同飞股份负债率不高却定增补流摊薄股东收益 行业竞争激烈再次募资扩产

出品：新浪财经上市公司研究院 文/夏虫工作室 核心观点：同飞股份负债率仅21.69%，显著低于同行，与此用时公司账面现金5.73亿，且零有息借款。在这种低杠杆下摊薄股东利益是否对小股东友好？此次定增募资又是否合理？值得注意的是，公司前次IPO募投项目延期且未达预期，如今再度扩产又是否能达到预期收益？ 近日，同飞股份定增申请获深交所审核通过。 公司收到深交所上市审核中心出具的《审核中心意见告知函》，发行上市审核机构认为本次向特定对象发行股票符合发行条件、上市条件和信息披露要求，后续将报证监会履行注册程序。需要指出的是，项目仍需获证监会同意注册后方可实施。 定增募资补流是否存疑？资产负债率显著低于同行 此前，公司拟定增募资12亿元，其中6亿元用于南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目；3亿元用于三河同飞制冷股份有限公司液冷温控项目；另外3亿元用于补充流动资金。 6月9日晚间，同飞股份再次发布公告，当日召开第三届董事会第二十九次（临时）会议，审议通过《关于调减公司2026年度向特定对象发行股票募集资金总额暨调整发行方案的议案》，对1月底披露的原定增方案进行调整，其主动调减补流金额6000万元，募资总盘子相应从12亿压到11.4亿。 需要指出的是，公司的资产负债率水平并不高。2025年，公司的资产负债率为23.68%，2026年一季报资产负债率进一步下降至21.69%。与此同时，公司账面货币资金为5.73亿元，而短期借款及长期借款账面余额为0。 公司资产负债率水平与可比同行究竟是高还是低？以2025财年为例，英维克资产负债率超过55%，高澜股份资产负债率超过36%，佳力图资产负债率超过46%，申菱环境资产负债率超过56%。可以看出，同飞股份资产负债率水平显著低于同行。 至此，我们疑惑的是，在公司资产负债率水平较低情况下，公司又再次募资补充流动性是否合理？ 盈利质量不高？毛利率波动 应收款占比超过30% 公司毛利率整体呈现出下降趋势。根据申报材料，2023年至2025年，公司的营业收入分别为18.45亿元、21.60亿元、28.67亿元；公司扣非归母净利润分别为1.70亿元、1.46亿元、2.48亿元；公司综合毛利率分别为26.33%、22.06%、22.31%。从近年财报看，公司毛利率整体呈现出下降态势。 储能业务相关板块仍然为公司业务基本盘。2023年至2025年报告期内，公司主要产品来自储能领域的收入分别为 9.04 亿元、 11.76 亿元和 16.86 亿元，占总收入的比重分别为 48.98%、 54.44%和 58.81%，收入及占比均逐年上升，是公司收入的重要来源。 2024年储能领域竞争加剧，公司相关产品毛利率有所下行。2024年，储能领域行业竞争加剧，公司相关产品毛利率整体有所下行2024年，储能领域头部企业及同行业可比公司均面临储能领域竞争加剧的影响，如海博思创、亿纬锂能、新风光等公司储能板块业务毛利率均出现不同程度的下滑。海博思创在2024年年度报告中披露：“2024年以来国内电化学储能系统价格仍然整体下行，影响公司的储能系统销售价格也同样出现下降，进而导致公司2024年新增订单的毛利率出现下滑。”英维克在2024年年度报告中披露：“在中国市场上大型储能大多采用EPC招采方式，市场竞争激烈中标价格持续下降但在2024年趋缓，市场集中度提高。下游大型储能的市场竞争相应地传导到储能温控市场的竞争。” 随着行业激烈竞争，公司未来相关盈利持续性又如何？ 公司称，2025 年以来，储能行业竞争态势有所好转，公司相关产品毛利率已基本企稳。虽然 2024 年储能行业市场竞争加剧，公司毛利率存在下降情形，但储能仍是当前市场需求最大，发展速度最快的下游应用领域之一，储能领域的业务发展是公司未来的收入与业绩的重要组成部分，也是公司未来业绩稳步增长的重要保障。 然而，公司2025年尽管营收净利双高增，但2026年一季报却出现增收不增利。 2025年公司全年实现营业总收入28.67亿元，同比增长32.75%；实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比增长64.84%；扣除非经常性损益的净利润2.48亿元，同比增长70.09%。2026年公司第一季度营收约6.99亿元，同比增加21.8%；归属于上市公司股东的净利润约5977万元，同比减少3.44%。 此外，公司的应收款占比较高。最近三年末，发行人应收账款账面价值分别为7.37亿元、8.47亿元和8.73亿元，占各期末流动资产的比例分别为52.54%、44.99%和44.90%。应收账款占当期营收之比超过30%。同期，应收款项融资金额分别为2680.16万元、 1.11亿元和2.58亿元，占各期末流动资产的比例分别为1.91%、 6.57%和13.29%。若将相关款项还原，公司应收账款营收占比或将进一步抬升。 前次募投项目不及预期，此次扩产能否消化？ 本次募投项目是对发行人主营业务、前次募投项目的扩产。然而，公司前次募资出现不及预期情形。 公司现有业务为工业温控设备的研发、生产与销售，为下游客户提供各类工业温控解决方案，现有主要产品包括液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器等，下游应用领域涵盖储能设备、数控机床设备、电力电子领域、半导体、数据中心、医疗设备等各领域。前次募投项目“精密智能温度控制设备项目”和“储能热管理系统项目”均投向发行人现有业务。2023年度至2025年度，公司产能利用率分别为117.37%、124.70%和121.36%，公司产能利用率持续处于较高水平，为应对下游持续扩张的市场需求，提高客户服务能力，本次募投项目拟新建工业温控产品生产线，本次募投项目是对发行人现有业务、前次募投项目的进一步扩产。 需要指出的是，公司此前IPO募投项目出现不及预期情形。公司于2021年5月首次公开发行股票，募集资金总额11.12亿元，其中精密智能温度控制设备项目存在延期，且未达到预计效益。对此，公司称主要系市场竞争较项目规划时期更为激烈，部分产品毛利率下滑及期间费用上涨；公司使用前次募投项目节余募集资金5，985.40万元用于永久补充流动资金。 对于此次募投项目，项目一、项目二均包含土地购置费、工程建筑费及设备购置及安装费，相关土地使用权尚未取得。项目一拟新建年产18万台（套）工业温控产品生产车间、研发楼及配套设施，主要产品包括液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元等，实现销售收入120，000万元，预计内部收益率为12.65%（所得税后），预计投资回收期（所得税后）为8.38年。项目二拟新建年产9万台（套）工业温控产品生产车间、研发楼及配套设施，主要产品包括液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元等，实现销售收入60，000万元，预计内部收益率为13.25%（所得税后），预计投资回收期（所得税后）为8.07年。