长安期货刘琳：压力与支撑并存 玉米短期或震荡为主

一、摘要 近期，政策端“三重压制”引导玉米高台回落。一是托市小麦拍卖。年初启动的托市小麦拍卖持续向市场投放粮源，为全年政策调控定下基调。二是定向稻谷拍卖。5月29日，2026年首批定向饲用稻谷正式开拍，投放100万吨，成交63.4万吨，成交率63.4%，平均溢价仅7元/吨。三是进口玉米拍卖重启。据中储粮发布的拍卖公告，6月15日进口玉米拍卖将再次重启。在小麦集中上市与饲料替代的悲观情绪之下，政策端公众发布后，加剧市场看空情绪。由此来看，替代压力逐步凸显，玉米缺乏上行的基本面逻辑。但是，贸易商建库成本偏高，且玉米年度后半段，粮源逐步减少，将持续支撑玉米价格。也因此，玉米期现货价格在触及2300附近支撑后出现反弹，并在2350附近遇阻回落。 二、基本面概况与分析 （一）北港库存转为同比略增，去库速度略有放缓 本年度玉米购销逐步进入尾声阶段，港口库存进入去库存阶段。钢联数据显示，6月5日，北方四港库存311.9万吨，略高于去年同期的305.9万吨。北港库存由同比偏低转换为同比略偏高，意味着去库存进度有所放缓，或由于近期替代品集中供应，替代压力较大。5月29日到6月5日当周，周度库存仅降低1万吨。广东港玉米内贸库存不断降低，截至6月5日，钢联数据统计仅有26.2万吨，远低于去年同期的101.6万吨。但是，谷物库存276.2万吨，增加至近年绝对高位，同比去年181.7万吨有较大幅度增加。这意味着，南港谷物替代玉米现象较为普遍。未来6-9月，玉米市场仍为去库阶段。但由于生猪去产能、深加工行业亏损以及替代品替代压力凸显，预计后续去库速度同比或有放缓。 （二）下游企业随采随用，提振效应有限 钢联数据显示，截至6月12日，饲料企业玉米常备库存27.13天，同比大幅降低近6天。深加工企业原料玉米库存为431.6万吨，去年同期为465.1万吨，处于2021年以来的次低位。这意味着下游饲料企业与深加工企业降低玉米库存，以随采随用为主。主要原因或在于饲料替代原料充裕，且养殖企业面临深度亏损的现实，其中外购仔猪亏损236.31元/头，自繁自养亏损274.64元/头。深加工企业也面临长期亏损现状，但因淀粉近期走货较快，库存快速降低，使得企业开机率维持偏高状态，截至6月12日，主要淀粉企业开机率62.4%，去年同期为48.71%。整体而言，下游企业维持随采随用状态。三季度来看，考虑深加工企业季节性检修以及小麦、稻谷等潜在替代压力，下游将进入季节性需求淡季，需求端或难以看到明显的提振作用。 饲料替代施压，玉米缺乏上行动能 进口玉米拍卖，2025年7月-2026年4月期间进行了玉米拍卖。据市场统计，2025年10月-2026年4月期间，累计成交500万吨。2026年6月9日进口玉米再度拍卖20.27万吨，市场预计本轮进口玉米投放节奏是一周两拍，周度供应40万吨。截止本年度末预估可投放16周，对应将拍卖玉米640万吨左右。由此计算，本年度玉米拍卖供应1100-1200万吨。后续需关注后续进口玉米投放节奏变化。 稻谷拍卖，继5月29日拍卖100万吨超期稻谷后，在6月份第一周糙米投放信息未发布后，第二周正式发布了饲用稻谷拍卖计划，本次投放量为100.0199万吨。市场传闻，后续稻谷拍卖每两周进行一次，分为两类定向投放。一类面向深加工企业，单次投放约50万吨，总量预计200万吨；另一类面向饲料用途，单次投放约100万吨，总量预计800万吨。两者合计规模约为1000万吨。若按照出糙率折算，这部分稻谷替代玉米的数量估计在800万吨左右。 小麦方面，当前国内小麦集中上市。年度初期，由于结转库存降低1000万吨左右，导致市场预期小麦常态化替代将增加至3000万吨左右的水平。目前来看，一是潜在的谷物进口与稻谷拍卖可能会压缩小麦饲用替代空间，二是芽麦数量可能不及预期，那么被动流入饲料替代玉米的芽麦数量将会降低。但新麦基层收购价仅1.1-1.2元/斤，小麦-玉米价差降至100元/吨附近，较玉米具备明显性价比，饲料企业已大幅调高小麦添加比例，玉米饲用需求或被严重挤压。 整体来看，近期进口玉米、稻谷拍卖以及小麦上市，使得玉米面临较大的替代压力，因此玉米继续向上空间受限。 三、价格逻辑分析 综合来看，前期玉米供需偏紧的现状，或因稻谷拍卖、进口玉米拍卖、谷物进口以及小麦集中上市而逐步改善。最重要的是，稻谷拍卖、进口玉米拍卖以及谷物进口，这些政策性粮源投放市场，数量上对玉米市场的冲击力度有限，影响较大的在于小麦价格与饲用数量。当前因小麦集中上市以及麦价承压，导致小麦-玉米价差走弱，并引导小麦流入饲用市场。但一方面芽麦数量有限，另一方面小麦集中上量之下，玉米潜在替代压力回升，但6月下旬新麦高峰退潮、小麦价格企稳，替代品的利空被充分消化后，或进一步限制下行空间。在此背景下，玉米或维持震荡为主。仅供参考。 刘琳，长安期货研究员，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于农产品期货品种研究，对农产品现货市场有系统的了解，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。