博时基金刘玉强：“红利+成长”，如何打造可攻可守的哑铃组合？

博时基金指数与量化投资部基金经理 刘玉强 1．当前市场呈现哪些主要特征？ 刘玉强：当前市场可用三个关键词概括：高波动、快切换、多交织。高波动体现在地缘政治突发事件频发，市场避险情绪快速变化，盘面震荡加剧。快切换表现为市场风格轮动节奏快，价值与成长风格频繁切换，资金短期博弈特征明显。多交织则是指地缘冲突的避险与缓和预期、全球通胀与货币政策松紧预期、AI产业链资本开支逻辑相互影响。在这样的市场环境下，单一押注某一种风格可能导致投资体验不佳，投资者需要更加审慎地考虑资产配置策略。 2．美联储政策变化对A股有何影响？ 刘玉强：美联储政策对全球资本市场具有重要影响，主要从两方面影响A股。资金流向方面，若美元利率维持高位，全球资金可能倾向停留在美国市场，对包括A 股在内的新兴市场流动性形成一定压制。风格分化方面，高利率环境会抬升资产贴现率，对估值偏高的成长股压制作用可能更明显，而红利资产估值较低、分红收益相对确定，在震荡环境中抗跌性可能更强。因此，美联储政策的变化可能阶段性加剧国内市场在成长和防御之间的风格轮动。 3．什么是“成长+红利”哑铃策略？ 刘玉强：“成长+红利”哑铃策略是一种资产配置方法，其形态类似哑铃，两端偏重、中间较轻。具体配置方式是将资金主要配置在两类资产上，一端是偏防御的红利类资产，如高股息的银行、煤炭等，用于降低组合波动；另一端是偏进攻的科技成长类资产，如 AI、半导体等，用于追求组合收益弹性。其核心理念是用相对确定性资产降低组合风险，用高弹性资产争取收益，通过两端的弱相关性实现组合的风险对冲，有助于降低账户整体波动，改善投资体验。 4．“红利+成长”如何平衡风险与回报？ 刘玉强：红利和成长在组合中分别扮演“盾”与“矛”的角色。红利端作为盾，核心是有望提供相对稳健的现金流，市场下跌时红利资产回撤可能相对较小，股息收益或可起到减震作用。成长端作为矛，核心是捕捉增长潜力，科技成长股盈利弹性较大，一旦产业周期向上，股价表现有望较强，市场上涨时成长资产弹性可能更大，带动组合提升收益。两者搭配有助于平滑波动，让整体收益曲线更加稳健。总的来说，市场回调时红利资产可能相对抗跌，市场上涨时成长资产有望率先发力。 5．红利策略的核心逻辑是什么？ 刘玉强：红利策略的核心投资逻辑可概括为依托企业持续分红，在震荡市场中获取现金流。当前中证红利指数的滚动股息率约5%左右，在存款利率下行、货币基金收益走低的背景下，这一收益水平具备一定吸引力。能持续高分红的公司往往意味着它有较强的盈利能力和健康的现金流，这也是红利策略的核心支撑。（数据来源：Ifind，截止2026年6月12日） 6．如何选择合适的红利指数产品？ 刘玉强：建议从五个维度综合判断。第一是看因子构成，侧重股息收益可选上证红利、中证红利指数，想要高股息叠加低波动可优先考虑红利低波系列指数，看好国企改革主线可选择央企红利指数。第二是看波动特征，红利低波指数年化波动率相对较低。第三是看行业分布，中证红利指数偏向金融、煤炭等行业，红利低波动100 指数行业布局相对均衡，投资者可结合自身对行业的判断选择。第四是看加权规则，上证红利、中证红利指数采用股息率加权，行情弹性可能更大，红利低波动100 指数结合股息率与波动率加权，走势可能更平稳。第五是看产品流动性，场内 ETF可关注规模较大、日均成交额较高的标的，以降低流动性不足的风险。总的来说，没有绝对适合所有投资者的指数，只有适配自身风险偏好与投资目标的指数。 7．当前红利资产估值和拥挤度如何？ 刘玉强：这是投资者较为关注的两个问题。估值水平方面，当前红利资产估值整体相对合理，以中证红利指数为例，目前市盈率约8倍多，市净率约0.8倍左右，处于历史中枢附近位置。交易结构和拥挤度方面，当前市场资金主要集中在科技成长赛道，红利指数整体成交额占全市场比例处于历史低位，交易热度适中、结构健康，不存在赛道过度拥挤的问题。综合来看，当前红利资产可能处于较好的配置窗口，但投资者也需注意，估值水平会随市场变化而波动，过往数据不代表未来表现。（数据来源：iFind，截止2026年6月12日） 8．中证红利低波动100指数有何特点？ 刘玉强：中证红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为指数样本，采用股息率/波动率加权，以反映股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现。中证红利低波动100指数是红利加低波双重因子结合。在选股层面，该指数设置双重门槛，要求成分股过去3年连续分红、股息率达标，同时筛选低波动率个股，有助于剔除分红为周期顶点一次性收益、股价剧烈震荡的标的。在调仓机制上，该指数每季度调整一次成分股，调仓频率高于普通宽基指数，同时规则限制单个中证二级行业权重不超过20%，降低行业集中风险，季度调仓会及时剔除分红中断、波动率飙升、基本面恶化的标的，纳入新的优质个股。但投资者也需注意，指数包含部分强周期行业，若宏观需求走弱、大宗商品价格下行，相关企业盈利可能承压，进而影响分红表现。 9.A 股与港股红利指数有何区别？ 刘玉强：两地红利指数存在明显差异。港股红利指数股息率可能更高，因为港股估值长期比A股低，同样分红金额除以更低股价，股息率自然较高。港股红利指数和 A股相比有两个显著不同。第一是汇率风险，港股以港币计价，人民币与港币的汇率波动会直接影响内地投资者的实际收益。第二是市场波动风险，港股无涨跌幅限制、做空机制成熟，叠加受海外资金、地缘局势影响更大，整体波动幅度远高于A 股。配置建议方面，风险偏好较低、追求稳健的投资者，A股红利指数可能更适合；追求更高股息率、对海外市场波动有一定承受能力的投资者，可适当配置港股红利指数产品作为补充。 10．如何配置哑铃组合？怎么进行动态再平衡？ 刘玉强：配置比例应因人而异，偏稳健的投资者可考虑配置更多的红利资产、更少的成长资产，以小仓位参与成长资产争取弹性。进取型投资者可考虑配置更高比例的成长资产，用少量红利资产降低组合的整体波动率。在资产配置时做好动态再平衡非常重要，主要有两种平衡方式，一是时间再平衡，固定每半年或每年做一次调仓，无论市场涨跌都将仓位恢复到初始比例，操作简单不用频繁盯盘；二是阈值再平衡，就是不固定时间、当单一资产仓位偏离初始比例某个范围时（例如正负10%）可执行调仓（该比例仅作为参考，需根据投资者风险承受能力适当设置），这种平衡方式灵敏度更高、有望更及时控制组合风险。 注：指数相关信息来自指数编制公司，具体请以指数编制公司发布信息为准，后续可能发生变化。 风险提示1：以上信息仅用于投资者教育，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。内容引用信息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，亦不对使用该信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。未经授权禁止第三方机构或个人以任何形式进行商业用途的传播、剪辑。 风险提示2：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证收益。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益特征不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人管理的其他基金业绩不构成对基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人提醒投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，结合自身风险承受能力谨慎决策，并自行承担风险。 风险提示3：投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。