杨德龙：近期全球科技股波动加大 后市科技股投资进入业绩验证阶段

近期市场行情整体上出现了回升。在前段时间，芯片半导体等强势板块出现了快速回落，让很多投资者信心受到重挫。之后很快在政策利好不断出台，证监会召开投资者座谈会释放出积极的信号，加上五大保险公司联合发声看好中国权益市场，并且包括我在内的多名首席经济学家对于这轮慢牛长牛行情表达出积极的看法，市场也迎来了一波反弹行情。 我给大家多次讲过，这轮行情属于慢牛长牛，而且属于结构分化的行情，不要因为短期一下跌就丧失信心，认为熊市来了，也不要因为科技股调整了，就认为科技行情就结束了，实际上这一轮的调整我认为就是对于前期过快上涨的修正。在5月中下旬我就提示，很多投资者大量地配置以芯片半导体为代表的这些科技板块，其交易集中度过高，可能会面临着比较大的调整风险，所以大家要合理降低仓位，分散配置，以应对可能出现的大调整。当时给大家讲了几个指标。第一，就是前5%的股票的交易占比达到了50%，创出历史记录。第二指标，就是两融余额突破3万亿大关，超过10年前创出的2.27万亿历史记录。第三的话，就是韩国股市出现了全民炒股，甚至有很多2倍做多这种加杠杆的工具，导致韩国股市开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。这就是一波科技行情接近尾声的三个重要特征。所以当时我建议大家一定要坚决去杠杆，降仓位，分散配置来应对这波调整。那么随后的走势也验证了我当时的判断，很多投资者做了这三步走之后，保住了上半年的胜利果实，避免了大部分回撤。也就是说在市场过快上涨的时候要战胜贪婪，大家要保持理性。在市场经过上周一波大幅下跌之后，本周一市场继续出现大幅下跌。当时我判断这就是又到了一个需要大家战胜恐惧的时刻：跌破关键点位是市场见底的一个重要信号，又加上证监会召开投资者座谈会，以及国家队加大力度买入多只ETF，这些都释放出积极的信号。所以我讲到，此时需要大家战胜恐惧。随后在周二，科技股出现了探底之后大幅反弹。虽然这一波大反弹尚不能完全确认调整已经完成、科技股开始反转，但是至少投资者的信心得到了有效提升，后续会通过反复震荡筑底来确认底部，延续慢牛长牛。 从A股市场整体的运行特征来看，我在前段时间给大家总结了，预计经过这轮大跌，上半年科技股一枝独秀的走势已经结束，下半年会进入到多板块轮动。去年年初我就建议重点布局六大赛道，来抓住科技牛的机会，而这六大赛道不是一起涨的，而是轮番上涨。现在芯片半导体已经涨了一年多的时间，下半年其他赛道也会有所轮动。除了科技板块以外，像新能源、消费、有色等，其他的板块也会有轮动的机会，包括银行、电力等红利股也会受到资金的关注。也就是说，下半年市场的运行特征会更加的分散化，而不是集中配置一个方向，大家要认清这个市场风格的切换，来布局下半年的行情。 统计局公布了上半年经济数据，从上半年经济整体的特点来看，就是整体上实现了平稳增长，但是二季度增速相对于一季度出现了回落。将上半年经济增长的特征总结来看，就是出口增长强劲，而内需较弱。特别是消费增速出现较大幅度回落，而投资增速则是受到房地产投资大幅下降的影响，出现了较大幅度下滑，拖累了整体经济的表现。从行业来看，先进制造业，人工智能等科技创新行业出现了快速增长，表现得欣欣向荣，而很多传统行业则是出现了增速放缓，经济转型、产业升级的特征愈发明显。下半年通过加大政策力度来提振消费，拉动内需是重中之重，从而稳定经济基本盘。我国出口竞争力非常强，在全球局势动荡不安的情况之下，我国出口产品依然是保持了强劲增长，特别是像新能源汽车、光伏、锂电池，被称为出口新三样，都出现了较为强劲的增长。而出口产品附加值也在不断地提升，以前我国出口主要是一些中低端的制造业，包括服装，玩具及其他的代工产品，现在的出口的主体则是机电产品以及手机，新能源汽车等附加值较高的产品，这也代表了我国产业的竞争力是非常强的。下半年在出口方面要继续保持我们的优势，从而为经济增长贡献更大的力量。 下半年，科技创新行业依然是关注的焦点，这些科技创新产业发展的势头还是非常良好的。那回到A股市场，近期A股市场波动明显加大，经常在盘中出现快速下跌，然后就大幅反弹，或者是上午大涨，下午跳水，这轮波动有多个因素引发。首先从资金面来看，上半年资金集中扎堆去炒科技创新，使得芯片半导体、算力算法、光模块等板块累积了大量的获利盘，加上美日韩股市，香港板块的大跌，直接导致资金获利了结，出现出逃。这是造成这一轮下跌最主要的原因。第二点的话，就是从投资者情绪来看，大部分投资者都是属于羊群效应，追涨杀跌，涨的时候生怕买不到，大量的涌入强势板块，跌的时候又恐慌抛售，担心会深不见底，正是这种情绪的变化导致盘中波动加大。不仅有A股市场最近波动较大，就连一直表现强势的美股纳斯达克指数近期也是出现上蹿下跳，今天大跌，明天大涨，后天又大跌这种走势。 在今年5月，我第8次到美国参加巴菲特大会。巴菲特在开场的时候就讲到，现在的美股市场就像一个教堂旁边开了个赌场，很多人都跑去赌场，而不是在教堂，形象地比喻当前美股投机氛围浓厚。在近日巴菲特罕见的接受媒体采访，虽然95岁高龄，但仍然说出了清晰的逻辑，就是美股的投机氛围浓重，追逐泡沫的迹象非常明显。所以巴菲特一直保持谨慎的操作，虽然这一波加仓了谷歌，但是整体仓位却从高点的8成降到了4成以下。这也体现了巴菲特一贯的作风，就是在牛市的时候卖股票，在熊市末期以救世主的身份来救市加仓。也正是这种追求业绩确定性的做法，可以说让巴菲特能够经历无数次的危机、泡沫破裂，毫发无损依然屹立不倒，用61年的时间实现了6万倍的回报，可以说创造了极为罕见的投资业绩。短期来看，巴菲特的业绩并不突出，年化收益只有19.9%，可能让很多散户投资者感觉到巴菲特就那么回事。但是从10年的尺度来看，大家又会感慨巴菲特还是巴菲特。其实这些知名投资人，他们和普通投资者的差别就是，能够穿越牛熊周期，实现复利增长。而很多散户投资者在牛市赚几倍，熊市全部亏回去，并且如果加了杠杆，可能连账户都没了。所以我认为在当前泡沫化比较严重的情况之下，一方面我们要坚定的看好AI科技这个产业大方向，这没有什么问题，AI科技仍然是大方向，它在未来的10年甚至20年都会深刻的影响人类的工作生活。但是这和科技泡沫出现破裂，或者大跌并没有直接联系。就像2001年科网泡沫破裂一样，互联网在当时还是刚刚兴起，随后20年里大发展，但是这不影响2001年科网泡沫破裂，纳指跌了80%，很多个股退市，最后大浪淘沙，真正好的互联网巨头成长起来，成为巨无霸企业。但是如果当时你没躲过01年科网泡沫破裂的风险，那随后的上涨和你已经没有关系了。这次AI科技泡沫的产生也是这样一个道理，所以从五一之后，我从巴菲特大会回来，就一直给大家讲到，要在离门口最近的地方跳舞，就是这个原因。 芯片半导体是AI时代的卖铲子的人，而算力则是AI时代的水电煤，所以我把它作为六大赛道的前两大赛道。但是由于过去一年涨幅过大，所以也出现了比较大的获利回吐、快速调整。虽然后市有望继续呈现升势，但是会出现分化，因为后市科技龙头的行情会进入到业绩验证阶段，市场判断科技企业价值的标准也会发生变化，炒题材、炒概念的情况会减少，而能不能兑现业绩会成为判断的一个最主要的标准。只有那些能够拿到足够的订单，或者现在可以兑现业绩的龙头股，它才有望继续上涨，甚至创新高。但是那些概念性炒作的伪科技股，则可能一蹶不振，甚至有可能被打回原形。因此我们在科技股投资上也是要做价值投资的，回归到基本面研究。巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过，股价短期是投票机，长期是称重机。短期的股价波动我们是无法预测的，但是长期来看，它只和一个因素有关，就是看它的业绩能不能兑现，业绩增长多少倍，最终它的股价就增长多少倍。经过这轮大调整之后，科技股投资价值判断标准已经发生了深刻的变化。大家一定要认真地从基本面研究去挖掘一些科技龙头股来配置，不能跟风炒作题材股、概念股。 （作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）