德银：泡泡玛特核心IP Labubu新品需求显著疲软 维持沽售评级及140港元目标价

2026年5月泡泡玛特同店销售额同比增长12%，受五一劳动节长假加持，环比销售额上涨11%。对比2025年下半年销售水平，今年5月销售额高出1%，但德银认为本次相较4月的环比回暖主要由假期拉动，并非终端底层需求走强的信号。根据渠道调研，线下门店货品库存供给持续改善，与2025年全线缺货的局面形成明显反转。尽管线下销售获得假期利好支撑，但德银最新线上销售监测数据显示，泡泡玛特线上销售额同比出现自2024年以来首次下滑。 展望2026年下半年，市场核心分歧在于新品能否对冲核心需求走弱的迹象。投资者重点关注两款即将发售的新品：一是“THEMONSTERS×FIFA联名系列”，该系列将检验泡泡玛特能否借助全球体育IP拓宽收藏客群；二是“Labubu4.0——THEMONSTERS复古理发店系列”，该系列此前多次延期发售，市场对其期待值较高。 但潮玩交易平台千岛的数据显示，Labubu系列的二手市场行情已经走弱，其中三款常规款式二手成交价已低于159元的官方发售价，其中两款较冷门版本交易价约107元人民币，。电商平台首日销售率仅为2026年以往主要IP发售时的30%至50%，且库存并未即时售罄。以往新品发售初期普遍存在溢价，后续随着货品供给增加，价格才会逐步回落。而本次新品尚未正式发售就已失去溢价空间，说明收藏玩家的反馈偏冷淡，待发售后续大批量铺货后，产品价格或将面临更大下行压力。 德银表示，社交媒体反馈亦趋负面，用户指出设计转弱且缺乏创新，反映收藏家正变得更具选择性及理性。 该行认为，“Labubu4.0——THEMONSTERS复古理发店系列”疲弱表现释出核心IP周期进入更脆弱阶段的讯号，预测泡泡玛特2026年收入将按年下跌2%，净利润11.5亿元人民币，维持“沽售”评级及140港元目标价。