华泰期货：原料托底需求弱 铅价震荡运行

来源：华泰期货 作者： 师橙 市场要闻与重要数据 原料端： 2026年6 月国内、海外铅精矿整体维持紧缺格局，国产 Pb50 精矿 TC 全月稳定在 200 元 / 金属吨，进口铅精矿加工费自 6 月初 - 135 美元持续下行至月末 - 165 美元 / 干吨，玻利维亚矿山罢工扰动海外矿发货，港口月度到港量波动收窄，高银、高锌伴生精矿因副产收益受冶炼厂追捧，成交可接受更低加工费；青海地震未影响本地铅锌矿山生产，国内自有矿山产出平稳但增量有限，废电瓶作为再生核心原料流通货源持续收紧，回收商惜售导致采购价刚性抗跌，炼厂原料库存持续低位。7 月若无硫酸价格大幅回落，矿端加工费仍存在下调压力，海内外新增矿投放有限，原料紧平衡格局延续，废电瓶流通量难明显修复，持续对冶炼成本形成刚性支撑。 原生铅生产及进出口： 2026年6 月，国内原生铅开工呈先降后升走势，周度开工区间 63.0%-67.0%，湖南中型炼厂、江西部分企业集中检修，月度检修合计影响产量 8450 吨，河南、云南炼厂稳定爬坡对冲减量，月末原生铅厂库由 0.71 万吨大幅累至 2.26 万吨，核心受年中关账、下游暂停采购拖累；现货区域分化明显，河南货源充足持续贴水出货，江西矿源紧张维持升水。进出口方面，6 月中下旬沪伦比值阶段性修复，粗铅进口窗口小幅打开，海外原生铅流入小幅增多，但美联储鹰派预期压制外盘，整体进口增量有限。7 月半年度资金回笼压力解除，下游恢复常规采购，炼厂厂库有望逐步去化，检修企业陆续复产带动开工小幅抬升，进口窗口将持续跟随内外价差反复切换。 再生铅生产及进出口：20256年 6 月，再生铅行业深陷亏损困境，大型企业单吨亏损超 500 元，中小厂亏损扩大至 740 元，周度开工率从 29.70% 回落至 26.50%，安徽、江苏、内蒙古炼厂因原料不足、设备故障减产停产，仅河南原料到货平稳维持高负荷；废电瓶回收流通偏紧，采购价下调空间有限，成品再生精铅月末累库至 2.35 万吨，现货多对原生铅呈小幅升水，炼厂捂货惜售，粗铅进口仅少量补充再生缺口。7 月内蒙小型炼厂存在复产预期，但行业深度亏损难以扭转，原料短缺约束整体开工上限，废电瓶流通货源短期难放量，再生精铅供给增量有限，进口粗铅将成为补充国内流通的次要变量，精废价差仍维持倒挂格局。 消费端：2026年6 月，蓄电池行业处于传统淡季叠加年中结算双重压制，五省综合开工逐月震荡走低，月末受端午放假拖累大幅下滑至 56.86%，电动自行车、汽车启动电池更换需求疲软，经销商库存持续累积，头部企业依托 618、线下促销去库存，终端零售价维持低位承压；铅价阶段性走低仅带动零星刚需补库，大型电池厂为回笼资金暂缓集中采购，散单成交稀疏，长单成为市场交易主力，出口订单同步走弱拖累增量。7 月端午假期影响消退，企业逐步恢复正常生产节奏，开工率有望小幅修复，但淡季大格局未改，仅储能、混动汽车配套小批量新增需求提供边际支撑，下游仍维持按需分批采购模式，大规模集中备货行情难现，铅锭需求仅存价格驱动的短期脉冲，难以形成持续性需求拉动。 库存端：2026年6月，6 月全球显性库存呈现内外分化，LME 铅库存连续四周去库，月末降至 29.75 万吨，但整体仍处多年高位，0-3 远期贴水持续扩大至 - 33.6 美元，注销仓单同步下滑；上期所 SHFE 总库存区间 6.16 万 - 6.28 万吨，天津、浙江仓单占比最高，月度波动主要受交割移库影响。国内五地社会库存维持 6.47 万 - 6.77 万吨窄幅震荡，端午假期、年中关账交替影响库存节奏，上旬交仓累库，中下旬下游逢低刚需采购小幅去库，原生炼厂厂库大幅累积对冲社库去化，再生成品库存同步走高。7 月下游恢复常态化采购，社库存在持续温和去库预期，LME 高位库存难快速消化，伦铅贴水格局延续，SHFE 仓单随保值操作灵活变动，原生厂库将跟随提货节奏逐步回落。 策略 单边：中性 整体来看 6 月铅市场原料端持续偏紧，原生、再生冶炼均受检修与亏损约束供应，蓄电池终端淡季叠加年中采购收缩，内外库存分化，宏观美联储加息预期压制铅价，供需呈弱平衡格局。进入 7 月，年中资金回笼压力解除，下游采购边际回暖，但终端淡季未实质改善，再生铅亏损、矿源紧缺持续提供成本支撑，宏观利空仍制约上行空间，整体维持偏弱震荡走势。操作上，单边交易以区间波段思路为主，区间或在15900元/吨至16450元/吨，低位轻试多单，高位不追涨。产业端蓄电池企业按需分批次采铅，炼厂灵活把控成品出货节奏，持续跟踪 LME 库存、废电瓶到货与美联储数据带来的价格波动风险。不过由于近期交易所对于交割品规定的改动，使得铅价即便在旺季或许也难像以往那样形成挤仓行情。 期权：卖出宽跨 风险 冶炼厂提产 下游消费持续偏差 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明： 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代 行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发 他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。