华泰期货：供需博弈持续 7月锡价区间震荡运行

来源：华泰期货 作者： 师橙 市场要闻与重要数据 1． 矿端方面，2026年6 月间，全球锡矿整体维持紧平衡格局，短期边际小幅改善但长期供给约束未解除，缅甸佤邦为核心变量，当地复产持续受雨季、民爆审批、矿区排水三重阻碍，全年仅能恢复至停产前四至五成产能，全面复产预计推迟至 2027 年，5 月国内自缅甸锡矿进口同比大增 384.5% 仅为阶段性脉冲增量，雨季来临后矿源供给再度收紧；印尼 RKAB 年度开采配额总量仅 5.5-6 万吨，审批节奏缓慢叠加出口税费管控，海外精炼锡流入持续受限，国内原生锡矿开采品位逐年下滑，增量空间极小。锡精矿加工费月内呈抬升走势，云南 40% 锡精矿加工费自 16500 元 / 吨上调至 17500 元 / 吨，广西、江西 60% 精矿加工费同步上行至 13500 元 / 吨，侧面印证阶段性矿源补充缓解冶炼原料压力，但全球锡矿资源储备持续萎缩，新增矿山品位偏低、投产周期漫长，原料刚性支撑锡价底部，7 月雨季仍将压制缅甸矿出货，矿端紧平衡基调延续。 2． 国内精炼锡生产及进出口方面，2026年 6 月间，国内云南、江西两大精炼产区开工持续分化，云南依托原料库存缓冲维持 85%-92% 相对高位开工，江西受废锡回收量仅往年七成制约，开工长期徘徊 35% 低位，月内两省综合开工小幅回落 1-2 个百分点，冶炼厂生产以稳为主，高价阶段企业多通过注册 SHFE 仓单锁定盘面利润，现货主动出货意愿偏弱；进出口端沪伦比值区间震荡，现货进口盈亏随内外盘价差反复切换，6 月上旬进口窗口阶段性打开，中下旬美联储鹰派推升美元后进口转亏，国内精炼锡出口持续深度亏损，海外需求偏弱叠加比价劣势，企业出口意愿极低。废锡回收同步偏紧，广东环保锡块、含银锡块价格跟随盘面同步波动，高价环境下废料流通囤货意愿上升，再生锡补充有限；整体精炼锡供给弹性不足，矿端约束叠加再生原料短板，7 月冶炼开工难出现趋势性回升，进出口窗口仍受美元与海外宏观政策持续扰动。 3． 加工端，2026年 6 月间，锡初级加工行业呈现明显高价抑制、结构性分化特征，全球锡消费近五成集中于电子焊料，传统消费电子、镀锡板、锡化工企业进入季节性淡季，锡价持续位于 39 万 / 吨上方时下游几乎停单，仅维持现有订单履约，采购采取逢低少量分批补库策略，高价区间市场有价无量；AI 算力、先进封装赛道焊料需求长期逻辑稳固，SEMI 数据显示一季度全球半导体设备销售额创历史新高，三星加码 HBM 先进封装产能，长期支撑高端无铅锡膏增量，但短期订单释放节奏平缓，无法对冲传统需求淡季拖累。废锡加工同步承压，高价下回收商惜售，加工企业原料成本抬升，加工利润收窄；加工费传导不畅，下游不愿接受锡价上涨带来的成本上浮，行业整体开工维持低位，仅价格快速下探至 38 万 / 吨以下时，积压刚需集中释放带动短期成交回暖，7 月传统淡季延续，加工端需求仍将依赖锡价回调带来的补库脉冲，AI 长期需求难以短期兑现为放量成交。 4． 终端方面，需求呈现长期 AI 高景气与传统产业淡季疲软的二元格局，半导体与 AI 算力为核心支撑，全球头部芯片企业扩产先进封装、HBM 存储，钙钛矿太阳能电池二氧化锡油墨、钠离子电池锡负极新技术持续落地，中长期打开锡增量空间，但 6 月美联储鹰派预期压制科技板块估值，短期资本开支预期走弱，终端新增订单落地放缓；光伏产业链全线走弱，电池片各尺寸价格持续大幅下探，行业高库存叠加供给放量，焊带采购需求持续低迷，组件价格内卷严重，对锡需求拉动有限；铅蓄电池步入传统消费淡季，电动自行车、汽车更换需求低迷，五省综合开工率仅 67% 左右，仅年中关账前置采购带来小幅增量；新能源汽车产销平稳，但单车用锡增量有限，难以对冲光伏、传统电子拖累。整体终端仅存在价格驱动的脉冲式补库，无持续性主动备货，7 月淡季效应仍将深化，仅半导体长期需求提供底部支撑，短期终端难出现全面回暖。 5． 库存方面，2026年6 月，国内外库存整体呈现先累库、后持续去库走势，价格波动直接左右上下游库存行为，上旬沪锡冲高至 45 万元 / 吨，现货成交停滞，冶炼厂大量注册仓单，SHFE 总库存 6 月 5 日冲高至 12358 吨，国内三地社会库存同步增至 13604 吨；中下旬锡价连续回落，下游逢低集中补库，叠加冶炼仓单逐步流入现货市场，至 6 月 26 日 SHFE 库存回落至 7558 吨，国内社会库存大幅去库至 8673 吨，连续三周环比下行。LME 库存整体维持 8600-9020 吨低位窄幅波动，亚洲库存占九成以上，欧美库存长期维持低位，注销仓单占比平稳，海外显性库存无明显累库或去库趋势；分区域看上海、广东为国内库存核心聚集地，江苏库存体量极小，社会库存与交易所仓单存在相互转化的位移效应，单纯库存变动无法完全反映终端真实需求，7 月若锡价维持震荡，下游刚需补库或将延续温和去库节奏，但若价格再度冲高，市场或重新出现累库现象。 策略 单边：中性 整体来看，6 月锡市宏观与基本面博弈激烈，美联储鹰派、美元走强压制价格上方空间，缅甸矿雨季扰动、全球锡矿储备萎缩构成成本支撑，需求端 AI 长期逻辑坚挺但传统行业淡季拖累明显，库存随价格涨跌完成先累库后去库的切换，市场维持紧平衡下宽幅震荡格局，7 月多重矛盾仍将延续，单边趋势行情难以出现。操作上建议以区间波段思路为主，上方压力关注 42 万 / 吨一线，下方支撑看 37.5-38 万 / 吨区间，价格冲高至高位区间减少追多，回落至低位支撑可轻仓布局多单博弈刚需补库，产业端下游按需分批采购，规避高位集中备货风险，同时持续跟踪美联储政策、缅甸矿复产进度与半导体下游订单变化，严控仓位防范宏观情绪带来的大幅波动。 套利：暂缓 期权：卖出看跌 风险 库存再度超预期累高 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明： 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代 行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发 他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。