风格分歧拉满，下半年A股怎么走？券商首席研判

来源：中国基金报 【导读】下半年怎么走？多家券商策略首席最新研判 中国基金报记者 孙越 2026年已过半，A股市场以极致的结构性分化定格上半年：Wind数据显示，截至6月30日，电子板块大涨86.29%，位居首位，通信板块上涨73.59%；商贸零售板块跌幅最大，累计下跌29.42%。行业涨跌幅首尾相差超115个百分点，在A股历史上极为罕见。 站在下半年起点，券商策略团队对后市研判有所分歧，有机构坚定看多AI主线延续，认为“K型”基本面不改则风格难扭；也有机构警示拥挤度风险，呼吁“逐步再平衡”。哪家逻辑更站得住脚？ 就此，中国基金报记者专访了广发证券首席策略分析师刘晨明，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果，华泰证券研究所策略首席分析师何康，国金证券首席策略官、副所长牟一凌，共论2026年下半年A股风格主线。 大盘走势：宽幅震荡还是上行可期？ 上半年A股在指数温和上涨的表象下，隐藏着剧烈的结构性撕裂。对于下半年整体走势，广发证券首席策略分析师刘晨明的判断是“宽幅震荡、结构分化”。 他给出三点核心逻辑：其一，资金面正从增量市转入存量市。据测算，2026年上半年资金供需差约3300亿元，下半年预计缩窄至约2000亿元，两融动能放缓、外资受美债利率压制、巨型IPO预计上市抽水，指数层面难以系统性拔估值；其二，主要宽基ETF规模已基本回到2023年10月起点，机构主力筹码压力有所减轻，但也不意味着会转向大幅做多。其三，当前估值分化程度已达历史极值，以行业PB历史分位数标准差衡量，已刷新历史最高水平。估值的极致分化并不意味着牛市终点，但确实意味着市场对结构性高估区域的容错率在下降。 东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果相对乐观，认为2026年三季度A股指数上行空间大于下行风险。近期，市场对美国AI产业链的担忧加剧叠加加息预期上升，A股估值环境短期面临扰动，但整体看不具有系统性风险。 华泰证券研究所策略首席分析师何康的研判更为积极，认为A股即将步入库存与产能周期共振向上阶段，TMT和先进制造是此前盈利修复的主推力，并判断科技行情仍有演绎空间，本轮盈利驱动属性更强，拔估值幅度目前泡沫化程度不算高。 国金证券首席策略官、副所长牟一凌则提醒投资者保持清醒。他指出，“AI行情没有见顶，但对于个人来说，现在的它肯定不再是一生一次的机会”。他警示，并非所有泡沫都来自想象力，业绩泡沫也是泡沫，当期盈利的真实性从来不是问题，而是市场对于久期的看法。参考2005年至2007年的周期行情见顶因素，并非单纯的资金面导致，而是信贷收紧、制造业投资见顶、商品“价升量减”进入类滞胀时期的共振。 风格之争：AI主线延续还是再平衡时机已至？ 风格判断是本轮策略分歧的核心焦点。刘晨明认为，当前AI相关板块更准确的定位是“产业趋势的中段偏后，但远未到终点”。 他认为，从产业端看，AI的景气扩散才刚刚从核心算力向上游材料、存储等环节蔓延。但从资本市场估值看，标普500指数CAPE已处于80%~100%分位，美股尤其是科技巨头的定价已提前吸收了大量未来增长预期。“价格走得比基本面扩散更快”是当前最突出的矛盾。产业投资扩张处于升温阶段，但估值已明显偏贵，这意味着未来波动会被放大，但产业趋势本身尚未走完。 “只要基本面的‘K型’没有变化，股市的‘K型’就很难扭转。”刘晨明判断，AI和非AI的业绩增速差大概率仍在扩大，这意味着风格裂口很难出现真正的拐点。除非基本面“K型”出现逆转，否则阶段性的收敛更多是技术性调整而非趋势反转。 陈果明确提出，市场对于碳基经济或者说传统行业预期过度悲观，三季度有望边际改善，因此可考虑逐步结构再平衡。 首先，A股内部微观结构拥挤现象进一步加剧，估值分化程度来到历史高位，结构上再平衡仍是理性策略选择；其次，与高位密集减持的电子、建筑材料等行业不同，一批相对低位的碳基行业内公司正在密集增持回购。陈果认为，需高度重视产业资本在当前位置的增持回购行为。 何康提出，市场风格再均衡正在进行。从久期看，成长相对价值的偏离已接近2015年高位，风格切换第一阶段的催化剂已有迹象：包括公募对科技板块的加仓进入分歧阶段，以及美债利率上行带来的贴现率压力。但完全切换需要业绩“剪刀差”反转与产业逻辑消退同时出现，当前两者均不具备，因此判断仍为再均衡而非切换。 “历史上，没有哪一个全民关注的行业，成为了改变人生的机会。”牟一凌提醒，如果把AI比作一个国度，那这个国家正处在量价齐升的复苏期，转入滞胀可能是行情见顶的标志。 具体来讲，首先，海外科技巨头资本开支正从自有现金流转向外部融资，未来三年融资需求和融资缺口可能显著上升，使AI投资对流动性更敏感。谷歌已经开始提前融资。其次，根据各大厂商指引，云厂商资本开支增速在2026年三季度后或将回落；如果没办法进一步上调，那也是一个重要信号。最后，目前产业链景气度非常高，供应瓶颈很大。如果看到韩国半导体数量指数跌破趋势线但半导体价格仍在上行，可能意味着整体进入滞胀阶段。 行业配置：攻守兼备的配置地图 尽管风格判断存在分歧，但各家机构在行业配置上仍有交集。 刘晨明认为，AI产业链仍是核心主线，但关注“量价扩散”方向。具体方向上，重点关注景气扩散受益环节：存储（DRAM/NAND涨价延续）、光芯片（EML/CW紧缺，缺口扩大至25%~30%）、CCL/电子布（铜价上涨+AI PCB需求旺盛）、封测（先进封测+存储封测需求旺盛）、光纤（AI数据中心互联需求拉动）。这些环节的共同特征为：受益于AI需求外溢+自身供给弹性低=量价共振。 此外，他认为，储能锂电是AI之外极少数基本面已恢复至拐点右侧的板块，中报季有望成为储能锂电基本面的集中验证窗口；有色金属阶段性悲观定价蕴含超跌反弹机会；创新药龙头估值低点，等待利率催化剂。 何康表示，2026年下半年五大投资主线：一是电力周期。石油美元体系向人民币电力体系变迁，关注电力链与电气化投资机会。二是技术周期。AI产业趋势加速与泡沫化程度上升并存，上游设备材料与基础设施、国产芯片、下游物理AI及部分应用仍有预期差。三是气候周期。中等偏强厄尔尼诺情景下化肥农产品、能源电力、水利基建、有色、家电五大产业链或受益。四是盈利周期。关注一季报供需双向改善品种。五是通胀周期，PPI同比转正与PPI-CPI剪刀差走阔下关注化工、煤炭、电力设备、普钢、小金属与能源金属等。 校对：王玥