市场都在问"日本是否干预"，但真正该问的是"日本会卖掉什么"

汇通财经APP讯——周三（7月1日）亚市早盘，美元兑日元延续上行趋势，一度刷新近40年高点至162.80，涨幅约0.15%。 日本财务省为捍卫日元而被迫持续干预的风险，可能不仅仅是一个汇率问题。 全球金融咨询巨头deVere Group首席执行官警告称，若日本当局被迫大量抛售美国国债来筹措干预资金，全球最关键的债券市场可能面临新的冲击。 市场焦点错位：真正的风险不在日元，而在美债 deVere Group首席执行官奈杰尔·格林指出，随着日元兑美元汇率跌至1986年以来最低水平，市场的全部注意力都集中在日本财务省是否会在近期出手干预外汇市场。但他认为，这并非问题的核心。 “大家都在关注日元跌至四十年低点后东京方面是否会干预汇市，”格林表示，“但更重要的问题是——日本用什么来为干预买单？” 他进一步警告称，如果当局被迫在较长时间内持续加大力度支撑日元，全球投资者可能会突然发现自己正面临一个完全不同的风险：全球最大的美国国债海外持有者之一，正在成为一个更为显著的美债卖家。 干预的资金来源：抛售美债是无奈但现实的选择 日本官员已多次表态，随时准备对过度的汇率波动采取果断行动。在之前的市场压力期间，日本已经花费了超过11万亿日元用于干预操作。然而，前几轮的干预资金主要来自财务省手中的美元存款和短期流动性工具，而非大规模的美债抛售。 但如果日元贬值的压力持续存在——当前美元兑日元已突破162关口——日本财务省的可动用美元流动性将逐步耗尽。届时，抛售所持有的美国国债将成为最直接的美元资金来源。 日本持有超过1万亿美元的美国国债，是美国最大的海外债权人之一。格林指出，为了支撑日元，日本当局必须卖出外汇储备，而这些储备大量投资于以美元计价的资产，其中就包括美国国债。 如果这一场景成真，其影响将远超外汇市场本身。 根本矛盾：干预无法逆转结构性力量 格林认为，日本政策制定者面临的根本挑战在于，单靠干预不太可能逆转驱动日元走弱的结构性力量——其中最关键的是持续有利于美元资产而非日元资产的利差和收益率差异。 “政策制定者面对的现实很残酷：干预可以减缓市场的波动，但历史告诉我们，它很少能改变潜在的经济基本面，”格林强调。 “只要投资者能够以低成本借入日元，并在其他地方获得显著更高的回报，日元面临的结构性压力就始终存在。” 这一现实意味着，日本当局可能被迫进行多次干预，而每次干预都会逐步增加外汇储备的压力。随着储备中的美元现金部分消耗殆尽，美债抛售的压力将随之上升。 对全球金融市场的潜在冲击 如果日本被迫持续抛售美国国债，其连锁反应将波及全球金融市场： 美债市场承压：日本作为美债最大海外持有者之一，持续抛售将推高美债收益率，增加美国政府的借贷成本。 全球风险资产面临重估：美债收益率上升意味着全球无风险利率中枢上移，将对股票、新兴市场资产等风险资产形成估值压力。 日元融资成本上升：干预导致的日元流动性收紧，可能推高日元融资利率，影响全球套息交易策略。 格林警告，市场正在问“日本是否会干预”，但投资者应该问的是：“如果日本被迫反复干预，它需要卖出什么资产来捍卫日元？如果答案越来越多地指向美国国债，那么今天看似是日本货币危机的局面，明天就会演变成全球债券市场的危机。” 后市关注点 对于全球投资者而言，美元兑日元的走势已不仅是一个外汇交易品种的问题，而是与美债市场的流动性状况紧密相连。以下指标值得持续关注： 日本财务省的干预规模与资金来源：如果干预频率加快且规模扩大，美债抛售风险将上升。 美债收益率曲线走势：若长端收益率因日本抛压而显著上行，将对全球资产定价产生溢出效应。 套息交易的平仓节奏：日元若因干预而阶段性走强，可能触发大规模套息交易平仓，加剧全球市场波动。 （美元兑日元日线图，来源：易汇通）北京时间7月1日11：20，美元兑日元报162.77/78。