配，收入和利润兑现需要经历较长传导周期。AI产业呈现典型的J型特征，产业在投入期经历较长时间的负收益或低回报阶段，随后随着商业模式成熟、规模效应形成和盈利能力释放，收益曲线快速反转并进入高速增长阶段。 云厂商需要提前建设数据中心并采购GPU、CPU、存储和服务器等项目，随后完成设备安装、软件适配和模型部署，最终才能将算力提供给企业客户，即使企业已经签署长期云服务合同，相关收入也需要随着算力交付和客户实际使用逐期确认。以Google Cloud为例，虽然截至2026Q2其订单积压已达到5140亿美元，但公司预计仅略高于一半将在未来24个月内转化为收入，部分TPU系统销售收入更需要到2027年才能大规模确认。因此，资本开支会在设备采购和工程建设阶段立即体现为现金流出，收入却需要在未来数年逐渐释放，只要客户需求能够持续增长，这种时间差可以通过后续订单收入消化。 当下AI已经加速进入各个领域内，多数行业尚未进入大规模部署阶段，一旦完成应用端的规模放量，AI产业将形成商业逻辑的闭环。麦肯锡2025年全球AI调查显示，88%的受访者表示所在机构已经在至少一个业务职能中经常使用AI，不过企业应用仍以早期部署为主，虽然62%的企业已经开始试验或部署Agent系统，但真正实现规模化推广的比例只有23%，而在任何单一业务职能中，规模化使用Agent的企业均不超过10%。从欧盟统计局统计的行业渗透率看，各行业之间仍存在较大差异。欧盟企业AI渗透率在2023-2025年间明显加快，使用至少一种AI技术的企业占比由8.1%升至20.0%，信息与通信业的渗透率由29.5%提高至62.5%，专业、科学和技术服务业由18.7%升至40.4%，两者凭借较强的数据基础、数字化程度和知识密集型业务特征，成为AI应用最成熟的行业。 综合来看，AI资本开支快速增长仍具有较强持续性，投入节奏与商业回报之间的矛盾将成为未来估值波动的核心来源。谷歌自由现金流转负，反映服务器、数据中心和网络设备建设明显前置，并非主营业务现金创造能力恶化。从资金来源看，云厂商仍以经营现金流承担投资主体，在需要新增外部资金时则明显偏向债务融资，降低融资成本的同时，能够避免公开增发对每股收益和控制权的稀释。商业回报方面，由于AI产业呈现典型J型回报特征，基础设施、算力和能源投入率先发生，折旧、利息和运营成本随之上升，而云收入和企业订阅收费需要经过试验、部署及规模化推广后才能充分释放，形成资本开支与收入放量之间的时间错配。因此，未来一段时间内AI资本开支短期仍将维持高位，现金流和利润率可能阶段性承压，随着企业AI和Agent加速部署， AI收入进入规模放量阶段后，产业回报曲线将逐步进入J型右侧，并重新打开云厂商、AI基建和AI应用公司的估值空间。 本周和下周值得关注的主题事件有： ➢ 国内重要资讯与产业政策 （1） 资本市场—证监会：新一轮科技革命和产业变革加速突破 积极因素不断积聚 市场整体具备较好的配置价值 财联社7月23日电，中国证监会7月23日召开党的建设暨监管工作座谈会，会议强调，当前百年变局加速演进，地缘政治冲突持续，全球金融市场联动共振风险上升。同时，新一轮科技革命和产业变革加速突破，宏观政策面、基本面、资金面等方面的积极因素不断积聚，资本市场改革效应持续显现，市场整体具备较好的配置价值。必须坚定信心、保持定力，坚持稳中求进工作总基调，扎扎实实办好自己的事，更加注重把握好局部与全局、政策稳定性与灵活性、存量政策与增量政策、公平与效率等四方面关系，在识变应变中把握主动，在攻坚克难中实现新的发展，全力完成年初制定的目标任务，确保资本市场“十五五”良好开局。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2435439 （2） IPO—长鑫科技：将于7月27日在科创板上市 财联社7月23日电，长鑫科技（688825.SH）公告称，公司股票将于2026年7月27日在上海证券交易所科创板上市。本次发行价格为8.66元/股，发行后总股本为668.81亿股（超额配售选择权行使前）。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2435357 （3） 宽基ETF—宽基ETF昨日吸金591亿 成为今年次新高 财联社7月21日电，本周一，宽基ETF继续大幅净流入。Wind数据显示，昨天ETF整体净流入646.73亿元，宽基ETF依旧贡献最多净流入额（净流入590.61亿元），是近一年的次新高，仅次于上周五的646.93亿元。科创50ETF华夏以137.01亿元的净流入额领先，最新规模来到816.6亿元；沪深300ETF华泰柏瑞昨天也净流入125.22亿元，最新规模已经达到1135.92亿元，继续保持全市场规模第一的位次。创业板ETF易方达昨天也净流入93.97亿元，最新规模611.35亿元；中证1000ETF南方、中证ETF500南方、沪深300ETF易方达、上证指数ETF富国、科创50ETF易方达、A500ETF南方昨天也净流入超10亿元。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2432028 （4） 科创板上市标准—上海：推动科创板持续深化改革 持续扩大科创板第五套上市标准的适用范围 财联社7月23日电，中共上海市委金融委员会办公室、上海市发展和改革委员会等部门印发《上海市充分发挥直接融资功能 进一步加强科技金融服务的若干措施》。其中提出，推动科创板持续深化改革。推动出台科创板人工智能、低空经济等企业适用第五套标准上市审核指引，推动可控核聚变、具身智能、大模型、量子计算、脑机接口等新兴产业和未来产业领域企业在科创板上市，持续扩大科创板第五套上市标准的适用范围，增强资本市场对前沿科技领域未盈利企业的制度包容性与适应性。用好优质科技企业试点IPO预先审阅机制，推动进一步完善上海证券交易所与优质投资机构及专业投资者的沟通交流机制。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2434780 （5） 可再生能源—可再生能源发展十五五规划发布：预计“十五五”期间可再生能源产业总投资将超5万亿元 财联社7月23日电，国家发展改革委、国家能源局印发《可再生能源发展“十五五”规划》。核心目标包括：到2030年，可再生能源消费总量达18亿吨标准煤左右，可再生能源发电总装机达35亿千瓦左右，年发电量达6万亿千瓦时左右，超过2025年美国和日本年发电量之和，与煤电发电量基本相当。风电和太阳能发电总装机达28亿千瓦以上，装机占比超过50%，还有10亿千瓦的增长空间。重点任务包括“三北”风电光伏基地、海上风电、水风光一体化和分布式新能源布局，积极推动生物质、光热及海洋能发电发展，积极发展绿色氢氨醇、风光供热等可再生能源非电利用，强化技术创新攻关和产业链供应链建设，提升新能源电站市场化运营能力。可再生能源产业投资规模大、带动效应强，预计“十五五”期间产业总投资规模将超5万亿元，将驱动前沿科技研发、风电光伏等装备制造、电站施工、算电协同等产业链上下游协同发展，成为强劲绿色增长动能。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2434597 （6） 融资—月之暗面Kimi将以投前500亿美元估值洽谈IPO前最后一轮融资 《科创板日报》22日讯，《科创板日报》记者获悉，国内大模型独角兽月之暗面计划于8月启动上市前最后一轮融资谈判，目标估值为投前500亿美元。据知情人士向《科创板日报》记者透露，公司预计将在未来几天完成Kimi K3发布前启动的一轮融资，该轮融资估值约投前315亿美元。融资完成后，月之暗面将立即启动新一轮融资洽谈，这将成为公司赴港上市前的最后一次私募股权融资。公司最快可能于6个月内登陆香港资本市场。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2433241 （7） 汽车—中汽协：6月中国品牌乘用车共销售181.2万辆 同比增长6.2% 财联社7月23日电，据中国汽车工业协会统计分析，2026年6月，中国品牌乘用车共销售181.2万辆，环比增长7.3%，同比增长6.2%，占乘用车销售总量的75.5%，销量占有率比去年同期提升8.2个百分点。2026年1—6月，中国品牌乘用车共销售913.8万辆，同比下降1.4%，占乘用车销售总量的71.8%，销量占有率比去年同期提升3.3个百分点。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2434569 （8） IPO—中际旭创：在港上市最高发行价不超1010港元/股 财联社7月22日电，中际旭创在港交所公告，将在香港发行5450万股，最高发行价每股1010港元。该公司最高融资额料达550亿港元（折合70亿美元），交易将于7月30日开始。高盛、中金公司、 摩根士丹利和广发证券为联席牵头经办人。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2433229 （9） 隔夜逆回购—央行将在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作 财联社7月24日电，央行公告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在7月29日至7月31日、8月3日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标。7月29日至7月31日每日开展6000亿元，8月3日开展3000亿元。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2436396 （10） 股票回购—A股史上最大规模股票回购方案出炉：宁德时代拟以200亿至400亿元回购股份并用于注销 财联社7月24日电，宁德时代（300750.SZ）公告称，公司拟使用自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购资金总额不低于200亿元且不超过400亿元，回购价格上限为573元/股。回购的股份将用于注销并减少公司注册资本，回购期限自股东会审议通过之日起12个月内。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2436626 ➢ 国外重要资讯与产业政策 （1） 美伊冲突—特朗普：正“认真考虑”重启对伊朗大规模作战 据美国方面7月23日消息，美国总统特朗普当日表示，他正在认真考虑在伊朗重新启动重大军事行动。特朗普还宣称，此轮军事行动的规模将超越此前的“史诗愤怒”行动。特朗普表示，他“接近”做出最终决定，并强调美军已对此做好全方位准备。他同时透露，如果美方提出要求，以色列将迅速加入军事行动，但美国依靠自身实力完全有能力单独发动这一大规模空袭。特朗普坦言，他深知该决定将带来“重大后果”，并暗示一旦以色列卷入其中，将可能面临来自伊朗方面的强烈反击。 新闻来源：https：//mp.weixin.qq.com/s/U97CZRfK8sOM2sV7BHi4eA （2） 关税—美国无视规则对贸易伙伴征收新关税 新华社纽约7月23日电（记者刘亚南）美国贸易代表办公室23日发布公告，宣布依据《1974年贸易法》第301条，以所谓“强迫劳动”为名对60个国家和地区征收10%至12.5%的关税，以替代24日到期的全球进口关税。新关税定于美国东部时间24日生效。 新闻来源：https：//www.news.cn/20260724/2203075b31a04615a3e9875ad95bd4e8/c.html （3） 业绩—负现金流警报拉响？Alphabet交出强劲财报 但加速“烧钱”引市场担忧 财联社7月23日电，美东时间周三盘后，谷歌母公司Alphabet公布第二季度财报。财报显示，公司第二季度营收、盈利表现均好于预期，其中谷歌云部门实现了近几个季度以来最强劲的增长。但是，谷歌进一步大幅上调了全年支出预期，预计在强劲的人工智能需求推动下，今年资本支出将在1950亿美元-2050亿美元之间。更令市场担忧的是，该公司历史上首次出现负现金流。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2434524 （4） GPU—英伟达据称全面上调GPU套装价格 财联社7月24日电，据硬件媒体BenchLife消息，英伟达已经向下游显卡制造商又一次发出GPU套装（GPU+显存芯片）涨价通知，核心原因依然是存储价格持续上涨。据悉，此次涨价同时涉及GDDR7显存和上一代GDDR6显存。这意味着除了使用Blackwell架构的大多数50系显卡外，RTX 5050以及更古早的显卡都会受到影响——例如近期以2022年原始建议零售价重返市场的RTX 3060 12GB显卡。报道称，这一轮涨价是今年5月英伟达上调旗舰显卡RTX 5090（包括中国特供版RTX 5090D V2）GPU套装价格后的最新调整。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2436429 （5） 杠杆ETF—韩国7月31日起将杠杆ETF交易的现金存款要求提高至3000万韩元 财联社7月24日电，韩国金融服务委员会发布声明称，韩国将把针对散户投资者交易单一个股杠杆ETF的更严格存款额要求提前至7月31日实施，较原定的8月实施时间提前，存款额要求为3000万韩元，且为现金形式。现金存款要求由1000万韩元提高至3000万韩元；股票、ETF和债券将不再计入最低存款额。新规适用于购买韩国国内及海外上市的单一个股杠杆ETF。对于未能于7月31日前完成系统升级的公司，将被建议限制这种产品的新交易。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2435747 （6） 业绩—特斯拉Q2营收超预期但利润失色 资本开支不及目标引发技术担忧 财联社7月23日电，尽管特斯拉第二季度汽车销量表现强劲，但利润仍未达到华尔街预期。这对正加速布局机器人、自动驾驶和人工智能等新业务的特斯拉而言，无疑是一次挫折。周三收盘后，特斯拉在官网发布了第二季度财务业绩，公司当季营收录得282.36亿美元，高于市场预期的257.1亿美元，同比上升26%；汽车部门营收为205.16亿美元，同比上升23%。分析认为，特斯拉的利润下滑主要受到汽车平均售价下降的影响。为了刺激需求，特斯拉推出了多项购车优惠，同时停产了售价较高的Model S和Model X车型。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2434526 （7） 业绩—英特尔公司第二季度营收161.3亿美元 同比增长25% 财联社7月24日电，英特尔公司第二季度营收161.3亿美元，同比增长25%；预估144.3亿美元。二季度数据中心与人工智能（AI）营收62.6亿美元，分析师预期55.4亿美元。二季度调整后每股收益（EPS）为0.42美元，分析师预期0.21美元。公司预计三季度营收158-168亿美元，分析师预期150.6亿美元。公司预计第三季度调整后每股收益0.38美元，分析师预期0.27美元。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2435675 （8） 数据中心—多家海外科技巨头加码数据中心业务 OpenAI将云支出预期上调至7500亿美元 财联社7月22日电，多家海外科技巨头加码数据中心业务，OpenAI计划斥资超过300亿美元建设新的数据中心，并将云支出预期上调至7500亿美元。SpaceX正考虑在德克萨斯州拓展数据中心业务。微软再度加码欧洲AI布局，与Mistral签署“数十亿美元”数据中心合作协议。Anthropic将于2027年上半年开始购买多达2吉瓦的AMD最新一代芯片。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2434309 （9） 存储—报道称英伟达与SK集团共同推出价值超过5000亿美元的AI计划 财联社7月25日电，据报道，英伟达表示，将协助海力士设计未来的高带宽内存芯片，此举将有助于确保内存供应。英伟达还表示，与SK集团合作的“人工智能计划”总价值将超过5000亿美元。黄仁勋在采访中表示，这个数字包括英伟达购买内存芯片的资金，以及SK集团购买英伟达超级计算机的资金。“所以，我们双方的交易额将达到5000亿美元。”他说道。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2436890 （10） CPU—AMD CEO：预计到2030年AI加速器市场将达到1.4万亿美元 AMD传统的数据中心CPU市场规模将达到2200亿美元‌ 财联社7月24日电，AMD CEO苏姿丰在AMD Advancing AI大会上表示，预计到2030年，人工智能加速器市场将达到1.4万亿美元；与此同时，AMD传统的数据中心CPU市场规模将达到2200亿美元；整体而言，计算市场到2030年料将达到2万亿美元规模。 新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/2435636 06 数据·估值——整体A股估值较上周上行 本周整体A股估值水平上行。截至7月24日收盘，万得全A指数PE（TTM）为17.5，处于历史估值水平（10年以来）的68.2%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.7至39.0，处于历史估值水平的36.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.4至13.7，处于历史估值水平的78.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.1至28.8，处于历史估值水平的58.9%分位数。 在行业估值方面，本周指数估值涨跌分化，其中，房地产、国防军工、有色金属涨幅居前，建筑材料、传媒、社会服务跌幅居前。房地产指数估值上涨1.08至11.10，处于46.5%历史分位（近十年，下同）；国防军工指数估值上涨1.23至52.18，处于23.4%历史分位；有色金属指数估值上涨0.92至18.98，处于25.8%历史分位；建筑材料指数估值下行2.90至32.37，处于97.0%历史分位；传媒指数估值下行0.88至21.91，处于21.7%历史分位；社会服务指数估值下行0.82至27.31，处于14.0%历史分位。截至7月24日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是电子、国防军工、计算机、机械设备、建筑材料。 - END -