“美国量化交易每秒不超15笔”是假新闻

来源：鹏友来开会 在各方普遍期待中国股市走牛的当下，量化交易备受指责。所谓“美国证监会规定量化交易每秒不得超过15笔”的说法，大行其道，广为散播，不少人将此作为批评中国允许每秒不超过300笔的“对标工具”。然而，让你惊掉下巴的是，“美国证监会规定量化交易每秒不得超过15笔”的说法，是假的。 遍查美国证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）的管理规定，纽交所、纳斯达克等主要交易所的规则，都找不到“每秒下单撤单不得超过15笔”的硬性规定。中国互联网上一些文章说，“根据美国证券交易委员会（SEC）的规定，每秒15笔订单的限制SEC明确规定，量化交易机构每秒实际发送的订单笔数不得超过15笔。若超过该频率，可能被视为违规行为并面临审查或处罚。”——这是假的。 那么，“每秒15笔”的说法又是怎么来的呢？ 唯一的来源是美国的《另类交易系统规则》（Regulation ATS），其中，对“暗池交易”（非交易所平台）作出规定，把“每秒15笔”作为量化无序交易的标准，但也没有加以禁止。而纽交所（NYSE）、纳斯达克（Nasdaq）等，虽然制定了“速率限制”（Rate Limits）等自律性规则，但并没有制定“每秒15笔”的限制性规定。 在美国语境下的大量学术和市场分析中，的确有“每秒10到20笔以上即视为高频交易”的约定俗成，但这个量化标准只是作为研究工具，并非法律或监管标准。 美国为什么没有把“每秒15笔”作为强制监管标准呢？因为，监管者信奉“行为导向”，即交易行为是否损害市场和其他投资者利益。如果限定“15笔/秒”，则很可能因技术升级而失效，还容易诱发“卡点合规”，导致监管虚设。所以，美国监管理念和实际做法是，由证监会依法管控市场的系统性风险，由交易所按照规则管理交易机构的日常交易行为。 美国监管者重点关注以下交易行为：1）超低延迟，交易系统响应时间达到毫秒甚至微秒级别；2）算法自动下单与撤单；3）持仓时间极短，通常在秒级、毫秒级，甚至“瞬时持有”；4）极高的撤单率，体现为异常高的 Order-to-Trade Ratio（OTR，订单成交比）；5）依赖交易所共址（Co-location）。 就“订单成交比”来说，如某个交易者一天内提交并撤销了10万次订单，最终只成交了1000笔。则“订单成交比”高达100：1，甚至更高。这说明绝大多数订单不是为了成交，而是所谓的“试探性下单”。依赖“交易所共址”来说，一些机构将服务器物理部署在交易所机房内，以最小化网络延迟。 通过以上操作，量化交易者可以虚假挂单诱导价格（幌骗，Spoofing），以轰炸式报价（Quote stuffing）扰乱报价秩序，利用技术不对称优势进行隐蔽操控，等等。这些行为一旦查实，都要依法惩治。 不设定“15笔/秒”的统一强制标准，一方面，可以避免硬性指标导致治理僵化，不会扼杀量化交易的积极作用（如做市商为提供流动性，需要频繁挂单撤单），另一方面，证监会、交易所采取双层监管，防范量化交易者以各种欺诈行为损害市场和其他交易者利益。 我多次讲过，量化交易本身只是工具，使用者是否侵害到其他投资者权益、是否扰乱市场秩序，要看其他要件，如与大股东勾结、合谋交易、利用内幕信息、虚假报单撤单、非法获取其他投资者交易信息等。简单化取消量化交易，是不可取的，但必须关注量化交易者带来的不公平交易；一旦发现，即依法惩处。 当然，美国对量化交易的监管框架不一定是最佳的，美国的一些做法也不一定适合中国市场，但弄清楚量化交易的机理、弄清楚有害交易的机理，是根本。目前，我国规定量化交易每秒不超过300笔，体现了适度限制、趋利避害的理念，未必有更多的实证依据。如何完善有关规定，需要加紧研究。 以下截图所示，都是虚假信息：