云转型超五年仍未扭亏、AI新故事难掩资金吃紧 用友网络三闯港交所“补血”

7月15日盘后，用友网络发布公告称，已再次向港交所递交招股申请，并更新相关信息和财务数据，继续由招银国际和中信证券担任联席保荐人。公开信息显示，这是公司第三次冲击港股IPO，前两次分别于2025年6月、12月递表，但均因未能在6个月内完成聆讯而自动失效。 顶着“云茅”的光环，用友网络2020年在A股的市值曾站上1800亿元高位。巅峰时刻转瞬即逝，公司股价自此一路“跌跌不休”，五年内累计降幅接近80%。截至发稿日收盘，用友网络的每股报价9.34元，最新市值约为319.15亿元，与最高点相比已蒸发82.3%。 一家已在A股上市超过25年的企业软件龙头，为何执着于赴港二次上市？两轮招股书失效后近乎无缝衔接的重新递交，背后又藏着怎样的紧迫性？ 上半年预亏逾8亿 累计裁员近三成 随着“三闯港交所”消息同时浮出水面的，还有一份并不乐观的中期业绩预告。 公告显示，用友网络预计2026年1-6月实现总营收36.50亿元至37.00亿元，同比仅微增1.9%-3.3%；扣非后归母净亏损录得8.18亿元至9.48亿元，虽然较2025年同期亏损有所收窄，但仍未彻底扭转局面。 增长失速、亏损不止，是用友网络近年来绕不开的两个“关键词”。据招股书披露，2023-2025年，公司总营收分别为94.43亿元、88.17亿元、88.62亿元。2024年，用友网络收入同比下滑6.6%，是自2001年登陆A股市场以来首次出现负增长；2025年其收入同比增速低至0.3%，核心业务驱动力明显不足。而往期财报数据显示，2026年第一季度，用友网络营收约为14.59亿元，同比增长5.9%。以此推算，第二季度公司收入约为21.91亿元至22.41亿元，与2025年上半年基本持平。 招股书显示，报告期内，用友网络的归母净亏损分别录得9.33亿元、20.70亿元、13.51亿元。尤其2024年，公司净亏损同比扩大121.9%，刷新上市以来纪录。而据业绩报告披露，2026年第一季度，用友网络扣非后归母净亏损约为7.33亿元，同比小幅收窄7.8%。以此推算，第二季度公司净亏损约为0.85亿元至2.15亿元。若基于财报披露亏损数据简单计算，公司近三年半累计亏损总额高达55.57亿元至56.87亿元，而其2006-2022年间的净利润总和不过62.73亿元。 基本面不断恶化，是用友网络“云转型”战略带来的阵痛。2020年，公司正式发布商业创新平台YonBIP，宣告从传统的ERP（企业资源计划）软件许可模式，全面转向云服务与订阅模式。二者的区别在于，前者直接一次性确认软件产品销售收入，后者则需要分期确认云服务收入，而营销、运营等刚性成本不可分期计入，这对于用友网络的财务表现造成极大的影响。 一方面，云服务的毛利率远低于软件产品。招股书显示，2026年一季度，用友网络的云服务收入占比已攀升至81.4%，其中超过一半收入由大型企业客户贡献。但该业务的毛利率徘徊在40%左右，而软件产品的毛利率保持在50%以上。顶级客户业务复杂且要求高，交付周期较长，用友网络的大企业客户云服务毛利率在报告期内呈下行趋势，一度下探至24.0%。利润空间因业务结构性变动而遭挤压，公司综合毛利率由49.3%降至42.2%，累计跌去超7个百分点。 另一方面，新平台前期研发投入巨大，资本化无形资产摊销金额持续走高。据招股书披露，2023-2026年一季度，用友网络已资本化研发开支分别为16.10亿元、14.32亿元、12.02亿元、2.64亿元。半年度业绩预告显示，2026年1-6月，公司研发投入形成的资本化无形资产摊销金额约为6.50亿元，同比增长0.80亿元。 此外，辞退福利也是一大笔支出。公开报道显示，云服务业务平稳后，用友网络裁撤了大量交付团队员工。截至2026年3月31日，公司团队规模约为1.77万人，而2023年末该指标为2.49万人，累计裁员超7200人，占比接近30.0%。仅2026年上半年，用友网络支付的离职补偿金就高达1.70亿元，约为2025年全年的1.15倍。 现金短债比低至0.29 一年半内三换总裁 研发摊销、裁员补偿都有尽头，但问题是用友网络能否坚持到这一天的到来？ “云转型”尚未盈利，导致用友网络的“自造血”能力堪忧。招股书显示，2023-2026年一季度，公司经营性现金流净额分别为-9049.90万元、-2.74亿元、8.12亿元、-10.05亿元。截至2026年一季度末，用友网络的账面现金及现金等价物总额约为16.98亿元，同比锐减41.2%，较2025年末近乎“腰斩”。 而公司的流动负债总额已高达120.48亿元，其中计息银行贷款约为46.96亿元，若叠加租赁负债和其他借款，其短期有息负债合计57.66亿元。以此推算，用友网络的现金短债比低至0.29，这意味着公司账面可即时动用的现金，只能覆盖不到三成的短期刚性债务。 更进一步来看，用友网络的流动负债约占总负债的95.4%，是流动资产的1.51倍，流动比率和速动比率分别为0.7、0.6。截至最后实际可行日期（2026年7月8日），公司控股股东已合计质押约5.49亿股股份，占已发行总股本的16.1%，主要用于补充流动资金或偿还债务。其资金链的紧绷程度可见一斑，赴港上市融资迫在眉睫。 深陷经营困局的同时，用友网络管理层也颇为动荡。 2024年1月，创始人王文京辞去总裁职务，交棒给在用友网络工作了25年的元老陈强兵。但上任不到一年，陈强兵便因工作调整原因申请辞去总裁职务，由前SAP全球执行副总裁兼大中华区总裁黄陈宏“空降”接任。然而，黄陈宏的在任时间更短，还不到三个月就提出离职。无奈之下，62岁的王文京只能再度出山，自2025年4月1日起重新兼任公司总裁。高频的人事更迭，折射出用友网络在战略转型期的深层焦虑：既需要熟悉公司基因的元老稳住大局，又渴望引入具有国际化视野的外部人才推动变革，但两者之间的切换隐性代价不容忽视。 为了吸引港股投资者，用友网络致力于讲述“AI+云”的新故事。招股书显示，公司于2023年推出企业服务垂类大模型YonGPT；2025年推出集成大语言模型的用友BIP企业AI套件，相关合同金额达16.70亿元，签约客户超400家，包括复星集团、浙能集团、贵州茅台等大型企业。2026年上半年，公司AI相关合同签约9.10亿元，本次IPO募资也重点用于强化YonGPT、YonAI智能平台、AI智能体等技术的研发和产品升级。 不过，AI技术正在快速颠覆云服务的商业模式。Salesforce押注Agentforce、SAP推出Joule、微软全面嵌入Copilot，传统头部厂商也在摸索出路。相较同样递表港交所的硅基流动、中科闻歌等AI新秀，用友网络显然缺乏足够的想象空间和增长确定性。