开源证券：拥挤出清后 积极布局超调机会

来源：开源证券股份有限公司 本轮调整：或许是加强版的2025 年11 月 本周市场延续调整，我们认为：本轮调整更接近2025 年11 月科技行情的加强版，美债收益率上行、AI 估值担忧和交易拥挤这三重压力是两次调整的相似点、且均强于此前，因此调整幅度和持续时间强于彼时。但是，尽管本轮回撤已接近历史牛市调整的较高区间，但尚不能据此判断牛市结束，拥挤度是决定本轮调整深度和持续时间的核心矛盾。后续拥挤度回落和交易结构改善，科技主线才有望以更健康的方式重新展开。 积极布局超调后修复机会 本周（7.13-7.19）宽基ETF 净申购大幅增加，我们认为，宽基资金流入并不等同于相关行业均完成调整，但权重公司、行业会受资金拉动，逐步构建企稳信号。 结构上，因筹码结构和估值因素，拉动效应或有分化。关注三类方向——（1）资源品：海外供应链扰动带来中线预期差。2025 年以来，关税、地缘冲突及关键运输节点扰动反复出现，资源品供应链风险趋于常态化，资源品价格与盈利中枢抬升。重点关注资源禀赋突出、成本曲线靠前、供给约束明确、具备产量增量与较强定价能力的上游企业。 （2）AI 产业链内部：从拥挤主线转向低位业绩品种。我们以“2026 年6 月以来涨跌幅低于20%”、“2026 年一致预期净利润同比增速超过50%”寻找涨幅不大但业绩预期保持强劲的细分方向：电子：模拟芯片设计、其他电子Ⅲ、光学元件等；通信：通信线缆及配套、其他通信设备等；电力设备：电池化学品、光伏辅材、光伏电池组件、锂电专用设备等。 （3）非科技方向：关注医药、非银与部分消费的绝对收益修复行情。随着科技板块交易拥挤度回落，资金切换和配置再均衡意愿加强。有业绩支撑、或改善预期的非科技方向，资金承接能力较强。结合2026 年A 股中报业绩预告，我们认为医药生物、非银金融及部分消费行业具备结构性修复机会。 短期寻找“低位、业绩、资金”共振方向，中期仍关注”二次点火+叙事张力”短期看，市场仍处于科技高拥挤的消化期，关注“低位、业绩与资金”共振： （1）超调后的绝对收益机会，建议关注两条线：一是供给约束与需求扩张共同支撑的资源品：能源金属；二是业绩兑现、或产业景气度持续改善的板块：券商、创新药、农林牧渔、美容护理等。（2）科技内部具备盈利验证和估值合理的方向，电子（模拟芯片设计、其他电子Ⅲ等）、通信（通信线缆及配套、其他通信设备等）、电力设备（电池化学品、光伏辅材、光伏电池组件等）。 中期看，仍重点关注”二次点火+叙事张力”的交集，重点可关注： （1）科技内部盈利验证、边际加强的方向：国产算力、半导体、PCB 等AI 硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向及AI 产业链中的低位业绩品种：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、低空经济、机器人等。 风险提示：财报正式报告的变动风险；宏观政策超预期变动；财报存在滞后性。