龙大转债濒临违约，传统转债套利策略失灵

界面新闻记者 | 邹文榕 年内资本市场或再现违约转债。 7月8日，龙大转债（128119.SZ）及其正股ST龙大（002726.SZ）再发转债预计无法兑付风险提示公告，截至7月7日，“龙大转债”尚有562.21万张未转股，占发行总量950万张的59.18%。 ST龙大表示公司现有货币资金无法兑付“龙大转债”本息。 公开资料显示，山东龙大美食股份有限公司（龙大美食、ST龙大）于2020年7月13日公开发行了950万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额9.5亿元。龙大转债到期日为2026年7月12日，兑付价格115元/张；兑付登记日为2026年7月10日。 另据公告披露，该公司拟于2026年7月22日召开“龙大转债”2026年第一次债券持有人会议审议，并决定聘任国联民生证券作为“龙大转债”的受托管理人。 7月3日，ST龙大宣布启动庭外重组程序，试图在未进入司法破产程序的前提下，通过市场化方式与债权人、股东、潜在投资人等相关方自主协商化解债务风险。 ST龙大表示，公司先行实施庭外重组，是为了查明公司重整价值及可行性，衔接预重整（如需）及重整程序，降低企业重整成本，提高重整效率。庭外重组属于各方自主协商行为，不具有司法强制效力。 若最终进入重整程序，截至2026年7月10日登记在册的“龙大转债”持有人持有的债权将作为重整债权参与清偿，具体清偿方案、清偿时间需根据重整计划确定，现阶段仍存在较大不确定性。 若重整失败，ST龙大将存在破产风险；若公司被宣告破产，公司股票将面临终止上市的风险。在此背景下，龙大转债或将成为继东时转债后，年内第二只违约的可转债。 公开资料显示，2026年4月，因连续两个会计年度经审计的净利润为负值且2025年末经审计的净资产为负值，龙大美食股票被深交所实施退市风险警示，证券简称变更为“ST龙大”；2026年5月，该公司实控人戴学斌因涉嫌刑事犯罪被四川省达州市公安局刑事拘留。 截至2026年3月末，ST龙大资产总计45.35亿元（其中，账面资金仅2.30亿元），负债总计38.45亿元，净资产6.9亿元，资产负债率高达84.79%。 因契合传统转债下修套利策略中的经典要素（民企属性+到期兑付压力大+股价长期低迷+高债底保护），龙大转债曾一度被不少散户投资者视作下修博弈的“明星标的”。 可转债“下修博弈”的核心逻辑在于发行人的回售压力。当正股持续下跌触发下修条款，且公司面临大额回售风险时，董事会为避免现金兑付，大概率会主动下调转股价。而下修往往又能催化转债价格上行，提前布局的投资者通常可获取5%-10%的短期套利空间。 2025年以来，因正股股价接连暴跌，龙大转债曾多次触发下修条款，但期间董事会多次拒绝下修，此后董事会提议下修又遭遇正股股东反对。龙大转债最后在2026年2月和6月实施了下修，转股价格从9.3元下调至1.95元。 7月9日，ST龙大收盘价为1.52元/股，涨4.11%，仍低于龙大转债转股价格1.95元/股。 在此之前，不少投资者曾认为龙大转债是一个低风险高赔率的博弈机会：如果下修成功，转债价格会随转股价值大幅上涨；就算不下修，债底也能托住价格，风险可控。 然而，第二次下修之后，龙大转债并没有迎来转债大涨，以及期待的转股高潮。相反，下修后，转债价格不涨反跌，甚至一度跌至57.15元。 “由于公司已经公告可能到期无法兑付，存在违约风险，市场现在相当于已按照转债高收益债定价。”沪上有转债研究员向界面新闻记者表示，“基本面恶化，正股股价也在持续下跌，转债又临近到期，使得下修博弈也随之失效。机构投资中往往会综合比较，但散户对风险的感知较弱，较易在下修博弈中踩雷。” 界面新闻关注到，2025年以来，投资者在这类低价转债上博弈“下修条款”失败的案例并不少见，在已违约的转债中，包括东时转债（113575.SH）、岭南转债（128044.SZ）、蓝盾转债（退市）以及广汇转债（退市）等都曾有过龙大转债的相似剧情；尚未到期转债中，三房转债（110092.SZ）、宏图转债（118027.SZ）等低价转债下修过程中也曾接连出现博弈受阻、进程反复等问题，投资者“下修博弈”难度较大。 一位常年进行转债投资的赵先生向界面新闻记者解释，“下修博弈”策略往往在熊市中采用较多，那时候转债都较为便宜，但自去年以来，转债市场进入“高估值”阶段，博弈下修的难度会显著增大。 “并且，受制于转债市场价格整体上行，过往一些主流的转债策略也难以奏效。”赵先生坦言。 据界面新闻记者了解，赵先生所提到的传统转债策略主要涉及低价策略，以及双低策略（转债价格低、转股溢价率低）等。过往，可转债“下跌有底，上涨弹性足”的产品属性，使得一众投资者依赖传统转债策略进行低风险套利。 今年以来，虽然正股市场热闹非凡，不少投资者却发现昔日主流的转债策略却在慢慢失效。Wind统计数据，今年上半年，中证转债指数录得2.51%涨幅，远远跑输中证500指数（20.97%）。 谈及传统转债策略失效的原因，优美利投资总经理贺金龙向界面新闻分析，高价偏股型转债对正股上涨的映射效率更高，而传统双低策略因持有大量低价格、低溢价的品种，与这一轮成长占优的市场环境存在错配。 “受强赎潮和到期退出的双重影响，转债市场存量规模大幅收缩，进一步加剧了资产荒。在供需紧平衡下，转债的估值整体处于历史偏高水位，尽管内部存在严重分化，但进一步抑制了低价策略的获利空间。”贺金龙认为。 “拿着旧地图找不到新大陆。”信堡投研转债分析师罗雪珍向界面新闻记者谈到。 据其观察，当前，转债市场正呈现典型的三高特征：高估值、高强赎、高波动 ，转债价格中位数134.18元、转股溢价率48.06% 。这种历史极值下，双低很难跑出好收益，今年一组数据：高、中、低价转债收益率分别为12.17%、-1.67%、-2.27%，只有高价因子跑出正收益。 “今年偏稳健的因子大概率失效、股性策略是比较有效的，我们的年度主线、引线实体比策略目前还是跑赢指数的。目前转债策略上，建议重交易、轻配置，拥抱权益主线去选择偏股性券。”罗雪珍向界面新闻记者透露。