中信建投：缺电产业链投资机遇

来源：中信建投证券研究 文|朱玥 许光坦 程似骐 陶亦然 屈文敏 雷云泽 李粵皖 陈宣霖 郑博元 本篇报告从全球AI供电解决方案出发结合北美AI电力需求，综合考虑燃机、内燃机、SOFC等发电形式，构建了全球AI电力供需平衡表，结论为①2026-2028年预计仍存在14-20GW电力供给缺口，燃机、内燃机、SOFC整机及零部件国产链进入全球供应的趋势十分明确②储能作为调节资源将发挥的不可或缺作用。本报告提出北美CSP储能配套需求空间：预计2026、2027、2028年北美AI储能需求总计29、82、132GWh，储能集成商有望进入订单放量期。 需求侧：根据GPU/TPU出货规划、预计2026-2028年北美数据中心用电需求CAGR高达73% 1、我们根据最新的芯片出货规划，上调了未来几年的北美AI电力需求：2025至2028年，北美AI电力需求分别为17、33、66和100GW，其中2026至2028年的复合年增长率高达约73%。 2、供需平衡表：主电源2028年前供给仍存缺口，储能需求空间大 主电源：我们基于全球燃气轮机供需及北美AI电力需求推动内燃机/SOFC/航改机等供给释放测算， 2026、2027、2028年预计分别有14、20、20GW电力需求需要来自于其他发电方式（核电、光储等）或者现有发电方式的进一步扩产来满足 储能：目前数据中心发电架构中储能发挥备电、解决电能质量问题等作用，对稳定数据中心和电力系统不可或缺，我们考虑离网配储、并网配储及绿电配储三类场景对储能的需求，预计2026、2027、2028年北美AI储能需求总计29、82、132GWh 3、建议关注： 主电源缺口存在，且海外燃机OEM排产已至2028年之后，国产链导入的确定性强 1）燃机：国产整机2026年开始由订单导入进入满产状态，因此我们基于产能给个股定价，2028年前国产整机在全球燃机产能中占比约10%（6-8GW），考虑成本优势明显，订单导入大势所趋，燃机零部件环节同时受益海外+国内燃机放量 2）内燃机：已被验证作为数据中心主电源实现GW级别供货，扩产速度、调节灵活成为数据中心优选的主电源品种， 2028年前国产整机在北美内燃机中占比约20-30%（5-10GW） 3）SOFC：全球份额集中，围绕整机扩产带来国产零部件的投资机会， 2028年前我们预计SOFC供给侧有望达到5-10GW 1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。