7月资金面展望：整体或维持“适度宽松”格局

在新工具隔夜逆回购落地、连续加量续作MLF等举措作用下，资金面平稳跨季。展望7月，综合多家机构的观点，资金面具备季节性缓和基础，但地方债发行加速制约了宽松空间。 财通证券在展望7月流动性时指出，客观压力是地方债发行加速、中期资金到期量大，好的方面是跨半年结束考核方面放松，信贷需求相较六月季节性回落，企业结汇意愿依旧较高。因此逻辑上7月初资金转松，中下旬还要看央行的中期资金投放情况。从央行当前等量续作买断式逆回购、超量续作MLF的操作来看，央行或维持中性偏松的流动性，支持政府债券顺利发行并助力银行加大信贷投放力度。 具体来说，该机构指出，7月资金面扰动依旧不小：其一，今年政府债净融资节奏偏慢，7月或为年内政府债供给大月，净融资规模或显著拾升，季初缴款扰动需重点关注。预计7月政府债发行规模约2.6万亿元（国债1.4万化元、地方债1.2万亿元），净融资约1.7万亿元（国债0.8万亿元、地方债0.9万亿元），较6月净融资（约0.92万亿元）环比增加约0.77万亿元，且国债净融资高于2025年同期（0.44万亿元）。结构上，地方债或以新增专项债为主。其二，7月央行中长期资金到期规模显著上升，买断式逆回购到期为主力，续作力度是中下旬资金面关键变量。据现有到期安排，7月央行中长期资金到期合计约22200亿元，其中买断式逆回购到期17000亿元（3个月8000亿元、6个月9000亿元）、1年期MLF到期4000亿元、3个月及以上国库现金定存到期1200亿元。 西南证券指出，7月流动性环境预计较6月边际转松，但资金利率仍难明显偏离政策利率中枢。跨季结束后，银行考核压力缓解，叠加信贷投放季节性回落，大行融出意愿有望修复，DR001或较季末水平小幅回落，资金面整体维持“适度宽松”格局。不过，6月以来央行通过加量续做MLF、收窄利率走廊、启动隔夜逆回购等操作，已进一步强化对短端资金利率的引导，政策意图或并非推动资金利率持续收紧，而是提升资金价格运行的稳定性和可预期性。因此，7月资金面大幅收紧的概率不高，但在利率走廊约束和央行操作引导下，资金利率也难因自发性宽松而持续低于政策利率，预计仍将围绕政策利率窄幅波动。 “7月资金面具备季节性缓和基础，政府债供给放量制约宽松空间。历史数据显示，历年7月资金利率普遍环比回落10-20BP，跨季效应消退后天然存在边际宽松动能。但7月政府债净融资规模预计达1.22万亿至1.71万亿，显著高于6月水平，叠加同业存单到期规模仍处近年同期高位，将持续抽离市场流动性。实体信贷需求偏弱的格局未改，从需求端对冲部分供给压力，整体资金中枢将小幅回落，大幅宽松与极端收紧均难出现。”方正证券指出。 财通证券预计，资金利率方面，由于央行或无意进一步收紧流动性，而且银行间流动性依旧较为充裕（资金的期限利差和分层依旧维持低位），预计跨季后DR001或回落至1.3%，月中之后扰动渐多，视央行流动性调控情况可能在1.35%左右波动，隔夜OMO利率或成为其新锚点。 浙商证券固收团队在研报中指出，7月初资金面仍需关注，最大风险点或是当前市场对于跨半年末后资金面的过于乐观预期。该机构指出，当前，基于央行隔夜逆回购工具，投资者普遍对跨半年末后的资金面存在乐观预期，来自于隔夜逆回购操作将更好地满足商业银行资金需求；鉴于当前央行7天期逆回购利率为1.40%，隔夜逆回购利率或将下调至1.35%、1.30%或更低以维持必要的期限利差，由此DR001后续将锚定更低的政策利率。该机构认为这两点都需要进一步验证，隔夜逆回购操作或只存在于月末、季末等关键时点，且市场利率显著偏离政策利率的情形也时有发生。