小登哭了，老登笑了！医药，下半年真要翻身？

（来源：ETF万亿指数） 小登揉着红肿的双眼，默默发了一条朋友圈： “不是说老登都是‘时代的眼泪’吗？ 怎么一眨眼，老登全坐上了轮椅版兰博基尼，而我直接被科技线抬进了ICU？ 登哥，把钱还我，我以前买老登的时候3个月才亏个25个点，现在进科技两天，给我套了18个点了……” 小登总觉得老登那是“丧失了想象力”，非要追求“速度与激情”。 这下好了，你去存储，你去光模块，你去AI硬件，三天能让你重温三次金融危机。 费城半导体一夜蒸发，海外AI链全线扑街；科创50更是直接创下今年以来最大单日跌幅。 “怎么我一买入，Meta就开始‘优化算力’了，资本开支说停就停了，连带着整个半导体产业链都要‘全面重估’了？” 听说，小登们正在排队给宁泉、蓓姐、果哥道歉呢．．． 红利才是YYDS，喝酒吃药才是人间正道．．． 那，今天我们就来聊聊医药，看看老登究竟还有没有戏。 ．．． 过去几年，医药板块经历了一轮漫长的调整。 从集采、医保谈判，到医疗反腐，再到投融资收缩，整个行业估值不断下移，市场情绪也一度跌入冰点。 如今，医药板块整体市值占A股比重已经回落至近十年来低位，估值也基本回到了历史底部区域。 低估值往往意味着新的机会正在孕育。 随着政策导向从“控费”逐步转向“支持创新”，创新药国际化持续突破，AI制药、脑机接口、手术机器人等新技术不断落地，医药行业正在进入新一轮产业升级周期。 下半年，哪些方向最值得重点关注？ 01 创新药：仍然是本轮医药行情的主线 如果只能选一个方向，创新药仍然是最核心的配置方向。 过去几年，中国创新药企业已经完成了从“Me-too”到“Best-in-class”甚至“First-in-class”的跨越。 越来越多国产创新药开始获得跨国药企认可，大额BD交易不断刷新纪录，中国创新资产正逐渐进入全球定价体系。 更重要的是，目前不少创新药龙头经历长期调整之后，估值依然具有较高性价比。 未来几年，市场关注点已经不仅是国内医保放量，而是全球商业化能力。谁能够持续输出重磅BD、推出全球竞争力产品，谁就有望获得估值重塑。 从技术方向来看，ADC、双抗、多抗、PROTAC、小核酸等新技术平台仍然是全球资本最关注的领域，而中国企业已经成为这些赛道的重要参与者。 因此，下半年创新药最大的投资逻辑，不再只是“政策改善”，而是国际化带来的价值重估。 02 CXO：订单恢复已经开始兑现 如果说创新药代表未来，那么CXO则开始进入业绩兑现阶段。 经历过去几年的调整之后，无论估值还是市场情绪，CXO都已经处于历史低位。但行业基本面却出现了明显改善。 一方面，海外CDMO订单持续增长，多肽、ADC、小核酸等高端业务景气度持续提升；另一方面，国内创新药融资逐步恢复，CRO订单重新进入增长周期。 不少龙头公司今年一季度在手订单增速均明显超出市场预期，同时资本开支重新增长，意味着企业对于未来需求已经重新建立信心。 也就是说，CXO正在从过去几年“杀估值”，逐步切换到“看业绩”阶段。Q1板块整体毛利率也有一定提升。 对于这一板块而言，下半年最大的看点就是订单增长继续向收入和利润传导。 03 科研服务：容易被忽视，但弹性很大 相比创新药和CXO，科研服务的关注度并不高，但它很可能成为今年下半年的黑马。 原因很简单，科研景气度正在恢复。2025年以来，科研服务收入已经结束连续两年的下滑，今年一季度继续保持增长，模式动物、生物工艺等多个细分方向都出现明显改善。 随着创新药研发重新活跃，上游科研需求自然会同步恢复。 尤其是受益于ADC、多肽、小核酸等新技术商业化的材料、色谱、生物工艺平台，有望同时享受国产替代和全球市场扩张两条主线。 这一板块虽然整体估值不低，但未来更偏向个股行情，成长性依然值得关注。 04 原料药：行业开始进入供给改善周期 原料药过去几年最大的压力来自价格竞争。如今，这种局面正在发生变化。 近年来大量中小企业退出市场，环保、成本、盈利压力共同推动行业加速出清，全球部分海外产能也在收缩。与此同时，下游需求保持稳定增长，价格开始逐步企稳回升。 未来行业最大的机会并不仅仅来自价格上涨，而是产业升级。 越来越多企业开始向CDMO、高端特色原料药以及创新药产业链延伸，盈利模式逐步从传统制造向高附加值业务升级。 因此，下半年原料药更值得关注的是具备第二成长曲线的特色原料药企业，而不仅仅是传统大宗原料药。 05 医疗器械：创新产品重新成为焦点 医疗器械目前最大的特点，是估值已经回到历史相对低位，而创新方向开始重新受到资金关注。 截至2026年5月末，按照申万行业分类，医疗器械整体估值不到34倍PE，其中医疗设备34倍PE、医疗耗材38倍PE、体外诊断27倍PE。 过去市场主要担心集采影响，如今随着政策逐渐落地，很多风险已经基本释放。 未来行业的增长动力更多来自新品放量、国产替代以及海外市场扩张。 尤其值得关注的是几个新方向，手术机器人、脑机接口、高端介入耗材以及医疗设备出海。 这些领域既符合国家产业升级方向，也拥有较高的技术壁垒，一旦产品进入放量阶段，盈利弹性通常较大。 06 医疗服务和连锁药店：等待消费复苏 相比创新领域，医疗服务和药店属于偏稳健型机会。 医疗服务最大的变化，是消费医疗开始出现边际改善。 例如眼科行业，新技术带来的产品升级正在推动客单价和需求同步恢复，全飞秒、ICL等高端项目开始重新进入增长阶段。 而连锁药店经历过去几年快速扩张之后，目前行业开始进入“提质增效”阶段。 门店扩张放缓，加盟比例提高，库存周转改善，行业集中度持续提升，龙头企业盈利能力有望逐步修复。 各连锁药店利润率 虽然这两个方向短期爆发力不如创新药，但作为防御型配置，仍然具有一定价值。 ．．． 综合来看，今年下半年医药投资的核心逻辑已经发生变化。过去市场关注的是政策压力，而未来市场更关注产业升级。 创新药国际化、CXO订单恢复、科研服务景气回升、原料药供给改善、医疗器械新品放量，这些都意味着医药行业已经从过去几年的“去估值”阶段，逐步进入“看成长、看业绩、看创新”的新周期。 如果按照景气度排序，我们更倾向于将下半年重点关注方向概括为： 第一梯队：创新药、CXO； 第二梯队：科研服务、特色原料药； 第三梯队：创新医疗器械； 第四梯队：医疗服务、连锁药店。 对于整个医药板块而言，真正值得期待的，已经不是简单的估值修复，而是一轮由创新驱动、国际化推动的新成长周期。 低位埋伏创新药反攻机遇，关注两大投资利器： 投纯正创新药，认准港股通创新药ETF华宝（520880），100%布局创新药研发类公司，前十大权重股占比超七成，龙头属性突出，底层资产是港股，高弹性、T+0。 希望降低波动，选场内唯一药ETF华宝（562050），“75%创新药+25%中药”独家配比，全市场稀缺标的，兼具创新药高成长及中药高股息。 紧跟医疗反攻行情，关注两大投资利器： 医疗ETF（512170）及其场外联接基金（012323）：全市场规模最大医药医疗类ETF，最新规模超249亿元，聚焦医疗服务（含CXO）+医疗器械（含脑机接口），兼顾AI医疗概念。 港股通医疗ETF华宝（159137）及其场外联接基金（026922）：CXO含量超45%，全面覆盖创新药、AI医疗、医疗器械（含脑机接口）等热门主题，底层资产是港股，高弹性，ETF可T+0交易。