长安期货：海峡封锁议题升温，油价或有上行空间

长安期货范磊：海峡封锁议题升温，油价或有上行空间 上周时间，国际油价在美伊地缘局势的影响下持续偏强运行，价格再度上涨，整体录得连续第二周的上行走势，且价格回归至6月中旬以来的同等水平，其核心影响因素依然是以地缘政治因素为主，但市场对于冲突进一步升级的担忧情绪已有所消化，追高动能边际减弱。 图1：原油期货价格 资料来源：文华财经，长安期货 图2：现货价格 资料来源：Wind，长安期货 其中，在政治属性方面，上周初时间美国宣布恢复对伊朗的封锁，并将对海峡的货物运输收取20%的费用，随后伊朗在宣布重新封锁海峡的同时也表示进入战争状态。双方在周三时间连续发起多重打击行动，包括导弹袭击与无人机突袭，导致地区紧张局势急剧升温，并在周末时间在伊朗计划封锁曼德海峡并且可能进入全面进攻阶段之后，油价再度于周末时间有所回暖。可以看到的是，尽管本轮美伊冲突的激烈程度在近期有所上升，但市场对于油价的判断并未出现恐慌性上涨，整体仍处于相对理性的区间运行，这主要是由于市场所真正担忧的霍尔木兹海峡与曼德海峡双双陷入封锁的可能性依然较低，这也是油价近期出现上涨但未大幅拉涨的原因之一。因此，对于地缘局势来说，市场在未来将依然关注美伊的袭击烈度，但对于油价来说将更为关注海峡的封锁究竟能不能在本轮矛盾之中重新出现，若未来双海峡的封锁逐步得到兑现，那么油价将极有可能出现大幅上涨，反之若海峡的封锁仍难完全实现，那么即便后续油价还会上涨，也较难长期维持。 图3：地缘政治风险指数 资料来源：DC&ML，长安期货 图4：霍尔木兹海峡通行船只数量 资料来源：IMF，长安期货 其次，在金融属性方面，近期随着美国经济数据的接连发布，市场对于今年加息25个基点的预期基本被完全锁定，市场目前的主要分歧在于能否在明年一季度前实现两次加息，这主要是因为目前的通胀水平依然相对较高，且劳动力市场的就业相对充分所致，但6月CPI数据在一定程度上削弱了这种预期。目前市场对于7月的预期基本锁定在一次“偏向鹰派”的暂停，而对于9月的加息预期基本保持在60%-70%之间，这或在后续对油价的回暖形成一定的压力。 图5：近三次议息会议加息预期 资料来源：CME，长安期货 图6：7月议息会议加息预期 资料来源：CME，长安期货 除了地缘因素波动导致近期油价偏强运行之外，基本面方面也出现了一些边际变化。一方面，受到美伊冲突的影响，美国在上周开始全面封锁伊朗的港口运输，且伊朗在随后表示将重新对海峡进行封锁，这导致近期霍尔木兹海峡的货船通行量在周末时间下降至8艘左右，通行效率明显下降。另一方面，前期OPEC+表示将在7月与8月分别额外增产，但近期美伊冲突的升级使得市场对OPEC+能否按计划增产产生了一定疑虑，若海峡封锁持续，部分产油国的出口能力将受到制约，OPEC+内部对于增产节奏的分歧也可能进一步加大，并且尽管目前沙特等国的产能正在进一步修复，但其供给量的运输大多通过自建管道进行，其最大通过量难以匹敌海峡的运输能力，这将导致即便OPEC+增产的态度十分积极，最终的效果可能也难以弥补市场即将面临到的供给侧缺口。 图7：沙特产量 资料来源：OPEC，长安期货 图8：俄罗斯产量 资料来源：OPEC，长安期货 图9：阿联酋产量 资料来源：OPEC，长安期货 图10：科威特产量 资料来源：OPEC，长安期货 整体来看，近期原油价格的波动依然难以逃脱以地缘政治属性为核心驱动因素的逻辑，且伴随着美伊冲突在本轮的进一步发酵，油价的波动也将存在着进一步放大的可能。就目前影响价格因素来说，政治属性方面需要保持关注霍尔木兹与曼德海峡在近期是否会如伊朗所说一般被封锁，若后续封锁得以实现，那么油价将存在进一步快速拉涨的可能，但若后续地缘局面降温，美伊再度达成和解，那么油价也将迅速回吐前期风险溢价水平，回归基本面定价逻辑；金融属性方面，市场基本定价于9月出现加息，在此之前的市场宏观经济预期对油价影响将相对较低；商品属性方面，虽然近期OPEC+及美国均在积极增产，但供给侧的实际增量仍受制于地缘局势的演变，短期内难以形成有效补充。因此综合来看，短期油价将在地缘风险与基本面博弈中维持高波动，或呈现出宽幅震荡的走势，并存一定的上行可能，建议操作上以波段性的短差操作为主，可轻仓布局期权端双买策略来降低方向性配置成本，并且同时需重点关注霍尔木兹海峡通行情况与美伊谈判进展，谨防消息面变化带来的短线大幅波动。 仅供参考。 作者简介： 范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。