油价大跌，冲击不再？【国盛宏观|高频半月观】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，薛舒宁 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（6.8—6.21）综述。 核心结论：近半月高频变化有四：一是美伊达成谅解备忘录，布伦特原油价格一度跌至76.4美元/桶，之后黎以开火致伊朗封锁海峡，油价再度震荡小升；二是6月上中旬地产销售小幅走弱，新房销售同比降至-0.6%（5月同比增0%），二手房销售同比降至10.6%（5月同比增16.6%）；三是近半月钢铁、水泥、沥青、焦煤、汽车开工率环比回落，地产链、基建实物工作量仍弱；四是国内货币市场利率时隔两月重回政策利率上方，资金面整体偏紧；美联储加息预期再升温，美元上行。 1、继续提示：近期美伊局势波动反复、正朝着签署最后协议的方向发展，不过考虑到高油价已持续三个多月，滞后影响尚未全面显现：对经济，下游利润将被进一步挤压；对通胀，CPI和PPI同比读数有望延续回升趋势、但幅度应会放缓；对政策，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、节奏“边走边看”。 2、具体看，近半月（6.8—6.21）高频表现如下： >供给：高油价冲击显现，上下游开工多数回落； >需求：地产销售小幅走弱，生产复工多数回落； >价格：油价回落，上下游价格走势分化； >库存：美国石油库存降至22年来最低； >交通物流：航班执飞回升，地铁客运人数回落； >流动性：国内资金利率回升，美元指数上行。 报告摘要： 一、热点追踪：美伊有望达成协议，油价出现明显回落。 >尽管美伊达成谅解备忘录，但霍尔木兹海峡尚未解除封锁，通航量仍处低位。美伊于6月17日达成《美利坚合众国与伊朗伊斯兰共和国之间的伊斯兰堡谅解备忘录》，并于德黑兰时间18日完成远程签署，开启为期60天的谈判窗口以解决核问题等分歧，布伦特原油价格一度跌至76.4美元/桶。6月19日以色列向黎巴嫩开火，20日伊朗宣称将关闭霍尔木兹海峡。6月21日，美伊谈判代表抵达瑞士比尔根山，双方将于当日举行会谈，谈判前景不确定性仍大。目前霍尔木兹海峡仍处于事实上的封锁状态，6月1日至6月20日，霍尔木兹海峡日均通航量为8.9艘次（5月为8.4艘次），日均油气船通航量为2.6艘次（5月为2.2艘次）。 >冲突爆发前，市场预期全年原油价格中枢约为73美元/桶；美伊达成谅解备忘录后，目前市场预期三季度原油价格约为84美元/桶，四季度原油价格约为79美元/桶，全年原油价格中枢约为88美元/桶。 >全球原油浮动仓储量回落，主因霍尔木兹海峡受阻致库存持续消耗；亚洲买家需求回暖；美伊达成谅解备忘录强化供应恢复预期。至6月14日，全球原油浮动储量为0.79亿桶，较冲突爆发后最高值降7510.9万桶；中东原油浮动仓储量为1427.9万桶，较冲突爆发后最高值降5342.6万桶。 二、供给：高油价冲击显现，上下游开工多数回落。 >钢铁：近半月，全国247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.1%，弱于季节规律，相比2025年同期偏高0.6个百分点。 >煤炭：近半月，焦化企业开工率均值环比降0.1个百分点至70.4%，弱于季节规律，相比2025年同期偏高0.6个百分点。 >基建：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落2.9个百分点至12.6%；水泥发运率均值环比下降0.5个百分点至41.6%。 >化工化纤：近半月PTA开工率均值环比回升5.0个百分点至66.1%，强于季节规律，相比2025年同期偏低16.4个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降4.9个百分点至73.9%，同比偏低16.5个百分点 >汽车：近半月，汽车半钢胎开工率环比回落2.2个百分点至70.0%，弱于季节规律，同比偏低8.2个百分点。 三、需求：地产销售小幅走弱，生产复工多数回落。 >生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比下降2.9%，弱于季节规律，相比2025年、2019年同期分别偏高12.5%、40.4%；百城土地成交面积绝对值为近年同期最低，相比2025年同期偏低15.8%，相比2019年同期偏低58.4%；钢材表需均值环比降0.5%，强于季节规律，其中螺纹钢表需均值环比降12.4%，强于季节规律，绝对值均为近年同期最低。 >线下消费：新房、二手房销售走势分化 1）新房：6月新房销售同比转负。6月1日-20日，30大中城市商品房日均成交面积录得24.0万㎡，环比5月均值降4.7%，弱于季节规律，绝对值为近年同期最低，同比降0.6%（5月同比增0%）。 2）二手房：6月二手房销售同比增幅收窄。6月1日-20日，18个重点城市二手房日均成交面积录得25.0万㎡，环比5月均值增2.9%，弱于季节规律，同比增10.6%（5月同比增16.6%）。 3）乘用车：6月1日-6月14日，乘用车日均销售3.8万辆，环比降5.2%，同比降18.9%（5月同比降19.9%）。 四、价格：油价回落，上下游价格走势分化。 >上游资源品：煤炭价格上涨，原油、铜、铁矿石价格均有所回落。近半月，南华工业品指数均值环比下降2.6%，同比涨幅收窄至13.6%。重点大宗商品中：布伦特原油价格中枢环比下跌9.9%至85.9美元/桶，同比涨幅收窄至19.4%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨0.9%，同比涨幅扩大至40.9%。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨1.2%，同比涨幅收窄至72.9%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌2.9%，同比涨幅收窄至4.0%。LME铜现货价近半月均值环比下跌0.8%，同比涨幅收窄至39.2%。 >中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格均值环比下跌1.2%，同比上涨4.9%。水泥价格均值环比下跌0.1%、同比下跌17.8%。 >下游消费品：近半月，猪肉价格下跌，蔬菜价格上涨。猪肉价格均值环比下跌1.1%至约14.6元/公斤，同比下跌28.0%。蔬菜价格环比上涨2.9%，强于季节规律，同比下跌1.1%。 五、库存：美国石油库存降至22年来最低。 >能源：近半月，沿海8省电厂存煤环比上升2.3%，同比上升3.1%、相比2019年同期偏高9.8%。全美原油及石油产品库存环比下降3035.7万桶，绝对值为15.4亿桶，为近22年来的最低水平。 >金属：近半月，钢材库存环比增1.2%，电解铝库存环比降6.3%。 >建材：沥青库存环比降9.7%，同比降23.1%。水泥库容比均值环比下降1.3个百分点至66.4%，相比2025年同期偏高0.2个百分点。 六、交通物流：航班执飞回升，地铁客运人数回落。 >人员流动：航班执飞数量回升，地铁客运人数减少。近半月，航班执飞数量环比回升3.9%，弱于季节规律，同比偏低5.6%。10个重点城市地铁客运人数环比下降2.7%，弱于季节规律，同比偏高1.2%。 >出口运价：近半月，波罗的海干散货指数环比降12.7%，同比升50.8%。中国出口集装箱运价指数环比升7.7%，同比升20.6%。 七、流动性跟踪：国内资金利率回升，美元指数上行。 >货币市场流动性：近半月央行加大公开市场流动性投放力度，呵护跨季资金面平稳，应对资金面超预期收紧。具体看，近半月央行通过OMO实现货币投放26548亿元，回笼9452亿元，资金净投放17096亿元。货币市场利率时隔两月回升至政策利率之上，资金面整体偏紧。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比上行7.6bp、6.0bp、7.0bp至1.461%、1.473%、1.462%，运行于政策利率之上。R007、DR007利差下行1.5个bp，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比上行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均上行6.2bp。 >债券市场流动性：近半月，利率债合计发行11488.6亿元，环比上期少发1176.1亿元。具体看：国债发行5205.3亿元，环比多发1214.6亿元。地方政府债发行4633.3亿元，环比少发1560.7亿元，其中：地方专项债发行1767.6亿元；年初以来累计发行16722.0亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度38.0%，与2025年同期基本持平。政策性银行债发行1650.0亿元，环比少发830亿元。国债利率长端、短端均上行。10Y国债到期收益率中枢环比上行1.8bp，1Y国债到期收益率中枢环比上行2.5bp，分别收于1.730%、1.172%。 >汇率&海外市场：美联储加息预期再度升温，美元指数上行；美伊局势缓和影响，油价回落、通胀预期缓解，美债、日债及大部分欧债收益率有所回落。近半月，美元指数中枢环比上行0.8%，收于100.753；离岸人民币汇率先升后贬、中枢降0.1%、收于6.782，始终位于6.8下方。美伊达成谅解备忘录，油价回落、通胀预期缓解，截至6月18日，10年期美债收益率中枢环比降9bp，收于4.46%；法国债收益率回升，英、德、意、日国债收益率回落；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄2.8bp、收于273bp。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 正文如下： 一、热点追踪：美伊谈判出现反复，油价大跌后再度上涨 尽管美伊达成谅解备忘录，但霍尔木兹海峡尚未解除封锁，通航量仍处低位。美伊于6月17日达成《美利坚合众国与伊朗伊斯兰共和国之间的伊斯兰堡谅解备忘录》，并于德黑兰时间18日完成远程签署，开启为期60天的谈判窗口以解决核问题等分歧，布伦特原油价格一度跌至76.4美元/桶。6月19日以色列向黎巴嫩开火，20日伊朗宣称将关闭霍尔木兹海峡。6月21日，美伊谈判代表抵达瑞士比尔根山，双方将于当日举行会谈，谈判前景不确定性仍大。目前霍尔木兹海峡仍处于事实上的封锁状态，6月1日至6月20日，霍尔木兹海峡日均通航量为8.9艘次（5月为8.4艘次），日均油气船通航量为2.6艘次（5月为2.2艘次）。 美伊远程签署谅解备忘录，市场预期全年布油价格中枢在88美元/桶左右。突爆发前，市场预期全年原油价格中枢约为73美元/桶；美伊达成谅解备忘录后，目前市场预期三季度原油价格约为84美元/桶，四季度原油价格约为79美元/桶。 近半月全球原油浮动仓储量显著回落，是供应收紧、需求回暖与预期改善三重因素共振的结果。霍尔木兹海峡受阻使各类库存持续消耗；中国等亚洲买家需求回暖加速浮仓卸货；美伊达成谅解备忘录进一步强化供应恢复预期，推动浮仓原油提前流向市场。截至6月14日，全球原油浮动储量为0.79亿桶，较冲突爆发后最高值降7510.9万桶；其中中东原油浮动仓储量为1427.9万桶，较冲突爆发后最高值降5342.6万桶。 二、供给：高油价冲击显现，上下游开工多数回落 高炉、焦煤、基建开工率均回落。近半月来，全国247家样本高炉开工率均值环比下降0.1个百分点至84.1%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为上升0.2个百分点），相比2025年同期偏高0.6个百分点、相比2019年同期偏低0.7个百分点。焦化企业开工率均值环比下降0.1个百分点至70.4%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为上升0.1个百分点），相比2025年同期偏高0.6个百分点，相比2019年同期偏低6.2个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回落2.9个百分点至12.6%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为上升0.7个百分点），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低18.8、29.4个百分点。水泥发运率均值环比下降0.5个百分点至41.6%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为下降2.2个百分点），相比2025年同比偏高0.4个百分点，相比2019年同期偏低31.1个百分点。 化工、化纤行业开工表现分化。近半月来，PTA开工率均值环比回升5.0个百分点至66.1%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为升1.8个百分点），相比2025年同期偏低16.4个百分点、相比2019年同期偏低15.5个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降4.9个百分点至73.9%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为升1.1个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏低16.5、21.0个百分点。 汽车开工率有所回落、弱于季节规律。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回落2.2个百分点至70.0%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为降0.4个百分点），相比2025年同期偏低8.2个百分点、相比2019年同期偏低1.1个百分点。 三、需求：地产销售小幅走弱，生产复工多数回落 1.生产复工：发电耗煤回落，土地成交偏弱 沿海8省发电耗煤环比回落，弱于季节规律。近半月沿海8省发电耗煤环比下降2.9%，弱于季节规律，相比2025年、2019年同期分别偏高12.5%、40.4%。 百城土地成交面积仍为近年同期最低。近半月，百城土地成交面积均值环比回落23%，弱于季节规律（2020-2025年同期均值为降17.2%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年同期偏低15.8%，相比2019年同期偏低58.4%。 钢材表需环比回落、强于季节规律，绝对值仍为近年同期最低。近半月，钢材表需均值环比降0.5%至858.1万吨，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为降4.7%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低2.1%、19.4%。其中：螺纹钢表需均值环比回落12.4%，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为-12.9%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低2.5%、42.8%。 5月挖机销售环比强于季节规律，同比为正增。5月挖掘机月均销量2.5万台，环比4月均值下降13.7%，强于季节规律（2020-2025年同期均值为-20.2%），同比增36.2%。5月重卡月均销量10.9万辆，环比4月均值减少6.4%，弱于季节规律（2020-2025年同期均值为降3.4%），同比增23.3%。 2.线下消费：新房、二手房销售走势分化 6月新房销售同比转负。6月1日-20日，30大中城市商品房日均成交面积录得24万㎡，环比5月均值降4.7%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为增5.6%），同比降0.6%（5月同比增0%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均销售环比降15.2%，弱于近年同期均值（2018-2025年同期均值为增2.2%），同比降8.1%。 6月二手房销售同比增幅收窄。6月1日-20日，18个重点城市二手房日均成交面积录得25万㎡，环比5月均值增2.9%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为增3.0%），同比增10.6%（5月同比增16.6%）；其中：近半月，18个重点城市二手房销售环比降15.5%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为增0.2%），同比降2.0%。 近半月乘用车销售环比回落，同比降幅仍阔。据乘联会，6月1日-6月14日，乘用车日均销售3.8万辆，环比降5.2%，同比降18.9%（5月同比降19.9%）。 近半月观影人次环比回落、弱于季节规律。近半月，全国日均观影人次为154.8万人次，环比降13.8%，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为升0.9%），同比增40.6%。 四、价格：油价回落，上下游价格走势分化 上游资源品：油价受美伊协议利好走弱，LME铜价受美联储加息预期压制下行，铁矿石价格随国内需求疲软回落，煤炭价格因供紧需旺上涨。近半月来，南华工业品指数均值环比下降2.6%，同比涨幅为13.6%。重点大宗商品中：布伦特原油价格中枢环比跌9.9%至85.9美元/桶，同比涨幅收窄至19.4%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨0.9%，同比涨幅扩大至40.9%。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比上涨1.2%，同比涨幅收窄至72.9%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌2.9%，同比涨幅收窄至4.0%。LME铜现货价近半月均值环比下跌0.8%，同比涨幅收窄至39.2%。 中游工业品：螺纹钢、水泥价格均下跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比下跌1.2%，同比上涨4.9%。水泥价格均值环比下跌0.1%、同比下跌17.8%。 下游消费品：猪肉价格下跌，蔬菜价格上涨。近半月来，猪肉价格均值环比下跌1.1%至约14.6元/公斤，同比下跌28.0%。蔬菜价格环比上涨2.9%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为跌0.7%），同比下跌1.1%。 五、库存：美国石油库存降至22年来最低 1.能源库存 沿海8省电厂存煤上升，全美石油库存降至22年来最低。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比上升2.3%，相比2025年、2019年同期分别偏高3.1%、9.8%。截至2026年6月12日，全美原油及石油产品库存环比下降3035.7万桶，绝对值为15.4亿桶，为近22年来的最低水平。 2.工业金属 钢材库存环比增加，电解铝库存环比减少。近半月来，钢材库存环比增1.2%，同比增18.9%。电解铝库存环比降6.3%，同比增187.1%。 3.建材库存 沥青、水泥库存均下降。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比降9.7%，同比降23.1%。水泥库容比均值环比下降1.3个百分点至66.4%，相比2025年同期偏高0.2个百分点。 六、交通物流：航班执飞回升，地铁客运人数回落 人员流动：航班执飞数量回升，地铁客运人数减少。近半月，航班执飞数量环比回升3.9%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为升7.3%），相比2025年同期偏低5.6%。10个重点城市地铁客运人数环比下降2.7%，弱于季节规律（2021-2025年同期均值为增4.7%），相比2025年同期偏高1.2%。 出口运价：BDI指数回落、CCFI指数上涨。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比降12.7%，相比2025年同期偏高50.8%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升7.7%，相比2025年同期偏高20.6%。 七、流动性跟踪：国内资金利率回升，美元指数上行 1.货币市场流动性 流动性投放：近半月央行为呵护税期、应对资金面超预期收紧，加大公开市场流动性投放力度，以缓和资金收紧压力。具体看，近半月央行通过OMO实现货币投放26548亿元，到期回笼9452亿元，净投放17096亿元。 货币市场利率：近半月货币市场利率时隔两月回升至政策利率之上，资金面整体偏紧。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比上行7.6bp、6.0bp、7.0bp至1.461%、1.473%、1.462%，运行于政策利率之上。R007、DR007利差下行1.5个bp，仍处于低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比上行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均上行6.2bp。 整体看，继续提示：2026年货币宽松仍是大方向，但在常规货币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，央行总量宽松会更加谨慎，基本面是核心考量，结构性宽松的优先级可能进一步提升。 2.债券市场流动性 一级市场：近半月来，利率债合计发行11488.6亿元，环比上期少发1176.1亿元。具体看：国债发行5205.3亿元，环比多发1214.6亿元。地方政府债发行4633.3亿元，环比少发1560.7亿元，其中：地方专项债发行1767.6亿元；年初以来累计发行16722.0亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度38.0%，与2025年同期基本持平。政策性银行债发行1650.0亿元，环比少发830亿元。 二级市场：近半月来，国债利率长端、短端均上行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比上行1.8bp，1Y国债到期收益率中枢环比上行2.5bp，分别收于1.730%、1.172%。 3.汇率&海外市场 美联储加息预期再度升温，美元指数上行；受美伊局势缓和影响，油价回落、通胀预期缓解，美债、日债及大部分欧债收益率均有所回落。近半月，美元指数中枢环比上行0.8%，收于100.753；离岸人民币汇率先升后贬、中枢降0.1%、收于6.782，始终位于6.8下方。由于美伊达成谅解备忘录，油价有所回落，通胀担忧得以缓解，截至6月18日，10年期美债收益率中枢环比下行9bp，收于4.46%；法国债收益率回升，英、德、意、日国债收益率回落；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄2.8bp、收于273bp。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 [1]二手房销售进一步升温，2026-06-07 [5]紧盯4大关键事件，2026-06-14 本文节选自国盛证券研究所已于2026年6月21日发布的报告《油价大跌，冲击不再？》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 薛舒宁 S0680525070009 xueshuning@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 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