私募信贷市场短暂平静期被打破 多米诺骨牌或已开始松动

私募信贷行业厄运连连的一个月始于3月2日。当时，黑石集团旗下BCRED披露接到史上最大规模的投资者赎回申请。4月2日，这一轮风波达到阶段性高潮：Blue Owl Capital表示其两只基金分别面临22%和41%的巨额赎回申请，该公司不得不对赎回比例予以严格限制。 随后一段时间，市场相对平静。相关股票小幅反弹，市场开始讨论投资组合调整，有些人认为行业担忧被夸大，私募信贷在经历冲击后将变得更强。 然而，随着时间进入6月，忧虑情绪再度升温。Cliffwater LLC旗下规模310亿美元的旗舰私募信贷基金披露称，第二季度投资者计划赎回17%的份额，比例高于上一季度的14%。 对坏消息高度警惕的投资者和分析师很快又迎来新的冲击：瑞士公司Partners Group Holding AG对旗下一个常青型私募股权基金实施赎回限制，并表示已准备对包括美国基金在内的其他产品设置赎回条件。 随后轮到了黑石。周四，这家资产管理巨头将其BCRED（同类产品中规模最大的私募信贷基金）的赎回比例限制在5%。而投资者申请赎回比例高达10%，创下新纪录。 私募信贷繁荣可能正在停滞 规模1.8万亿美元的私募信贷行业正在逐渐意识到，要消除投资者对市场的担忧绝非短期内能够实现，这将是一场马拉松。长期贷款业务的特性决定了市场难以迅速解决这些疑虑，例如行业过度集中于软件资产，而软件行业又正面临人工智能带来的颠覆风险。前景的不明朗导致市场观点出现明显分化。 AlphaValue首席执行官Pierre-Yves Gauthier表示：“这种病正在蔓延。”与此同时，Sculptor Capital全球企业信贷主管Brett Klein本周在彭博全球信贷论坛上表示，投资者开始意识到，“私募信贷的两位数回报率其实比预期低了几百个基点。” 过去十年间逐渐成长为行业成功案例的Cliffwater是本季度最早披露赎回情况的私募信贷基金之一。比阿波罗全球管理、阿瑞斯管理旗下私募信贷基金规模规模更大的基金将在未来数周陆续公布数据。 Diameter Capital管理合伙人Scott Goodwin表示，没有人应该对私募信贷下一轮赎回潮感到意外。 他在彭博论坛上将其形容为散户投资者的“囚徒困境”：“如果我不赎回，而其他人都赎回了，那最后留给我的就是那些质量最差的资产。” Cliffwater首席执行官Stephen Nesbitt在致投资者信中表示，该基金回购计划“从设计之初就是为了向股东提供与基金长期投资策略及标的资产特征相匹配的阶段性流动性”。 阿瑞斯管理的联席总裁Blair Jacobson 面临散户投资者赎回压力的非上市BDC（商业发展公司）只是私募信贷市场中很小的一部分。相比之下，面向机构投资者销售的封闭式基金规模要大得多，而这些产品根本不存在投资者赎回机制。 在这些产品中，部分管理机构仍然获得大量资金追捧。法国资产管理公司Eurazeo SE最新旗舰直贷基金募集了39亿欧元（约45亿美元）。Bridgepoint Group Plc有望为其最新欧洲直贷基金募集约50亿欧元。周三，Crescent Capital Group完成历史上最大规模基金募集，为其直贷策略筹集逾55亿美元。 阿瑞斯管理的联席总裁Blair Jacobson周四接受采访时表示：“这些基金的表现基本符合我们此前向投资者作出的承诺，即高个位数至两位数回报率。只要这种情况持续，我们认为财富管理类产品的前景仍将十分光明。” 私募信贷行业此前从未经历过真正严重的违约周期。许多债务重组和违约事件并未出现在公开数据中，这使部分大型投资者认为行业回报被高估，而损失则被低估。 品浩（PIMCO）首席投资官Daniel Ivascyn在一份书面评论中表示：“表面之下其实发生着很多事情。”他认为，多年来首次持续性的信贷违约周期实际上已经开始。 他的警告呼应了许多市场领袖近期发出的类似声音。他们认为，长期被推迟的行业清算时刻可能终于正在逼近。根据惠誉评级数据，截至4月底，私募信贷行业的官方违约率数字已升至6%，创下该机构相关统计启动以来的最高水平。 摩根大通首席执行官戴蒙上周表示：“我们太久没有经历真正的信贷周期了，疫情期间的信贷压力只持续了大约三个月。总有一天我们会迎来一个信贷周期。我不知道那一天什么时候到来。但我认为，当它来的时候，情况会比大多数人预期的更糟。”