杨德龙：去年初提出的科技“六大赛道”轮番表现 人形机器人板块继续大涨

上半年行情已经收官，我们回顾一下上半年市场的行情走势，会明显感觉到严重的分化，甚至是极致的分化。传统板块出现了持续调整，特别是白酒下跌幅度较大，而科技创新板块则是大幅上涨，特别是以芯片半导体、算力算法为代表的板块，在上半年甚至走出了很多翻倍股。市场的成交量也是出现了极致的集中，前5%的股票占到每日成交量的比例一度达到50%，创出历史新高。我在之前多次跟大家提醒，这个指标在历史上出现过5次超过45%的情况，其中有2次都发生了风格切换，3次发生了牛熊转换。像当年抱团白酒，抱团新能源，最后都是出现了较大规模的抱团股持续大跌的情况。所以我在5月底的时候就已经提醒大家：对于涨幅过大的一些股票不要追高，要及时的获利了结，防止一旦出现这种抱团股现象，之后可能伴随持续大跌的风险。 下半年一开局，市场风格就发生了一定的切换。前期涨幅过大的板块出现了大幅杀跌，日韩股市一度出现大跌，而韩国股市更是启动熔断，美股的香港板块也出现了见顶回落的迹象。而一些前期走势相对平稳的板块则是出现了轮动，像建议大家重点关注的人形机器人、创新药板块，在近期逆势上涨，形成了较强的赚钱效应。 我在去年年底发布了2026年十大预言。现在时间过半，我们来回顾一下这些预言，大部分已经得到了市场的验证，有些还需要下半年继续来验证。比如说，上半年稳定经济增长的政策落地显效，经济数据出现一定的改善，物价逐步回升，居民储蓄加速向资本市场转移，权益基金的销售规模大幅提升。今年上半年，有多只新基金首日销量就突破50亿，一日售罄。在资本市场走出了慢牛长牛行情之后，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，这是支持这轮慢牛长牛行情的资金链的基础。房地产市场继续调整，以前居民储蓄转移的方向是楼市，从2021年楼市见顶之后，逐步地开始到资本市场寻找机会。而央行继续采取支持性货币政策，保持了低利率宽流动性的环境，现在一年期存款利率已经跌破1%，而今年到期的居民存款高达75万亿。这些存款到期之后将会面临着一个新的选择，是接受1%的低利率继续定存，还是到股市债市找机会，那其中可能不乏会有一部分资金在看到股市的赚钱效应逐步体现、科技股大涨的情况之下，通过买基金入市，这是今年上半年我们看到的情况。 今年上半年，科技股已然是投资主线，人民币汇率也是延续了升值趋势，这些预言都得到了较好的验证。同时，关于黄金价格的预言也基本上得到了验证，黄金一月份就突破了5000美元大关。随后，由于中东冲突，霍尔木兹海峡被封锁，国际油价一度大涨，推高了全球通胀。美联储主席在5月份换任，新任主席沃什表现出鹰派的态度，提升了市场的加息预期，但实际上他是不敢贸然加息的，否则美股科技股泡沫一旦被刺破，那很可能会造成特朗普在11月份中期选举的支持率大跌。但是加息预期起来之后，对于金价的冲击是很明显的，加上之前国际金价在两年之内翻倍，累积到大量的获利盘，所以国际金价跌破4000美元，一度跌到3800美元每盎司附近，而这次下跌也为前期踏空的投资者提供了一个逢低布局的机会。因为长期来看，美元信用遭受质疑，去美元化是大趋势，国际金价长期上涨的趋势并没有改变。当前A股和港股仍然是延续了慢牛、长牛的格局，市场的投资机会明显增多，配置正确方向的投资者获得了较好的回报，但是方向没选对的投资者也是赚了指数不赚钱。 从去年年初开始，我就梳理了六大赛道的观点。现在来看这六大赛道轮番表现，基本上是这轮慢牛长牛行情受益的六个方向。第一，芯片半导体，第二，算力算法，第三，人形机器人，第四，商业航天，第五，固态电池，第六，生物医药。特别是芯片半导体和算力算法，在过去一年半的时间大放异彩，出现了很多翻倍股，也让很多投资者吃到了“大肉”。芯片半导体相当于AI时代“卖铲子的人”，挖金子的不一定赚钱，但卖铲子的肯定赚钱，这是芯片半导体需求暴涨之后大概率的一个结果。而算力算法包括光模块、PCB、CPO等细分行业，也是受益于AI算力的需求大涨，出现了较好的表现，这也是当前涨幅比较大的一个板块。不过前期的较大涨幅同时导致获利回吐的压力也很大，又加之抱团股的特征比较明显，构成了这次回调的主要原因。但是大概率看，这轮回调并没有终结这轮慢牛长牛，而是实现了板块的轮动，实现了风格的切换。那长期来看，这轮科技领域的行情有望延续。 美元指数在年初出现了回落，不过发生诸多冲突之后，由于避险情绪的推动，一度出现反弹，但是后续可能还会继续回落。美股目前还是在高位，还没有出现见顶回落。但是下半年见顶回落的风险在加大，现在投资者对于美股走势的分歧越来越大。今年五一，我第8次赴美参加巴菲特股东大会，和海内外的投资者交流。不同投资者对于美股的走势分歧很大，股神巴菲特在过去2年连续减仓美股，股票持仓降到四成左右，伯克希尔· 哈撒韦账上现金就高达4000亿美元。他在会场上开场白里边就幽默地讲到，现在的美股就像一个教堂旁边开了一个赌场，由于赌场比较有吸引力，越来越多的人从教堂走到赌场，他不会在这个时候去加仓。他要等到美股出现大跌，甚至人们不愿意接电话的时候，才会大量地加仓。后来我到华尔街拜访摩根士丹利、彭博社等金融机构，海外投资人对于美股科技股也是有较大的分歧。我跟大家分享了巴菲特关于泡沫的一个精彩比喻，他认为一轮泡沫的产生就像开了一场舞会，人们不愿意提前离场。虽然所有的人都知道，过了午夜零点以后，这一切都会变成老鼠和南瓜，但是很多人都想等到11点59分再离场，但是很可惜，房间里面没有一个钟告诉你现在几点了。这个精妙的比喻，其实体现出大家的心态：都想抓住AI科技泡沫的暴涨机会，但是又担心泡沫破裂可能带来的巨大风险。对此，摩根士丹利的高管很幽默地说，“我们建议客户在离门口最近的地方跳舞。” 所以我在从美国回来之后，一方面告诉大家要积极地拥抱AI科技，抓住AI科技受益的这些板块获得好的回报，那另一方面，也要保持警觉，不要入戏太深。一旦隔夜美股出现大跌，特别是纳指跌幅比较大，那就要果断地减仓。简单地，可以看一个指标就是纳指，如果单日跌幅超过5%，你可能要对科技股的仓位进行灵活调整。如果单日出现10%以上的大跌，那可能表示这轮科技泡沫破裂的风险已经很大了，可能就要对科技股进行大幅降低仓位以避险。 现在我们明显地感觉到，对于美股科技股的分歧在加大，开启了暴涨暴跌模式，韩国股市更是开启了要么向上熔断，要么向下熔断的模式，这也是风险在加大的一种信号。还有一个值得警觉的信号，就是在6月底两融余额已经突破3万亿大关。而10年前，历史高位的时候是2.3万亿左右。虽然现在和10年前相比没有场外配资，而且现在市场的总市值是10年前的2倍，所以绝对的杠杆率相比当时是要低的。但是值得警觉的是，这3万亿资金，绝大部分集中配置在前5%强势股票上，配置的集中度是比较高的。一旦发生一场较大级别的调整，就可能会造成局部的恐慌性抛售，甚至强平的风险。因此我建议大家在当前时刻，尽量去杠杆，用闲钱投资，控制在适中的仓位。投资不是追求一夜暴富，而是要追求中长期的稳步增长。投资不是一年两年的事情，而是一生的事业。大家只有树立这样的价值投资理念，才能够笑到最后。 （作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）